一、当前市场反应不足的地方

　　周末，国务院下发重要通知，批转发改委《关于2011年深化经济体制改革重点工作的意见》。意见称，要推进场外交易市场建设，研究建立国际板市场，进一步完善多层次资本市场体系。国际板再次成为热词。

　　我们认为，目前市场反映不足的是：市场对于国际板的推出，普遍报以悲观的态度，尤其是对于其分流市场的结果，更是避而远之。但是这也恰恰反映出市场没有客观充分的认识国际板的利空。

　　二、核心逻辑

　　我们之所以说市场过于聚焦在国际板对市场的分流效果，造成没有客观充分的认识国际版的利空的事实。主要是基于以下几点：

　　第一，国际板推出预期冲击A股流动性与估值，造成近期的下跌，但目前沪深300的估值与国外相差不大。

　　第二，从德圣的数据来看，基金仓位已经明显下降，且上周仓位变动不大，在某种程度上说明基金等机构的行为已经大部分反应国际板的利空。

　　按照德圣基金的仓位数据，从09年起，基金的仓位波动区间在75-88%之间，低于80%均是极为悲观的情形，而今年以来仓位基本上位于84%以上。目前，基金仓位已经跌至81%以下。也就是说，基金的情绪是相对悲观的。

　　第三，国际板推出如果是为了控通胀，减少外储，其推出可能偏快，对市场有短期冲击，但可以为货币政策减压。从长期来看，国际板有利于人民币国际化，在美元危机风险下，人民币资金可以获得全球资金的青睐。

　　三、机会与风险

　　从证监会的安排来看，国际板推出工作已经酝酿了一段时间，今年会考虑在上海证券交易所择机推出。从博弈和市场资金轮动角度来看，我们认为，下一阶段的机会主要集中在当前已经基本接轨的低估值蓝筹板块，风险主要集中在估值高企的部分中小公司。