日前,国家外汇管理局公布了2010年末中国国际投资头寸表。统计显示,2010年末,我国对外金融资产41260亿美元,对外金融负债23354亿美元,对外金融净资产17907亿美元。笔者认为,新的统计方式虽然日趋合理准确,但外商在华资产仍可能被低估,与此同时中国所谓外汇过多的说法也应该可以得到部分澄清。

　　外商在华资产曾被低估

　　本次统计的变化在于,外汇局将外商投资企业归属外方的未分配利润和已分配未汇出利润,进行计算纳入,并对外商直接投资(FDI)规模进行了市场重估值。实际上,对于FDI的统计,国际通行的方式早就是按照市场价值法,由于中国的外商直接投资企业大多未上市,没有据以计算的市场价值标准,所以一直采用历史成本法,这就忽略了外商在华资产的巨大增值部分,从而低估了中国的海外负债,进而高估了中国的对外净资产。

　　另外,从国际投资头寸表的细分内容来看,向上修正的主要原因最有可能是境内外母子公司间的相互贷款。人民币升值预期这么强,境外美元的贷款利率又这么低,有国际业务往来的公司,都倾向于增加弱势货币作为负债。套汇、套利的双重动力,导致中国企业对来自境外的负债大增,这也是中国对外负债增加的一大原因。

　　中国资产收益不好

　　自2005年外汇局首次发布国际投资头寸表资金,中国海外资产以低收益外汇储备资产为主的格局,以及对外负债以高成本FDI为主的格局,一直没有得到根本改善。

　　在资产中,储备资产占了71%,在负债中,外国直接投资占了63%,恰成对照。储备资产的收益大约在3%至5%,而外国直接投资在我国的收益即使保守估计也在20%。如此算来,2.9万亿美元的储备资产年收益约870亿美元,1.47万亿美元的外国直接投资的年收益为2940亿美元,差距很大。这导致我国虽然是对外净债权国,但海外资产净收益规模却持续低迷。

　　按照理想情况,净国际投资头寸持续为负的国家,经常项目中的“收益”为负,反之为正。但实际情况千差万别,美国的净国际投资头寸从1986年开始就转为负值,但其经常项目中的“收益”却始终为正,且规模不断扩大,与此相反,中国的净国际投资头寸虽然多年一直为正,但经常项目中的“收益”却并不乐观,“收益”规模远远小于美国。

　　以上情况往往为人诟病,其实毫无道理。首先,一个国家在资本流入或流出上的损益并不能完全通过国际投资头寸表显示出来,如果只按国际投资头寸表来计算,那所有的国家都应该争当资本输出国,而拒绝引入外资,而实际的情况正好相反,因为引入外资会得到很多在国际投资头寸表难以显示的收益,这才是真实情况。

　　另外,我国的对外资产以外汇储备为主,流动性和可控性较强;负债以来华直接投资为主,稳定性较强。这种结构有利于防范金融风险,对我国的金融稳定具有积极作用,这些也应该考虑到。

　　外汇储备被误解

　　现在有人说,中国是“国富民穷”,其根据就是中国有着巨额外汇储备。这种说法完全无道理。

　　首先,外汇储备与对外金融净资产是两个不同概念,如果考察中国是否富裕,用对外金融净资产的概念肯定更合适,而对外金融净资产17907亿美元,显然远低于外汇储备的数量。

　　其次,外汇储备与国家收入是两码事。央行保管外汇储备,充当的只是当铺兼保管员的角色,相当于“典当行”,只不过从事的不是普通的物品典当生意,而是专门典当货币,也就是顾客将外币典当成人民币。

　　目前央行这个“典当行”做的是赔本买卖。央行的外汇与财政收入是两码事,典当行老板可以将顾客的汽车开出去跑几圈,但是你不能说这个汽车就属于典当行老板,仓管员也可以临时使用仓库里的东西,但你拿到家里去则不行,我们的央行也是一样,我们现在确实有很大的外汇储备,但是我们不能将它当财政收入使用,央行必须保证外商投资者和本国的外贸企业随时可以进行赎当,央行只拥有对外汇短暂支配权,不拥有最终支配权。

　　一个国家在拥有大量负债的情况下拥有一定的储备,和一个国家在没有负债的情况下拥有储备,是不可同日而语的。

　　中国人在看到我们拥有巨大外汇储备的同时,也应该看到我们拥有巨大的外资负债,而这一点往往为媒体所忽略,这也是我国平分外汇储备等民粹主义声音迭起的原因所在。

　　另外有人认为,中国只需要三个月进口的外汇储备,这更是无稽之谈,因为抛开整个国际投资头寸表而只谈外汇储备是毫无意义的。

　　中国的外汇储备构成以FDI为主,在国际资本流动中,FDI往往被认为是相对稳定的、非投机性的。但这只适合和平时期,一旦遇到经济危机和社会危机,FDI仍然会撤退。上世纪拉美金融危机和亚洲金融危机时期,FDI都掀起过撤出浪潮。

　　国际板可能导致中国外汇储备大损

　　现在中国正在积极创建国际板,并试图允许更多外商在中国的公司直接上市。如果国际板最终成行,这将是FDI在中国获得高溢价的最佳市场。

　　如果没有国际板,外商投资除了汇出的利润之外,其余大部分资产早晚会成为贬值资产或是沉没资产,而有了国际板,外商投资就会成为溢价资产,这种情况在资产负债表上也许短期内不能完全显示出来,但最终清算的时候就显示出来了,这将从根本上导致中国外汇储备大大缩水,如果从这个角度看,国际板的建立绝对是损害国家长远利益的。

　　国际投资头寸表

　　是反映特定时点上一个国家或地区对世界其他国家或地区金融资产和负债存量的统计报表,它与反映交易流量的国际收支平衡表一起,构成该国家或地区完整的国际账户体系。