上世纪70年代曾经出现的滞胀风险又像幽灵一样缠绕着全球经济。

　　6月8日，美国道琼斯指数继续下跌，这已经是道指第六个交易日持续下跌，从而阻止了全球资本市场对牛市的预期。因此，有投资者担忧，实体经济滞胀风险正在上升。

　　经济增速回落

　　6月8日，世界银行将美国经济今年的增长从1月份预计的2.8%下调至2.6%，把全球经济增速调低0.1个百分点，至3.2%。

　　美国联邦储备委员会主席伯南克也表示，美国经济复苏步伐当前出现放缓迹象。伯南克在国际货币会议年会上指出，美国经济增速在今年第一季度放缓至1.8%，日本遭受的地震及海啸袭击对国际产业链造成冲击，这是美国经济在一季度减速的重要原因。

　　数据显示，美国第一季度GDP季比折年率修正为上升1.8%，与初值一致，不过这与美国2010年第四季度GDP终值上升3.1%形成鲜明的对比。

　　一直以来，消费者支出是美国经济的主要驱动力，对美国GDP的贡献在70%左右，但今年疲弱的消费增长拉低了美国第一季度经济增速。在美国去年第四季度消费上升4%，创出了2006年底以来最高纪录后，美国第一季度消费支出修正为上升2.2%，低于初值2.7%。与此同时，第一季度美国联邦政府支出下降7.9%，创下11年来最大降幅，州和地方政府支出下降3.2%。

　　华创证券的宏观分析师高利表示，美国一季度下调私人部门消费增速，上调企业库存上涨幅度，这意味着一季度原油等能源价格上涨抑制了美国消费内需，企业库存被动上涨的情况要比此前市场所了解到的更为严峻。

　　目前的数据显示，二季度美国内需尚未出现明显好转，据高利预测，在美国第一季度企业库存被动上升之后，第二季度则普遍面临去库存的压力，加上房地产市场还未解冻，第二季度美国经济的实际增速将继续维持在3%的潜在增长率之下。

　　在制造业方面，内外双重因素导致5月美国制造业景气度继续下降。已公布的5月份纽约州、费城及里士满联储制造业指数都出现不同幅度回落，受日本地震影响，4月份美国制造业耐用品订单降幅显著。

　　“又一周随着一轮令人失望的数据过去，近期将公布的数据可能呈明显下行趋势。本周二(6月8日)我们将美国第二季度GDP环比折年增幅预测从3.5%下调到了3.0%，但我们已经看到了该预测面临的下行风险。”高盛高华证券有限责任公司表示。如果未来几个月的数据仍未见好转，高盛高华表示要考虑进一步下调对美国经济增长的预测。

　　在全球最大经济体增长放缓的同时，作为全球第二大经济体的中国也出现需求回落，疲软需求开始影响工业生产。中国4 月汽车销量下跌0.25%，是27 个月以来首次出现负增长，汽车产销大幅回落也带动工业生产回落。

　　除汽车市场低迷外，今夏各地“电荒”导致工业生产回落，限电开始影响高耗能行业中的钢铁、水泥与化工产品生产，据了解，目前实际固定资产投资处于2009 年以来的低位。

　　国泰君安首席经济学家李迅雷表示：“去年我国GDP增幅是10.3%，但是目前消费和出口增长低于预期，经济增长主要还是靠投资来拉动，目前新开工投资增速为负，预示未来投资会下滑，所以，整个经济增速要回落到9%。”

　　而世界银行最新预测，除日本以外的东亚地区，2011年经济增长可能从去年的9.6%放缓至8.5%，2012年将进一步放缓至8.1%。不包括中国在内，亚洲地区经济今年增长5.3%。而在欧洲各国，受困于政府债务危机和高赤字，经济复苏出现困难;在日本，大地震将影响日本GDP增速。

　　全球通胀高企

　　在经济回落的同时，美国通胀开始走高。美国4月CPI 达到3.2%，高于3 月2.7%。核心CPI 同比上涨1.3%，能源同比上涨19%，食品同比上涨3.2%。

　　对此，世界银行表示，全球食品通胀压力可能引燃薪资螺旋上升，进而推高剔除食品以外的通胀，损及竞争力并拖慢经济增速。

　　美国PPI 由核心PPI、食品PPI 和能源PPI 构成，其占比分别达到60%、17%和23%。4 月PPI、核心PPI、食品PPI、能源PPI 同比分别增长6.63%、2.14%、5.08%、20.57%，都较3月有所上升。

　　“鉴于第一季度GDP 和私人消费支出的低增长，如果第二季度零售和个人销售支出进一步下滑，那么第二季度美国经济有可能驶入较低增长、较高通胀的区域，也就是略带"滞胀"的区域。”李迅雷表示。

　　美国如此，欧洲各国通胀亦开始走高。欧盟统计局公布的数据显示，欧元区5月CPI上涨2.7%，高于欧洲央行设定的目标2%。在5月货币政策会议后，欧洲央行行长特里谢强调要“密切关注”通胀风险。而英国5月CPI上升到4.5%，是英国央行目标的两倍。

　　在全球宽松货币政策刺激下，国际输入通胀压力推高了新兴市场国家物价。其中印度4月通胀率高达8.3%，巴西4月通胀达到6.51%，俄罗斯4月通胀更是高达9.6%。

　　中国4月CPI上涨5.3%，但是受到干旱天气影响，这一数据超出预期;5月食品价格上涨将继续推动物价上涨，高盛高华预测5月CPI同比增幅可能从4月的5.3%升至5.5%。

　　最近几周以来，猪肉、鸡蛋价格持续上涨推动了CPI的上升。高盛高华经济学家乔虹表示，食品类价格同比涨幅将从4月的11.5%升至12.1%。

　　申银万国首席宏观分析师李慧勇认为，中国物价回落的时间可能晚于预期，并将2011 年CPI涨幅上调至4.9%，其中第二到第四季度CPI分别调整到5.4%、5.3% 和4.2%，10 月份之前CPI涨幅可能都在5%以上。

　　与过去十年的低通胀、高增长相比，在进入新一轮经济周期时，全球性通胀很可能迈上一个台阶。目前除了食品价格在上涨外，劳动成本、能源价格也会进一步上升，这是与以往通胀不同的地方，全球将进入通胀时代。

　　如同上世纪70年代石油危机的滞胀一样，导致本轮通胀的主要原因在于成本上升。国际油价上涨，农产品价格上升及劳动力成本上升，而成本推动的通货膨胀恰恰就是滞胀的一个重要特点。

　　滞胀下的政策两难

　　“目前全球和中国经济已经出现"小滞胀"迹象，这给经济复苏和宏观经济政策带来挑战。”长江证券(000783,股吧)宏观分析师李冒余对《中国经营报》记者说。

　　凯恩斯认为高失业和高通胀不可能同时存在，但上世纪70年代的美国就出现了。战后20多年是美国、欧洲和日本等发达国家发展的高增长、低通胀黄金时期，但是70年代第一次石油危机改变了这一格局，发达国家陷入了长达10年的“滞胀”期，即通胀、经济停滞和失业率上升三者并存。

　　李冒余分析“滞胀”形成原因时指出，一是工资、原材料等要素价格的持续上涨;二是政府采取了错误的财政和货币政策;三是不断强化的通胀预期所带来的工资-物价水平螺旋式上升，共同推动了“滞胀”不断恶化。

　　如今，面对滞胀，政策选择面临两难处境。一方面，扩张性货币政策必然进一步恶化通胀预期，因此当政府需要提高利率，实施紧缩性货币政策来抑制通胀，但高利率必然进一步压制私人投资和企业产出，并使经济陷入“流动性陷阱”。

　　另一方面，经济产出的下降迫使政府推行扩张性的财政政策，而这又会加重政府负担，导致赤字水平的急剧上升。当经济缺乏有效的增长点以及产业利润率不断下滑的背景下，扩张性财政政策并不能刺激经济，却导致通胀的进一步恶化，延长了“滞胀”的时间。

　　为了控制不断上升的通胀率，世界多个国家的央行正在收紧银根，进入加息通道。今年年初以来，中国、印度和巴西率先加息，结束宽松货币政策;而目前美欧也在讨论结束量化宽松政策，酝酿提高利率。但专家指出，紧缩政策稍有不慎，将会加大滞胀风险。

　　李冒余指出，从历史经验来看，滞胀往往发生于经济长期扩张后的转型期。由于政府的执政思维依然停留于上一个周期的模式，因此简单的采取需求管理，如降息、扩大财政支出就成为应对衰退的反周期法宝。但事实上，滞胀起因于旧有增长惯性导致的产业结构失衡，表现为产品供给的结构性不足。

　　以美国为例，1967 年美国GDP 增长率仅为2.5%。为了摆脱短暂的经济衰退，1968 年美国通过扩张性货币政策刺激经济增长，使得美国1968~1969 年平均GDP 增长率达到3.95%。但是由于财政支出迅速扩大，导致通胀率不断上升，从1965年的2%~3%上升到1969年的5.6%，这是美国“轻度滞胀期”的开始。

　　面对通胀压力，1969年尼克松执政后，采取紧缩银根的政策，结果不但没能降低日益高涨的通胀率，反而导致了更为严重的经济衰退，失业率也上升到更高的水平，美国从此陷入了“滞胀”的泥潭。

　　引发中国经济滞胀风险的根源在于长期扩张的财政政策。中国为了应对亚洲金融危机，从1998年就开始实行扩张性的财政政策，在2008年金融危机后进一步扩大财政赤字。长期的扩张性财政政策导致经济结构失衡，投资过快，原材料价格上升，通胀居高不下。这个时候一旦政策紧缩，将导致经济下滑，失业率加大，滞胀风险不断上升。

　　对此，专家建议，面对中国经济的滞胀风险，单纯的需求紧缩政策无能为力;宏观调控还须从结构调整入手，以结构调整应对滞胀风险。