最近十周央行公开市场操作情况

　　为缓解准备金缴款影响，本周央行公开市场操作实现净投放670亿元。分析人士表示，公开市场对冲操作以及资金脱媒化，降低了准备金率调整的集中冲击，而鉴于新增存贷差下降、财政存款回流、6月或日均存贷比考核等因素的现实存在，未来资金面依然存在趋紧的风险。

　　本周公开市场净投放670亿

　　为配合年内第五次“提准”，央行在5月19日（周四）发行了200亿元3个月央票之后，以净投放670亿元结束了本周的公开市场操作。

　　在供给与需求双双萎缩的情况下，周四3月期央票发行量由上周的500亿元缩减至200亿元，发行利率则持平于上周2.92%的水平。另外，当天央行暂停了例行的91天正回购操作。此前，周二进行的1年期央票与28天正回购操作也双双缩量，合计仅回笼资金100亿元。数据显示，本周公开市场到期央票与正回购共970亿元，扣除300亿元的回笼量之后，本周央行公开市场操作实现净投放670亿元。

　　本周三（18日）是央行提高法定准备金率的缴款日，以4月末人民币存款余额测算，此次“提准”将一次性冻结银行体系流动性约3700亿元。在到期资金减少的情况下，缴存法储致使短期市场资金偏紧，货币市场利率指标出现不同程度的上扬。分析人士指出，一方面，资金面压力不可避免地影响到了机构对短期产品的需求。这一点，从上周五两只短期国债部分流标之上即可见一斑。另一方面，公开市场发行量下降，也是央行主动收缩回笼力度所致，符合其一贯的行为模式。自去年11月以来，央行在上调存准率前后，通常有在实施公开市场逆向对冲操作的惯例，加之5月份资金面风险因素较多，央行顺势减轻回笼力度，可以避免资金面过度紧张局面的出现。

　　资金利率出现反复

　　上周四，面对疲弱的进口与工业生产数据，央行依然选择了坚持准备金率“每月一调”的节奏，同时重启3年期央行票据强化流动性回收力度。两项深度冻结工具齐上阵的架势，让市场对未来资金面趋势颇为担心。

　　分析人士表示，综合各方因素分析，市场投资者的担忧存在充分理由。首先，此次上调准备金率冻结资金明显超过了公开市场可投放的资金量。数据显示，4月份公开市场到期量5410亿元，目前已回笼3310亿元，即便余下时间公开市场“零”回笼，所释放的资金也不足以抵消准备金缴存的部分。其次，银行超储接近临界、6月存贷比或面临日均考核、4月存贷差为负、财政存款季节性回流等因素均构成资金面的现实风险。

　　不过，在本周缴款日当天，虽然隔夜资金利率明显上行，但是其余期限皆出现不同程度的回落，尤其是7天期资金利率显著回调。来自一线交易员的信息也显示，在市场上拆借资金并不如预期般紧张。那么，是什么造成了资金面实际状况与市场预期之间的偏差呢？

　　鄞州银行研究员段苏认为，深层次的原因可能是央行对流动性的控制力度在减弱。当前资金脱媒愈演愈烈，银行大量的存款转为理财或基金的同业往来资金，而同业往来资金不会受到法定准备金比率的约束，依然可以向市场提供流动性，因此降低了法定准备金比率回笼流动性的效率。

　　值得注意的是，段苏指出，即便缴款日影响不如预期般紧张，但也不应该立刻放松对未来资金面的警惕，因为前述的资金面风险因素是现实存在的。实际上，19日货币市场资金利率并未继续回落，质押式回购利率隔夜进一步涨至3.56%，7天期回购利率也再次掉头上行，由前日的3.28%涨至3.62%，未来能否很快回落还值得商榷。