差钱现金流危险的公司

　　理财周报记者 董兰兰/文

　　请注意！请注意！

　　1068家公司现金流似乎比2008年更危险。

　　它们的资金链在接连发出可怕讯号。

　　行业出现在：地产、银行、化工、机械设备和建筑建材。

　　它们的预期在消失。

　　敬请特别关注这些公司的资金链异动。

　　全中国的现金流都是个大问号，所有上市公司的现金流都值得考量。

　　今年1季度，虽然A股上市公司净利润仍然保持增长，但现金流情况明显恶化，除去金融行业，A股所有上市公司经营性现金流由去年末的4685亿下降到268亿。这是一个很危险的信号。

　　国内紧缩政策早已传导到企业层面，不仅如此，上市公司自身的经营也可能使资金链紧绷。当然，同时紧绷的还有你的神经。因为恶化的现金流，对企业经营将产生重大影响。

　　现金流一步步滑向危险境地的传导逻辑是什么？哪些公司已经面临现金流恶化的风险？对其自身价值影响几何？这就是我们这期主题要给出的答案。

　　糟糕的现金流

　　现金流是企业生存和发展的命脉，是否拥有正常的现金流是企业持续经营的前提。但在目前的情况下，上市公司的现金流状况难言乐观。

　　从1季度的数据看，目前剔除金融行业A股上市公司的经营性现金流仅268亿元，甚至低于金融危机时的2008年时单季度数据。

　　这一数值已经与2003年1季度的水平接近，但是2003年是上市公司数量明显少于现在。如果再剔除“两桶油”——中石油、中石化，整个A股上市公司的经营性现金流则为负数。

　　在剔除金融行业的22个申万一级行业中，共有11个行业现金流为负，机械设备、房地产、建筑建材、交运设备、商业贸易、纺织服装以及医药生物等行业的现金流都出现紧张状况，其中机械设备、房地产现金流情况最差，均低于-400亿。

　　同时，上市公司现金流恶化的一个佐证，恐怕就是上市公司股东在二级市场上疯狂的减持了。2011年以来，截止到6月1日，A股上市公司减持规模达到363亿元。除了对A股市场不看好，另外恐怕与补充现金流也相关。从某种程度上来说，可以暂时缓解上市公司饥渴的资金链。

　　中游行业更加危险

　　仔细分析会发现，各行业中现金流出现问题的大多集中在中游企业。经营性现金流大多集中在上游行业。上游企业掌握着资源，资源品的涨价，让企业拥有更多的自主权。而终端的消费品，大多可以按需调配生产，相对来说有较高的灵活性。

　　所以，我们这次把着眼点放在饱受现金流折磨的房地产、银行、机械设备、化工、建筑建材这五大行业。同时，剔除了ST股以及缺失2009年一季度现金流数据的公司。

　　我们的核心指标是一季度的现金流量表，尤其以经营活动现金流净额、销售商品提供劳务收到的现金／营业收入等指标为中心。同时，还进一步综合反映现金质量的分析指标，如资产负债率、速动比率、现金流量净增加额等。

　　综合以上几点，我们最后选出20家现金流明显恶化的公司，由这20家公司，可以延伸到1068家现金流滑落的上市公司。这事关你的切身利益，你没理由不密切关注。

　　现金流告急：A股存量资金12个月首度外流，银行板块估值历史底部能否扛住

　　理财周报主编助理 江勋/文

　　6月10日，上海银行间同业拆借利率（shibor）一周的短期利率异动51个基点，升至4.61%。实际上，6月7号以来，上海银行间各期拆借利率在上演车轮战。7日，隔夜拆借利率上行50BP，8日再接再厉冲高68BP，9日，一周利率上行40BP。气氛骤然紧张起来。

　　端午节，3个月shibor债5月底来连续下跌，然而，目前shibor各期利率均创或重返两个月新高。

　　资金面的紧张已经严重波及银行，似乎流动性过剩一夜之间蒸发了。但这不能解释“东方不败”银行股（观察金融指数）为何颓之又颓，估值失效的原因。

　　流动性失衡

　　6月10日当日公布的另两组数据，才让我们清楚的看见了其实中国的流动性问题一直都是一个严重的结构失衡问题。而银行作为流动性漩涡的中心，实际上没有自我估值的主导权。

　　海关数据显示，前5月出口增长25.5%，低于去年前5月33%，而进口增幅29%，只有去年58%增幅的一半，若考虑大宗商品涨价因素，则进口增幅更小，如原油是进口占比最大品种，量增11%而金额却增46%。致前5月顺差降35%。

　　而值得注意的是，前5月进口汽车增22%。同时中国汽车工业协会的数据显示，5月汽车产销分别同比下降4.89%和3.98%。

　　这清楚地显示了中国经济的格调是“投资拉动+奢侈消费”——这当然也成为投资的两个逻辑。也清楚显示了流动性格局是“有的旱死，有的涝死”：制造业随着全球经济的衰退，垄断资源央企（如中石化）和贵族群体关起来的现金流依旧旺盛，外汇占款继续增加。

　　以上资金湖中溜出去的钱，主要都注入了资产市场，比如房地产、大宗商品、股权投资，因此中国的流动性过剩很大程度上是一个资产价格体系，在实体经济领域（尤其制造业），我们下面的分析将证明，何尝过剩呢？

　　然而长期以来“缩量不加价”(重准备金和公开市场操作，轻利率)的货币调控方式，对资产价格体系来说只是隔靴搔痒，甚至从结果上加剧流动性的失衡。资产价格依然约束不力，甚至有些信马由缰，而实业资金的紧缩已经摆上台面。

　　这种方式最重要的合理性来自于对冲巨额外汇占款，和保护县域经济的投资竞争力（这的确是中国高速发展的核动力）。遗憾的是，这两个逻辑目前亦面临严重的考验，中短期人民币的升值从根本上已无法避免，而地方融资平台的恶化，正成为一个全社会问题。

　　A股现金流吃紧

　　统计显示，五月末二级市场的存量资金为1.39万亿元，环比降400亿元，A股的存量保证金出现十二个月来的首次外流。

　　A股的扩容没有停止步伐。今年5月以来，A股发布再融资公告的公司就达到44家，预计再融资额合计达1063.81亿元。而今年以来上市银行已公布的定向增发、配股、次级债、可转债等方式补充资本金的再融资额度已接近4000亿元。今年上半年的大小非减持规模甚至比2008年还猛烈。

　　上市公司的现金流问题，已超乎我们想象。剔除金融、石化和电力行业，以制造业为主的上市公司整体经营现金流占比收入比重竟然为-3%，也就是说经营活动的现金流是整体流出的，这是这个世纪以来的最低值，也是一季度突然出现的，它充分说明了实业资本的紧缺性。

　　数据显示，纺织服装、金属制品、装备制造、交运设备、建筑等行业尤其显著，房地产行业的该数据为-66%。这些行业的现金流被大量地耗散于应收账款、预付账款和存货的猛增。通胀和地方投融资平台的资金紧张，对一些重工业形成综合夹击。

　　困兽银行

　　如果你仍然认为，此次暴跌主要是国际板引发的，那么我们要解释这个结果：

　　据测算，目前A股银行基于2010年的PB为1.63倍，继续排名全球第四；PE为8.93倍，位列全球倒数第一；A股银行基于2011年的动态PB为1.37倍，排名全球第五；动态PE为7.65倍，排名倒数第一。对应的是，银行一季度报几乎都是三四成的增长。

　　要么，就是PB有问题，要么，就是PE有问题，要么是股价有问题。也就是说，要么净资产有问题，要么净利润有重大风险，要么市场资金面有问题。答案是三面都有问题。

　　地方融资平台恶化对银行净资产到底形成多少蚕食，目前尚不能很好地测算。但公开数据计算，2010年底地方融资平台债务应在10-14万亿之间。平台融资经过2008年和2009年的快速扩张，在2012-2014年将为偿还高峰期。种种迹象表明，从今年开始将着手清理。

　　实际上，还有一种令人吃惊的计算。另外加上铁路债2万亿，国债7.8万亿，地方发债近1万亿，累计已经超过GDP50%。毫无疑问，地方投资驱动模式对银行杠杆的扩大化，超乎我们的想象。

　　若单纯投资规划，今年很可能是史上最浓墨重彩，最畸形的一年，这来源于保障房的跃进。今年保障房规划即达到1000万套（当然面积稍小），地方普遍完成开工30%，即已达到“电荒”地步，若按照住建部要求11月底前须全面开工，则四季度势必再度过热。

　　最重要的是，这需要一个前提，约2万亿的钱从何来？这些因素均系于货币政策，交织于银行。但目前的货币手段已经投鼠忌器。银行的命运实际上掌握在对资产隐患的非常规处理之上，即地方债务平台上的黑洞，国家将以何种方式消化，即再给金融体系补一块疤。

　　此计未出，信贷无可宽松，投资无法提速，银行的历史估值底部就存在被打穿的可能，这是行情的中枢逻辑。

　　现金紧缺急坏万方，保利81.4%资产负债率走钢丝

　　万方地产三股现金流都在萎缩，公司目前的项目储备不足，青黄不接；城投控股账面资金急降

　　理财周报记者 任家河/文

　　地产公司全面遭遇现金流紧张。

　　如果限购政策继续，地产公司将被迫降价卖房回收资金，保全自己。

　　事实上，6月份以来，多家房地产公司资金链面临断裂，万方地产（000638.SZ）、城投控股(600649.SH)、海德股份(000567.SZ)、保利地产(600048.SH)资金指标已经呈现紧急之势，北京、上海、深圳、南京等多个房价高企城市降价潮暗涌。

　　万方地产土地枯竭坐等增发

　　房地产限购，融资平台缺失，直接制约了万方地产的发展。

　　2010年，万方地产营业收入共29493.84万元，在房地产上市公司中，仅高于海德股份一家。但在这不到3亿元的营业收入之中，仍然存在10108万元的钢压延加工业务，约占总营业收入的三分之一。

　　直到2010年12月29日，钢压延加工业务被清理出售，万方地产才将所有精力集中到房地产业务中来。

　　Wind数据终端显示，万方地产一季度末的资产负债率为57.81%，比2010年末的59.08%呈现下降趋势，甚为可喜。但考虑到房地产行业另外一个更为通用的指标，即扣除预收账款的资产负债率，上述两个时间点的指标数据分别是54.09%和50.25%，不升反降。

　　让万方地产难行寸步的还有货币资金与现金流几个指标，报表显示，万方地产今年1季度货币资金只有3892万元，经营、投资、筹资活动各现金流净额呈现不断萎缩之势，难以进行大规模买地投资。对于房地产公司持续经营所需要的土地储备，万方地产无资金可用，只能筹划向大股东万方源等非公开发行不超过1.5亿股，收购其旗下多家地产公司股权，间接获得1500亩的房地产开发用土地。但由于政策限制，2009年12月份就提出的万方地产定向增发一事仍在准备阶段，导致公司目前的项目储备不足，青黄不接。

　　城投控股账面资金急降

　　作为一家房地产公司，城投控股的股权投资一直为人津津乐道。先有光大银行上市为城投控股带来逾3亿元投资收益，后又在2010年间以5.8元/股的价格收购西部证券3.07亿股的股权跻身第二大股东，城投控股在股权投资方面做的风生水起。但观察其2011年第一季度各项财务指标，资产负债率虽小幅下降，从上年末的50.33%降到一季度末的46.65%，但同一时间，其速动比率已经从0.42下降到0.27%，资产负债表里的现金比例明显下降。

　　更为严峻的是，城投控股的账面货币资金已经从年初的29.07亿元下降到一季度末的10.76亿元，财务指标恶化明显。虽然分析人士指出长期来看，城投控股却没有大的财务压力。城投控股的主要收入均来自于上海保障房建设。2011年地产销售仍将以保障房建设为主，预计全年结转收入可以达到24.75亿元。但公司短期的现金流风险却不容小视。

　　保利地产81.4%资产负债率

　　看财务数据与财务指标，保利地产并没有比其他房地产公司有多么乐观。

　　资产负债率从年初78.98%上升到81.4%，速动比率从0.53下降到0.47，经营活动现金净流量也有-35.58亿之多。

　　不过，在房地产融资平台纷纷丧失的情况下，保利地产在今年一季度的筹资活动现金净流量仍然高达79亿元之多。不过，融资平台紧缩，房地产限购政策也让这位大亨吃了不少苦头。早在今年4月份，保利地产相关人士就曾表示今年整体资金链偏紧，贷款要比去年困难一些。证监会方面也没有松动的迹象，股权融资以及债务融资方面都较为紧。

　　保利地产对外宣称，今年公司资金来源充足，一是销售回款，公司将加快开发及销售，保持快速周转，公司预计今年销售回款将达到500亿元；二是银行借贷，公司将发挥与各总行的战略合作优势，争取低成本信贷资源。今年1-2月份公司已新获得116.8亿元贷款，还有200亿元银行贷款已获审批可随时提取，并且还有400亿元的信贷空间；三是房地产基金获取融资，2010年，公司成立了新报房地产投资基金公司；四是大股东资金支持。长期看来，行业调整时期，具有央企背景的行业龙头往往会成为调整的实际受惠者。

　　浦东建设差钱不断融资，中国建筑没钱开工足竣工少

　　截至一季度末，浦东建设账上货币资金只有3.13亿元，其间曾发5亿元债券

　　理财周报记者 朱昌斌/文

　　唇亡齿寒。政府打压房地产、收缩信贷，进而固定资产投资增速放缓，建筑建材行业日子开始难过。需求增长受到影响，建筑建材部分子行业资金链回收周期相应拉长。因此当前紧缩政策下，对于整个产业链都将是一个考验。

　　当然并非所有子行业的日子都很难过，对于受益于水利建设、保障房投资等的建设股可能反倒会有超额收益。

　　中材国际：业绩猛增现金减少

　　和多数大型上市公司面临的问题一样，中材国际（600970.SH）同样被怀疑业绩是否已经到达一个瓶颈期。2011年4月14日该公司公告与非洲签订的大单暂时缓解了投资者的疑虑，但紧缩政策下资金面并非十分乐观。

　　中材国际营业收入主要来自于机械设备制造以及水泥生产线安装，两者分别约占营业收入比重60%和40%。近两年公司由于订单充足，业绩得到迅猛发展。2009年、2010年公司净利润分别为7.44亿元、14.26亿元，同比飙升143.39%和91.57%。2010年仅毛利率较低的水泥生产线就比之前一年多增营业利润3.42亿元。

　　据季报显示，中材国际2011年一季度营业收入45.81亿元，净利润3.18亿元。但与营业收入快速增长相比，中材国际资产总额比去年反而有所降低，同时该公司账上货币资金减少14.50亿元，仅经营活动现金净流出额便高达14.30亿元。

　　资金链表现得并没有业绩般突出，以致有分析师质疑中材国际是否为了签订更多合同而降低条件。

　　浦东建设：靠发债解现金短缺

　　浦东建设（600284.SH）2011年一季度的业绩不尽如人意，营业收入仅为1.29亿元，公司入不敷出亏损2288.13万元。但这并不是最坏的消息，更糟糕的是该公司账上资金不多了。

　　一季报显示，浦东建设经营活动现金净流出2.43亿元，投资活动现金净流出4.60亿元。截至一季度末公司货币资金只有3.13亿元，与此同时，其流动负债高达27.39亿元。浦东建设面临巨大的资金压力，融资势在必行。

　　2011年3月16日，浦东建设发行今年第一期短期融资债券，实际发行总额为5亿元，期限一年。虽然资金很快到账，但这很难从实质上让其摆脱资金短缺的窘境。5月21日，该公司发布公告通过融资议案，同意发行不超过人民币20亿元的债券类产品，在24个月内择时发行债券融资。

　　如若20亿融资计划顺利实施，浦东建设资金紧张问题将得以舒缓，但这也只是权宜之计。

　　龙建股份：债务急，现金缺，融资难

　　一季度末资产负债比率87.73%，负债总额中超过90%是流动负债，亏损1254.23万元，2011年将是龙建股份（600853.SH）非常难熬的一年。

　　公司一季度经营活动现金净流量中规中矩，净流入6510.04万元；而让公司入不敷出的原因主要是筹资活动的现金净流出。龙建股份一季报显示，公司前三个月用于偿还债务的资金高达3999.41万元。更加让龙建股份股东们操心的是企业负担着高企的债务。

　　龙建股份今年一季度资产总额为58.62亿元，比上年末增加4.43亿元。但这并不是经营业绩增长的结果，公司净资产并没有相应增加，相反债务进一步垒高。

　　截至2011年前三个月，龙建股份负债总额为51.43亿元，资产负债比率在去年的基础上进一步上升为87.73%。而流动负债更是高达46.86亿元，此同时该公司账上货币资金只有3.24亿元。

　　中国建筑：

　　现金短缺，开工足竣工少

　　从经营活动现金净流量来看，2010年、2011年无疑是中国建筑（601668.SH）的“播种年”。

　　中国建筑2010年经营活动现金净流出16.45亿元，2011年一季度公司经营活动现金净流出128.42亿元。

　　与不断流出现金相对应的是，中国建筑近两年开工量的迅猛发展。2010年公司累计新签合同额7411亿元，同比增长78.4%，2010年累计新开工面积15868万平方米，同比增长56.8%。然而，公司2010年累计竣工面积只有5149万平方米，同比下降2.3%。

　　2011年前四个月，中国建筑保持了2010年的势头，公司新签合同额2490亿元，同比大增88.5%；新开工面积5822万平米，同比增长45.9%，仍保持高位；竣工面积757万平米，再次同比下降。

　　开工面积不断走高，竣工面积同比下降，中国建筑近两年经营活动现金不断流出也就不难理解。

　　保定天鹅现金受累原料价格上涨，广汇股份欠款大增

　　棉花价格一路上涨3月份重回30000元/吨，保定天鹅现金流出增加；广汇股份投资扩张，欠款增加

　　理财周报见习记者黄剑/文

　　一季报公布，化工企业业绩颇为光鲜，然而这光鲜的背后是资金愈发趋紧。

　　在紧缩政策的影响下，企业贷款难度逐渐增加，而原材料价格的不断上涨，致使大量现金涌向化工行业生产链的上游，不少化工公司呈现出现金流趋紧之态。

　　佛塑科技：原材料价格暴涨，加大现金流出

　　截至2011年一季度末，佛塑科技(000973.SZ)最新总资产464819.87万元，负债294123.84万元，资产负债率为63.28％，低于最近一期行业平均值为42.81%，佛塑科技的负债压力仍然远高于行业。而这一状况导致其速动比率0.39，与去年末相比，不升反降。

　　更严峻的是，一季度期末，佛塑科技的账面货币资金39551.25万元。在考量企业现金流量状况的三大指标中，佛塑科技一季度末经营活动产生的现金流量净额为-15269万元，比去年同期锐减157.85%，呈现出不断萎缩的势头。尽管销售商品、提供劳务收到的现金有100482.43万元，相比上一季度减少了2000余万元，然而同期购买商品、接受劳务支付的现金也达到101774.70万元。

　　经营活动现金净额萎缩，主要是公司增加原材料采购所致。而随着上游石油价格的持续上涨，佛塑科技原材料采购成本还将不断增长。此外，如果不拓展融资渠道，未来锂离子电池隔膜三期项目的建设将使公司现金流量更为紧张。

　　保定天鹅：棉价高企，存货待消化

　　从今年1月开始，棉花价格一路上涨，3月份重回30000元/吨。

　　棉价的高企对于以此为原材料的保定天鹅（000687.SZ）来说，资金流压力越来越大。棉花是粘纤等产品生产的重要原材料。国泰君安分析师认为，高企的原材料成本使得企业购入商品所占用现金增加。棉价持续上涨，致使保定天鹅用于购买棉所支付的现金随之陡增。

　　据Wind数据终端显示，保定天鹅一季度货币资金已从年初的17706.84万元减少至10949.21万元。而其当期经营活动产生的现金流量净额为-7015.74万元，而去年同季这一数据为682万元。

　　与此同时，受棉花等原材料及库存商品价格上涨影响，保定天鹅一季度存货量达37927.36万元，与上一季度29150.93万元相比，增加30.11%。

　　广汇股份：投资扩张，欠款增加

　　与光鲜的营业收入和净利润数据相比，广汇股份（600256.SH）资金链条却日趋紧张。其一季度经营活动产生的现金流量净额只有1331.70万元，相比去年同期下降-85.46%。事实上，从2009年以来的数据统计看，广汇股份经营活动现金流在不断恶化。

　　根据公开资料显示，2008年以来，广汇股份即与哈萨克斯坦Tarbagatay Munay 有限合伙公司（以下简称TBM公司）展开合作，计划建设多个天然气、石油资源项目。但到今年一季度，TBM公司欠广汇股份款项增加，加之哈萨克斯坦上调石油出口税额，在新增能源项目付现成本支出增加，造成经营活动产生的现金流大量减少。同时，广汇股份一季度投资活动产生的现金流量净额相比去年同期减少近16556万元。

　　多个项目建设，占用了公司大量现金，包括与TBM公司合作项目，以及总投资28746.81万元的柳沟广汇煤炭综合物流园。

　　为此，广汇股份一季度借款额度超过119656.63万元，筹资活动产生的现金流量净额达71510.58万元。

　　时代新材：跑马圈地加剧现金流压力

　　对于时代新材（600458.SH）而言，其一季度业绩颇为引人注目。一季报显示，时代新材实现营业收入119137.66万元，归属于上市公司股东的净利润8512.20万元，同比增长102.90%。然而，业绩风光的背后是资金链的尴尬。

　　据Wind显示，时代新材一季度末总资产为311883.77万元，而其负债高达155992.42万元，负债率达50.02%。

　　截至3月31日，时代新材投资活动产生的现金流量净额仅为-8302.42。困厄的现金流令时代新材颇有些寸步难行，这还表现在另外几大指标上。一季报显示，时代新材今年一季度末货币资金为20342.04万元，相比初期48311.17万元减58%。

　　而当期末，时代新材经营活动产生的现金流量净额为-38168万元，2010年年末这一数据还达到17410万元。而这源于其不断扩张。

　　1月10日，时代新材和福斯罗澳洲公司及其母公司福斯罗集团签署协议，拟以1880万元人民币价格购买代尔克公司100％的股权。3月时代新材又宣布，准备总投资约14979.68万元建设汽车非金属零部件系统项目。