频繁上调存款准备金率，使得当前银行系统几乎承担了宏观管理的所有压力，这对银行有失公允。而且，目前的存准率已经超过合理水平，不宜再次上调。下半年货币政策的关键，在于数量工具和价格型工具的使用频率应该互换。”

　　6月21日，中国人民银行以价格招标方式发行了10亿元1年期央票，收益率较上周四发行的1年期央票收益率上涨9.61个基点，打破了20周以来此类央票收益率不变的局面。

　　1年期央票收益率上行再度促发了市场对于加息临近的猜测。多位业内人士对《国际金融报》记者表示，加息的脚步的确已经临近了，7月加息的可能性很大。

　　通胀或继续走高

　　昨日，央行发行的1年期央票的招标价格为96.71元，参考收益率为3.4019％，较此前同类央票收益率上涨近10个基点。而上周央行发行的3月期央票收益率同样出现了上扬。上周四央行招标发行的10亿元3个月期央票中标收益率为2.9985%，较前一周涨逾8个基点，打破此前逾两个月连续持稳态势。

　　一般而言，央行会在加息后调整1年期央票发行收益率，此次则略显不同，在未加息的情况下先行调整。一位市场交易员对《国际金融报》记者表示，这两周市场加息预期相当强烈，在一定程度上造成央票一二级市场利差走阔，再加上当前货币市场流动性紧张，央行接连提升一级市场收益率，应该有改善利差偏大的意图。

　　兴业银行资深经济学家鲁政委对《国际金融报》记者指出：“不能从央行票据收益率上升来简单判断央行即将加息。无论是前两日银行间拆借市场利率的飙升，还是央票收益率的上扬，最大的原因还是当前资金面紧张。”

　　不过，鲁政委认为，在通胀依旧高企的情况下，7月加息的可能性很大。上述交易员亦认为7月加息几乎势在必行，“目前，猪肉、蔬菜价格上行态势明显，各地接连而来的旱灾、水灾将加剧通胀压力，再加上翘尾因素的影响，预计7月份CPI将再创新高，甚至突破6％。这些都迫使央行在7月加息。”

　　下半年放松紧缩？

　　随着上半年临近尾声，对于下半年货币政策走势，市场开始众说纷纭。

　　“下半年货币政策不太可能出现急刹车的情况。”在上海财经大学现代金融研究中心副主任奚君羊看来，下半年货币政策的关键，在于数量工具和价格型工具的使用频率应该互换。“频繁上调存款准备金率，使得当前银行系统几乎承担了宏观管理的所有压力，这对银行有失公允。而且，目前的存准率已经超过合理水平，不宜再次上调。”

　　经过上半年两次加息及六次上调存款准备金率后，货币市场流动性日益紧缺，银行更是叫苦不迭。在6月20日年内第六次存款准备金率正式上调之日，银行间拆借市场利率集体飘红，银行间市场隔夜拆借利率飙升近300个基点。

　　奚君羊建议，在当前通胀形势依旧严峻，通胀预期依旧强烈的情况下，决策层应该更多使用加息工具来应对通胀。“因为资金紧张，银行大力压缩信贷，导致企业资金链出现问题，企业合理的贷款需求也遭到抹杀。同时，负利率的局面也极大地扭曲了整个经济主体的行为。”

　　不过，在鲁政委看来，当前中小企业的困境并非缘于银行切断贷款供应。“中国中小企业很少从银行贷款，影响中小企业经营更大的因素，在于人民币升值的压力和员工工资、原材料等成本的不断上涨，而这恰恰反映出货币政策的紧缩力度还不够，没有有效解决通胀问题。”

　　以此，鲁政委预计，尽管下半年存款准备金率的使用频率会少于上半年，但仍有3次上调的可能，到年底存款准备金率将达到23％。至于在7月份加息之后，年内还会有几次加息则仍需看宏观经济形势。

　　《国际金融报》 (2011-06-22 第02版)