在宏观紧缩政策下，今年上半年经济先行指标PMI指标连续回落，反映经济实际情况的工业增加值增速下滑，经济增速放缓已是今年的大势，这也正是主动宏观调控的效果显现，但是，许多经济学家开始担心调控过度经济出现硬着陆，2008年中小企业倒闭的情景再现。

　　实际上，一些数据的确在印证他们的担忧。

　　今年1季度，虽然A股上市公司净利润同比仍保持正增长，但现金流情况明显恶化，根据国泰君安证券研究所的计算，除去金融行业，A　股所有上市公司经营性现金流由去年末的4685亿下降到269亿元，环比下降94%，同比下降70%。

　　国泰君安研究员钟华认为，紧缩政策已经传导到了企业层面，对公司的经营产生了较大的影响。

　　半数行业现金流为负

　　从1季度的数据看，目前剔除金融行业A股上市公司的经营性现金流仅268亿元，甚至低于金融危机时的2008年时单季度数据，这一数值已经与2003年1季度的水平接近，而2003年是上市公司数量明显少于现在。如果再剔除“两桶油”——中石油、中石化，整个A股上市公司的经营性现金流则为负数。

　　而经营活动产生的现金流/经营活动净收益的数据则更不乐观，该值仅为0.1，处于2005　年来的最低点，甚至低于2008年的水平。

　　国泰君安研究员江亚琴表示，“经营活动产生的现金流/经营活动净收益”表现的是利润能否兑现的情况，这一值通常在1或者0.7、0.8，而现在仅为0.1，这反映了企业即使有盈利，也无法获得现金，可能影响未来的经营活动，说明紧缩政策已经传导到了企业层面。

　　今年1季度，在剔除金融行业的22个申银万国一级行业中，共有11个行业现金流为负，机械设备、房地产、建筑建材、交运设备、商业贸易、纺织服装以及医药生物等行业都首当其冲，其中机械设备、房地产现金流情况最差，均低于-400亿元。

　　房地产受宏观调控直接影响，其经营性现金流为-407亿元，江亚琴认为，因为房地产调控政策，房地产行业存货在所有行业中最高，同时该行业也存在季节因素，房地产的销售合同结束通常是在3、4季度。

　　根据长城证券的研究，今年1季度，A股上市地产公司 （不含ST类）存货环比增加 9.0%、同比增加40.3%，绝对值9005亿元亦位于历史高点，招保万金四大地产公司一季度存货合计3709亿元，占上市地产公司存货总额的41.2%，而经计算目前上市地产公司的存货消化周期为25.7个月，招保万金四大龙头存货消化周期22.6个月，均接近历史最高水平。

　　机械设备行业在所有行业中的现金流最低，为-458.49亿元，而今年1季度，该行业的净利润依然保持着48.52%的增速，上市公司ROE也在3.11%的相对高位水平。

　　北京一位基金公司机械行业研究员认为，机械设备行业的现金流为负主要受到1季度许多上市公司过于乐观的销售预期影响，三一重工是典型代表，1季度时预期其全年的业绩增长率能达到80%，因此在经销商环节形成了大量存货，同时机械行业近年来流行融资租赁业务，应收账款较大，利润无法反应在现金流中。

　　不过，这位研究员同时表示，值得担忧的是，现在经销商反馈的信息是订单严重不足，机械设备行业还正在一轮小的去库存周期，如果下半年保障性住房和水利建设能够拉动需求，可能还有机会，机械行业目前面临的问题是，1季度全行业的预期过于乐观，如果接下来几个季度的实际业绩不及预期，行业估值将不断面临压力。

　　而从各行业的同比和环比情况来看，绝大多数行业的同比和环比经营性现金流均出现下滑，机械设备、交运设备、电子元器件、医药生物等几个行业的经营性现金流则与去年末和去年同期出现较大幅度的反差。

　　各行业中，经营性现金流大多集中在上游行业，采掘占比最大。钟华分析，煤炭、石油涨价、中下游企业囤货都是采掘业现金流充足的原因。

　　国泰君安认为，现金流为负的主要原因有两个：高企的原材料成本使得企业购入商品所占用现金增加，以及存货周转率变慢，存货增速快于营收增速。

　　截至今年3月份，上市公司“购买商品、接受劳务现金流出占经营活动现金流入”比已经为0.81，这一值是2003年以来的新高。而对比每年1季度的存货周转率，目前剔除金融行业，A股上市公司的存货周转率仅好于危机刚刚过去的2009年的水平，还不及2010年和2003年。