券商直投公司募集私募股权基金近期有望扩大试点

　　增长迅速的国内PE行业常被诟病为“无序竞争”，但是一些新的趋势也在酝酿之中。除了正在制定的《股权基金管理办法》，券商直投业务有望通过募集基金做大管理规模，从而成为改变行业格局的力量。

　　《第一财经日报》记者了解到，券商直投公司募集私募股权基金有望近期扩大试点。目前首个获得试点资格的中金公司已经开始运作旗下的“中金佳泰产业整合基金”，而其他直投业务走在行业前列的证券公司也在积极筹备，争取第二批试点资格。

　　“曾经有一次，我们的竞争对手在最后一分钟给企业报出了两倍于我们的价格，企业问我们能否提高价格，但是按照中金的投资流程，任何报价都是有决策程序的，在这种情况下只能放弃。”在近日的一次直投业务座谈会上，中金佳成投资管理有限公司执行总经理刘钊用这个例子说明，PE行业无序竞争可能导致价格主导的不良现象。

　　但是“全民PE”的热潮不可能持续。今年以来，中小盘新股已经没有那么好发了，破发的情况增多，甚至出现中止发行的案例。一些创业板新股的发行市盈率已经跌到20倍以下。PE行业人士戏言，如果二级市场的估值普遍只有十几倍市盈率，那么在股权市场以二十多倍的价格投资简直就是“疯投”。

　　市场正在倒逼PE行业向理性回归。过去两年间的非理性投资势必导致高价入股的机构大面积亏损，从而陷入生存困境。注重科学决策和风险控制，并且能提供专业性服务的股权投资机构才能在“去暴利化”的时代走得更远。

　　“暴利时代”终结

　　券商直投因为往往有投行的背景，因而对新股发行市场的变化更为敏感。

　　创业板推出后的造富现象让人们对于股权投资，特别是上市前突击入股的收益印象深刻。招商证券招商资本总经理温锋表示，在创业板推出初期这一特定时期，企业上市给PE、VC行业带来了良好的退出机会，但从长远来看，一级市场和二级市场价差并不是券商直投业务的持续利益环节，目前通过一、二级市场套利的空间已经缩小，而企业的价值成长才是真正的利润核心。

　　以国信弘盛投资的阳普医疗(300030,)（300030.SZ）为例，这家公司目前的交易价格较2009年底上市之初的最高价已经跌去了近一半。国信弘盛于2009年5月参股，持有法人股380万股，其中还向社保基金划转了约30万股。这些股票到明年5月锁定到期，届时国信弘盛才能将账面收益兑现。

　　根据证券业协会的统计，截至目前，已经有对外投资的28家券商直投公司共投资299个项目，涉及资金102亿元，其中有29个项目已经上市。可见，券商直投投资的企业目前上市的仅有十分之一。随着新股市场的回归，单纯靠一二级市场的套利已经很难实现盈利。

　　海通开元投资总经理张向阳介绍说，成熟市场最好的股权投资基金每年也只有20%的收益，一般只有7%左右，同时还要承担很大的风险。长期来看，股权投资的收益与二级市场的投资收益没有很大的差距。

　　“鲇鱼效应”促规范发展

　　2007年，券商直投业务试点正式启动。对于国内证券公司而言，直投业务是一项创新业务，但同时也是证券公司业务体系中唯一没有牌照门槛的。目前有34家证券公司获得证监会批准从事直投业务，也就是通常所说的股权投资。但在证监会之外，无论是外资，还是大型国企以及众多的民营企业，均可以介入这个行业。并且，除了证券公司的直投业务接受证监会“两个指引一个披露”等监管政策约束之外，其他类型的市场主体到目前为止尚没有纳入明确的监管体系。

　　银河证券副总裁兼直投公司董事长李梅表示，直投公司面临的最大竞争是各种民营PE的价格竞争。一些民营PE公司甚至没有合规和风控部门，报价相当随意，仍然停留在“野蛮生长”的状态。缺乏内控机制，在市场发展早期反而能使这些公司处于优势地位，因为它们响应更快、策略更灵活。面对这些公司的竞争，券商直投显然不适应。

　　国信弘盛副总经理黄晖表示，券商直投属于国有创投企业，因此必须向社保基金转持股份。这种要求增加了券商直投的投资成本，压缩了盈利空间，也逼迫直投公司必须严格控制项目的投资价格，并且寻求相对较高的投资比例；否则价格太高或者投资比例过小，都有可能导致转持后出现亏损。

　　“我们与民营和外资的股权投资机构不是在一个起跑线上竞争。”黄晖表示，但券商直投也具备自己明显的优势。直投公司都有严格的投资决策程序，保证独立、科学决策，整个投资过程必须有合规部门的参与。在这样的制度下，直投公司往往需要筛选大量项目才能最后锁定投资标的。

　　国泰君安创新投资董事长何斌介绍说，该公司成立以来，接触了1500家企业，筛选出五六十家进行重点跟踪，最终选择十几家进行投资，投资项目均为成长型企业，涵盖消费电子、日常消费品、医疗保健、新闻媒体等行业。迄今投资企业都有良好的成长性和充裕的现金流，以入股价格计算的动态市盈率比较低。

　　除了向企业提供资金这个基本作用之外，券商直投公司还普遍更注重增值服务。通过与投行部门的协同，直投公司能够帮助企业改善公司治理，更好地完成向公众公司的转变。

　　“我们相信直投业务通过募集资金扩大规模之后，能够促进整个PE行业的规范发展。”何斌表示。