4月CPI环比涨幅略有回落，再加上5月初蔬菜价格大幅下降，以及国际大宗商品价格全面回落，市场一度认为5月通胀压力将逐步得到缓解。然而，随着猪肉价格悄然逼近上一波猪价顶点、农产品批发价格止跌反弹，关于5月CPI可能再次大幅超出预期的声音越来越多，关于6月加息的论调也再度抬头。在此背景下，A股持续下跌寻底也就不足为奇了。

　　5月CPI或再超预期

　　5月中上旬，市场对当月CPI涨幅可能继续回落基本形成了共识；然而，近两周猪肉价格持续上涨，农产品批发价格止跌回升，令市场对通胀再度超预期的担忧重燃。

　　发改委监测的生猪出厂价格从每千克不足10元的低点，大幅升至2011年4月份的15.4元/千克，已逼近上一波猪价顶点2008年一季度时的高点。5月下旬以来，根据商务部的监测，猪肉价格的环比增速在最近两周更是出现明显加快的势头。不可否认的是，猪肉在CPI篮子中所占据的权重较高，因此，即便在4月CPI中涨幅较大的蔬菜价格出现大幅回落，也不足以抵消猪肉价格对CPI的影响。

　　数据显示，5月中旬以来，农产品批发价格重拾升势。农业部公布的农产品批发价格总指数从5月12日的177.90点一路升至5月27日的185.40点，已经高于5月初的180.10点。至此，农产品批发价格指数结束了2月至4月连续三个月的下行，出现止跌反弹。

　　另外，非食品类价格早在4月的CPI中就已显示出较快的上升势头，5月能源价格更是延续了较快的上涨。愈演愈烈的“电荒”，令很多企业的生产遭受不同程度的影响，尤其是高耗能的能源类企业，而这将令诸多原材料价格上涨的预期增强。另外，干旱对CPI的推升作用也不可小视，干旱无可避免会加大农产品的减产预期，从而令其价格上涨预期增强。

　　6月高通胀难终结

　　基于6月CPI翘尾达到年内峰值，此前市场普遍预测6月CPI将成为本轮通胀的绝对高点。不过，4月CPI达到超预期的5.3%，令二季度CPI继续攀升的预期再度趋强，短期通胀出现拐点遭遇落空的概率较大。

　　首先，从近几个月公布的CPI来看，通胀压力有从食品向非食品领域转移的迹象。在CPI非食品类分项中，衣着、交通通讯和服务以及家庭设备与服务类价格持续上涨，且在居民有强烈需求的医疗保健及居住方面，其价格上涨的动力也会比较强。目前，蔬菜价格确实出现了大幅回落，但猪肉价格却持续攀高，未来非食品类价格上涨的压力依然较大，故CPI高位回落的预期可能会面临一定的反复。

　　其次，来自国际油价上涨的压力也较大。地缘局势的变动，可能会再度令油价波动加剧。国内方面，国内成品油价格以及航空燃油附加费都相继出现上调，这也将推升当月CPI的数值。

　　此外，本轮通胀的成因较为复杂，不仅仅是单纯的成本型推动，短期需求的提升也起到了一定作用。在基于食品及能源价格上涨的全面通胀环境下，通胀的表现形式可能并不是脉冲式的，持续时间也会相对较长。从这个角度而言，5%的高通胀水平或不会在6月终结，高通胀的状态不排除将延续至三季度。