编者注：据了解，我国电子商务市场规模预计超万亿，已成为不可小觑的力量。而未来3、5年，物流行业洗牌、兼并和整合将加快，行业集中度也会不断提高。那么在行业快发展的过程中，哪些领域可重点关注？

　　电子商务市场规模预计超万亿物流业集中度将不断提高

　　昨日，全球著名咨询公司科尔尼公司发布了“深度解析中国电子商务市场：增长机遇与物流挑战并存”白皮书。报告指出，在短短五年中，中国的电子商务市场俨然已经成为一股不容小觑的力量，而物流业将在未来3-5年间不断提高集中度。

　　从2004年的49亿元至2009年的2134亿元，电子商务市场规模以超过90%的年复合增长率快速增长。综合易观国际及艾瑞咨询的市场预估，截至2014年中国电子商务市场规模将超11500亿元。

　　据科尔尼公司全球合伙人吴明方向记者表示，在中国电子商务的快速发展态势下，相关的产业链各环节也正在获得更大机会。以物流为例，目前越来越多的民营快递公司正在谋求上市，寻求资金的帮助，以做大规模。

　　从目前国内物流行业的主要背景上看，外资、国企以及民营快递公司三分天下。据科尔尼公司董事颜志伟表示，在民营快递公司的层面，小企业太多，非常分散，市场的拓展到一定程度之后就非常难。而他预测，在未来的3-5年间，这个行业会出现很明显的行业洗牌、兼并和整合的趋势，行业集中度会不断提高。

　　电子商务概念股

　　1.电子商务物联网：生意宝（行情，资讯）（002095）、焦点科技（行情，资讯）（002315）、苏宁电器（行情，资讯）（002024）、东方市场（行情，资讯）（000301）；

　　2.电子商务软件开发商：金证股份（行情，资讯）（600446）、三五互联（行情，资讯）（300051）、拓维信息（行情，资讯）（002261）、网宿科技（行情，资讯）（300017）、东信和平（行情，资讯）（002017）、恒生电子（行情，资讯）（600570）；

　　3.流通领域的电子商务：高鸿股份（行情，资讯）（000851）、海虹控股（行情，资讯）（000503）、焦点科技。

　　此外，上海医药（行情，资讯）（601607）、中国国旅（行情，资讯）（601888）等，也均涉猎电子商务领域。

　　生意宝（002095）：收入增速放缓

　　2011年一季度，公司实现营业收入0.39亿元，同比增长13.71%；营业利润0.12亿元，同比下降32.22%；归属母公司所有者净利润0.11亿元，同比下降28.81%；基本每股收益0.08元。

　　收入增速放缓。报告期内，公司收入增速同比下降10.79个百分点，环比下降26.18个百分点。公司收入增速放缓，我们认为可能主要是由于来自化工网和纺织网相关的传统业务收入增速放缓。不过，我们对公司09年推出的生意通和化工贸易服务的业务发展仍保持一定的信心，上述业务有望实现较快增长。总体上，受益于新业务的快速增长，公司业务收入仍有望保持较快稳定增长，但是，旧业务增速放缓将是困扰公司发展的一个重要因素，我们认为公司需要提高创新能力。

　　毛利率下降，需要警惕。报告期内，公司毛利率同比下降3.08个百分点至88.76%，我们认为投资应该对其提高警惕。虽然一个季度的毛利率小幅下降并不能表明整体盈利能力开始出现下滑，但是考虑到公司原有的业务已经逐渐进入成熟期，我们认为投资者应该持续关注公司盈利能力指标，提高警惕。

　　销售费用率上升，还需关注。报告期内，公司销售费用率同比提高6.31个百分点至35.45%，环比提高8.75个百分点，超出我们预期。虽然，一季度是公司业务淡季，收入相对较小，但是，从历史看，一季度的销售费用率普遍低于30%。由于公司新业务推出已经有一段时间了，营销推广效用理应日渐显现，而2010年底销售费用率明显下降，也验证了营销推广效用开始显现。而一季度销售费用率明显提升，是否是暂时，我们认为投资者还需关注。

　　投资收益大幅减少90.16%，影响净利润。公司投资收益同比减少90.16%至46.95万元，是公司净利润出现大幅下降的一个重要原因。投资收益下降，主要是由于2010年同期，公司以900万元转让持有的浙江中服20%的股权，获得投资收益700万元。

　　未来需要转型。尽管公司新业务已经取得一定成绩，并且未来公司加大对新业务的投入力度，我们有理由相信公司新业务将会取得更大的成绩。但是，考虑到当前B2B行业瓶颈日益显现，我们认为公司与行业内其他企业一样，所面临的转型压力将会日益增强，转型紧迫性会进一步增大。而如何实现有效转型，将是公司未来能否实现持续较快发展的关键。

　　估值与投资分析。我们将公司2011、2012和2013年EPS分别下调至0.41元、0.46元和0.53元，以4月27日的收盘价21.79元计算，对应的动态市盈率分别为53倍、47倍和41倍，短期估值偏高，维持“中性”投资评级。

　　风险提示：1、市场竞争风险；2、宏观经济风险。（天相投顾）

　　焦点科技（002315）：差异化竞争策略逐渐奠定品牌优势

　　核心观点

　　1.差异化竞争策略逐渐奠定品牌优势。公司采用差异化竞争策略，着重品牌建设，通过降低注册收费会员服务费用并提高认证供应商服务费用，一方面保证了用户服务质量，另一方面提高了公司的知名度和品牌号召力。公司在2010年内依然保持了在B2B行业前三名的地位。公司近期被商务部外贸司审核认定为“2011-2012年度重点推荐的开展对外贸易第三方电子商务平台”，表明对公司在电子商务领域的成绩的肯定。

　　2.受益于行业高速发展，公司业绩维持稳定增长。中国电子商务研究中心监测数据显示，我国B2B电子商务企业营业收入同比增长35%。据艾瑞咨询预计，未来3至5年内，我国电子商务将持续保持快速发展。公司2010年实现营业收入3.33亿元，同比增长44.78%，实现净利润1.67亿元，同比增长64.92%。公司2011年一季度继续迎来了开门红，营业收入达9，460.69万元，同比增长45.72%，实现净利润29，56.67万元，同比增长30.66%。

　　3.付费用户稳步增长，ARPU值不断提升。截止2010年3月31日，公司注册收费会员达13，689位，比2010年末增加了343位，其中英文版注册会员为12，752位，中文版注册收费会员为937位，英文版是公司营业收入的主要来源。ARPU（平均每一注册收费会员收入贡献）是衡量运营商运营水平、盈利能力重要指标之一，2010年公司ARPU值约为24809元，相比2009年21572元，继续呈现上升趋势。

　　4.公司估值逐渐显现安全边际。受外部宏观经济的影响和整个计算机应用服务行业估值的调整，公司股价近期有了大幅调整，跌幅近27.7%，但公司整体保持了稳定而快速的发展，各项业务有序展开，利润增长有良好的保证，因此公司的股价具有一定的安全性。

　　盈利预测：考虑B2B市场的稳步增长以及公司在行业中的地位，我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.83元、2.40元、3.01元，对应于5月12日收盘价PE分别为30X，23X，18X，给予公司“推荐-A”的评级。

　　风险提示：外部宏观市场不景气，公司成本费用上升和新业务开展不力。（国都证券）

　　苏宁电器（002024）：业绩符合预期，网络扩展稳健推进

　　2011年1季度业绩符合预期：

　　公司实现营业收入205.8亿元，同比增长23.2%；净利润11.2亿元，同比增长27%。日本地震灾害对Laox经营造成短期影响导致公司的投资收益下降，剔除这一因素的影响，净利润同比增长29%，符合我们的预期。

　　2011年1季度收入同比增长23.2%，主要得益于连锁网络发展的稳步推进和经营规模的进一步扩大。一季度同店增长表现一般，为4.12%，主要受限于1-2线市场的房地产调控，渠道下沉效应还需逐步显现。网购业务增长迅速，销售收入达11.1亿元（去年25亿）。

　　门店扩张稳健推进，储备项目充沛。截至3月底，公司在大陆地区拥有连锁店1，348家，净增37家，覆盖233个地级以上城市。进入4月，开店速度加快，当月新开63家，签约在筹建182家店，储备项目345家店，能够很好的完成全年新开370-400家的既定目标。

　　盈利能力稳步提升，主要受益于公司强大的渠道经营能力。随着公司进一步践行零供采购合作模式简单化，公司与供应商合作关系更加紧密，通过不断提升产品运营创新，注重差异化推广策略，持续推进定制、包销、OEM、ODM等采购手段，公司的毛利率稳步提升。

　　费用控制合理。由于去年下半年新开门店数量较多，且目前尚处于培育发展期，使得销售费用率和管理费用率同比上升0.89个百分点。

　　发展趋势和盈利预测：

　　2011年是苏宁新十年战略开局之年，公司前期信息管理系统搭建、营销改革、人员储备等均已为快速发展打下坚实基础，渠道下沉、品类拓展、物流后台建设和电子商务将有效保障未来增长空间。

　　维持目前盈利预测，2011-2012年增速31.1%和28%，略高于股权激励25%的底线。

　　估值建议：

　　公司盈利增长确定且具备持续增长动力，值得重点关注，目前预测下公司2011年市盈率17.3倍，处于板块最低水平，性价比优势明显。后续我们将密切追踪苏宁易购的发展趋势，若能实现较高销售目标，有望在一定程度上提升公司估值水平。（中金公司）

　　金证股份（600446）：股票期权激励计划草案点评

　　投资要点

　　公司公布股票期权激励计划草案

　　公司拟向激励对象授予400万份股票期权，占总股本的2.91%，股票来源为公司向激励对象定向发行金证股份股票。首次授予360万份，预留40万份。激励对象共计69人，占当前公司在册员工总数1333人的5.18%。授予期权的行权期自授予日后12-60个月分四期执行，每期可行权数量为授权数量的25%。

　　首次授予的股票期权行权价格确定为14.37元。考核条件为以2010年净利润为基数，2011-2014年增长率不低于14%、30%、75%和110%，各年净资产收益率不低于7.8%、8.5%、9.5%和10%。净利润取值为扣非后净利润和净利润孰低者。

　　考核条件显现公司扭转盈利下滑的态度

　　公司2009-2010年的营业收入同比增长为11.41%、29.6%，但扣非后归属母公司的净利润同比下降22.95%和11.35%，折算后的净资产回报率为9%和7.3%。本次激励计划的的行权条件要求2011-2013年净利

　　润同比增长率达到14%、14%和34.6%，净资产回报率稳步提高，显示公司期望扭转盈利持续下滑的态度，并对公司未来稳健成长提出要求。

　　期权成本摊销影响当年净利润增长

　　公司以当前股价测算的首次授予期权成本为1550万元，分5年进行摊销。2010年公司的扣除非经常性损益后的净利润为3372万元，因公司净利润基数较低，2011-2013年摊销占比2010年净利润8.9%、17.9%和10.9%，预计摊销因素将对当年净利润增长产生影响。

　　方案聚焦核心人员，短期激励效果有待观察

　　本次激励计划授予对象为69人，其中6名高管各获得8万份期权，其余63名核心人员平均各获得近5万份期权。假设第一个行权期股价比行权价增长50%，按照每期可行权数量25%的要求，高管和核心人员可获得溢价为14.37万元和8.98万元，收益不具备明显的吸引力，方案的激励效果有待进一步观察。公司目前的股价低于行权价格，且方案推出的时机安排在市场短期调整之时，存在管理层认为当前股价被低估的可能。

　　盈利预测与评级

　　股权激励方案的出台，有利于将公司利益和管理层利益凝聚在一起，整体偏利好。预计公司2011-2013年全面摊薄EPS分别为0.32、0.37、0.44元，对应当前股价PE为39、35、28倍，给予“增持”评级。

　　风险提示

　　高毛利的金融软件+服务受资本市场影响增长低于预期。（湘财证券）

　　三五互联（300051）：期间费用增长，无需过于担心

　　2011年一季度，公司实现营业收入0.5亿元，同比增长45.92%；营业利润0.8亿元，同比下降26.75%；归属母公司所有者净利润0.07亿元，同比下降29.06%；基本每股收益0.04元。

　　收入保持较快增长。报告期内，公司营业收入保持较快增长，基本符合预期，一方面得益于原有业务继续保持较快增长，另一方面，得益于公司2010年收购亿中邮信息技术有限公司70%股权。考虑到公司募投项目推进和收购亿中邮及中亚互联，我们预计公司未来几年营业收入仍有望保持较快增长。同时，外延式发展也将有望成为公司业绩增长的助推器。

　　期间费用快速增长，无需过于担心。一季度，公司期间费用率同比提高15.4个百分点至59.27%，其中，销售费用率和管理费用率分别提高13.66和5.33个百分点至45.15%和18.2%。公司销售费用同比增长109.22%，主要是由于销售规模扩大导致薪酬费用和广告费用增加，同时，合并亿中邮公司，增加销售费用192.68万元。而管理费用同比增长106.4%，主要是由于薪酬费用、研发费用和无形资产摊销增加，同时，合并亿中邮公司和中亚互联科技发展有限公司，分别新增管理费用172.47万元和51.96万元。公司新增的管理费用和销售费用主要是用于加大对业务扩张的投资力度，这将对公司未来业绩增长产生较好的支撑作用，因此，我们认为未来期间费用率将会回落，投资者不必过于担心。

　　内延和外延两手驱动。内延式发展是公司持续稳定发展的基础。公司借助云计算和中小企业信息化时代来临，积极推进募投项目和提高自主创新能力，在确保原有业务在市场中领先地位同时，加快推出新产品，抢占中小企业SaaS市场。公司新推出的移动终端产品35phone，将现有的企业邮箱、应用软件搭载在移动终端上，利用35phone的移动网络优势，重点整合SaaS管理类软件产品链，将进一步巩固和加强公司在SaaS软件应用及服务的市场地位。而外延式发展将是公司未来发展的强力助推器。2010年，公司公开发行，获得净募投资金4.15亿元，超募资金2.68亿元，大幅提高了公司的资金实力。公司利用超募资金收购了亿中邮信息技术有限公司70%股权和中亚互联60%的股权，积极推动外延式发展，标志着公司从传统互联网领域延伸至移动互联网领域。同时，在2011年经营计划中，公司明确提出加大资本运作和相关领域的收购兼并工作，实现对产业链的整合。我们认为登入资本市场为公司外延式发展提供了强有力的支持，而外延式发展将成为公司未来发展的重要一翼，投资者应该积极关注。

　　估值与投资建议。我们预计公司2011、2012、2013年EPS分别为0.75元、0.93元和1.12元，以4月20日的收盘价26.69元计算，对应的动态市盈率分别是35倍、29倍和24倍，估值优势开始逐渐显现，考虑到公司未来良好的成长性，我们维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示：1、新业务不确定性风险；2、外延式发展不确定性风险；3、短期股价受创业板整体下跌影响。（天相投顾）

　　金证股份（600446）：股票期权激励计划草案点评

　　投资要点

　　公司公布股票期权激励计划草案

　　公司拟向激励对象授予400万份股票期权，占总股本的2.91%，股票来源为公司向激励对象定向发行金证股份股票。首次授予360万份，预留40万份。激励对象共计69人，占当前公司在册员工总数1333人的5.18%。授予期权的行权期自授予日后12-60个月分四期执行，每期可行权数量为授权数量的25%。

　　首次授予的股票期权行权价格确定为14.37元。考核条件为以2010年净利润为基数，2011-2014年增长率不低于14%、30%、75%和110%，各年净资产收益率不低于7.8%、8.5%、9.5%和10%。净利润取值为扣非后净利润和净利润孰低者。

　　考核条件显现公司扭转盈利下滑的态度

　　公司2009-2010年的营业收入同比增长为11.41%、29.6%，但扣非后归属母公司的净利润同比下降22.95%和11.35%，折算后的净资产回报率为9%和7.3%。本次激励计划的的行权条件要求2011-2013年净利

　　润同比增长率达到14%、14%和34.6%，净资产回报率稳步提高，显示公司期望扭转盈利持续下滑的态度，并对公司未来稳健成长提出要求。

　　期权成本摊销影响当年净利润增长

　　公司以当前股价测算的首次授予期权成本为1550万元，分5年进行摊销。2010年公司的扣除非经常性损益后的净利润为3372万元，因公司净利润基数较低，2011-2013年摊销占比2010年净利润8.9%、17.9%和10.9%，预计摊销因素将对当年净利润增长产生影响。

　　方案聚焦核心人员，短期激励效果有待观察

　　本次激励计划授予对象为69人，其中6名高管各获得8万份期权，其余63名核心人员平均各获得近5万份期权。假设第一个行权期股价比行权价增长50%，按照每期可行权数量25%的要求，高管和核心人员可获得溢价为14.37万元和8.98万元，收益不具备明显的吸引力，方案的激励效果有待进一步观察。公司目前的股价低于行权价格，且方案推出的时机安排在市场短期调整之时，存在管理层认为当前股价被低估的可能。

　　盈利预测与评级

　　股权激励方案的出台，有利于将公司利益和管理层利益凝聚在一起，整体偏利好。预计公司2011-2013年全面摊薄EPS分别为0.32、0.37、0.44元，对应当前股价PE为39、35、28倍，给予“增持”评级。

　　风险提示

　　高毛利的金融软件+服务受资本市场影响增长低于预期。（湘财证券）

　　三五互联（300051）：期间费用增长，无需过于担心

　　2011年一季度，公司实现营业收入0.5亿元，同比增长45.92%；营业利润0.8亿元，同比下降26.75%；归属母公司所有者净利润0.07亿元，同比下降29.06%；基本每股收益0.04元。

　　收入保持较快增长。报告期内，公司营业收入保持较快增长，基本符合预期，一方面得益于原有业务继续保持较快增长，另一方面，得益于公司2010年收购亿中邮信息技术有限公司70%股权。考虑到公司募投项目推进和收购亿中邮及中亚互联，我们预计公司未来几年营业收入仍有望保持较快增长。同时，外延式发展也将有望成为公司业绩增长的助推器。

　　期间费用快速增长，无需过于担心。一季度，公司期间费用率同比提高15.4个百分点至59.27%，其中，销售费用率和管理费用率分别提高13.66和5.33个百分点至45.15%和18.2%。公司销售费用同比增长109.22%，主要是由于销售规模扩大导致薪酬费用和广告费用增加，同时，合并亿中邮公司，增加销售费用192.68万元。而管理费用同比增长106.4%，主要是由于薪酬费用、研发费用和无形资产摊销增加，同时，合并亿中邮公司和中亚互联科技发展有限公司，分别新增管理费用172.47万元和51.96万元。公司新增的管理费用和销售费用主要是用于加大对业务扩张的投资力度，这将对公司未来业绩增长产生较好的支撑作用，因此，我们认为未来期间费用率将会回落，投资者不必过于担心。

　　内延和外延两手驱动。内延式发展是公司持续稳定发展的基础。公司借助云计算和中小企业信息化时代来临，积极推进募投项目和提高自主创新能力，在确保原有业务在市场中领先地位同时，加快推出新产品，抢占中小企业SaaS市场。公司新推出的移动终端产品35phone，将现有的企业邮箱、应用软件搭载在移动终端上，利用35phone的移动网络优势，重点整合SaaS管理类软件产品链，将进一步巩固和加强公司在SaaS软件应用及服务的市场地位。而外延式发展将是公司未来发展的强力助推器。2010年，公司公开发行，获得净募投资金4.15亿元，超募资金2.68亿元，大幅提高了公司的资金实力。公司利用超募资金收购了亿中邮信息技术有限公司70%股权和中亚互联60%的股权，积极推动外延式发展，标志着公司从传统互联网领域延伸至移动互联网领域。同时，在2011年经营计划中，公司明确提出加大资本运作和相关领域的收购兼并工作，实现对产业链的整合。我们认为登入资本市场为公司外延式发展提供了强有力的支持，而外延式发展将成为公司未来发展的重要一翼，投资者应该积极关注。

　　估值与投资建议。我们预计公司2011、2012、2013年EPS分别为0.75元、0.93元和1.12元，以4月20日的收盘价26.69元计算，对应的动态市盈率分别是35倍、29倍和24倍，估值优势开始逐渐显现，考虑到公司未来良好的成长性，我们维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示：1、新业务不确定性风险；2、外延式发展不确定性风险；3、短期股价受创业板整体下跌影响。（天相投顾）

　　东信和平（002017）：金融IC卡是未来业绩成长主要动力

　　公司传统业务以SIM卡为主，SIM卡业务仍然是占比最大的业务，我们预计公司的业务将向金融IC卡、CMMB、社保卡和磁条卡等拓展，受益于多产品线增长；同时技改模块封装产线将帮助公司实现成本节约，提升盈利能力。

　　我们预计公司从今年下半年开始将受益于金融IC卡普及，2012年开始将是金融IC卡爆发期；CMMB、社保卡和磁条卡将帮助今年公司业绩成长。

　　主要发现：

　　SIM卡业务进入稳定成长期。我国SIM卡普及率已经接近饱和，我们预计未来国内SIM卡发卡量将维持稳定成长，主要集中在存量市场替换；公司海外SIM卡业务将帮助公司SIM卡业务维持稳定健康成长。

　　金融IC卡对业绩提升的作用将从今年下半年开始加速。我们认为央行推动IC卡的发卡，将对公司的业绩产生直接的向上推动。我们预计2011年下半年发卡进程开始加速，2012年整体发卡量将出现爆发。

　　CMMB、社保卡及磁条卡业务将保证今年业绩成长。公司在CMMB的业务优势、社保卡发卡进程的加快及新磁条卡业务将帮助公司业绩提升，同时中行磁条卡业务也将为公司切入中行IC卡业务提供契机。

　　技术改模块封装产线帮助提升盈利能力。我们预计公司模块封装产线2季度将达5，000块的产能；并在年末达成2亿块产能。模块封装产线产能达成将帮助公司节约成本，同时使公司的生产效率更高，排产更具自主性。

　　公司2011年估值54.9倍，估值不低。公司的业务涉及多个行业热点，包括EMV迁移、移动支付、移动电视等，行业性交易机会较多，建设投资者关注公司在热点行业的业务进展。

　　公司概况

　　东信和平成立于1998年，专业从事智能卡的生产和销售。公司的控股股东是普天东方通信（行情，资讯）（600776）集团有限公司，直接持股比例为29.62%，珠海普天和平电信工业集团持有公司股份21.21%（普天东方通信集团有限公司持有珠海普天和平电信工业集团50%的股份），普天东方通信集团是中国普天信息产业股份有限公司持股99.07%的子公司，中国普天信息产业股份有限公司是中国普天信息产业有限公司的全资子公司，因此中国普天信息产业有限公司是公司的实际控制人。

　　（中银国际）

　　恒生电子（600570）：老骥伏枥厚积薄发

　　投资要点

　　传统业务三驾马车，老骥伏枥志在千里：

　　证券期货：该领域公司市场份额正从47%向50%迈进，未来三年成就10亿规模：1）公司新一代的核心交易平台2.0为“小核心大外延的松耦合系统”已受到市场认可，在原有客户及新市场中的系统更新将为公司带来新的成长空间；2）股指期货、融资融券、转融通等业务会给公司带来持续的业绩贡献；3）政策促进下，证券公司的投顾业务及相关IT系统逐步兴起，公司相关平台系统将在8月份正式投入市场。

　　基财：公司O32投资管理系统已经获得7家券商的应用，TA和资管系统的合同销售在2010年实现了几乎翻番的增长，公司未来将重点开拓保险公司资产管理业务、信托公司和私募领域。

　　银行：公司将持续围绕财富管理进行外延式发展时新领域也将带给公司更多机会：1）2011年人行二代支付系统处于攻坚阶段，ACS和各应用系统必须年内完成，公司有望获得不俗业绩增厚；2）手机支付市场快速发展促进银行加快手机银行业务建设，公司今年开始加强布局。

　　厚积2.0业务，静待薄发日：

　　公司继续加大对聚源和数米基金网等互联网业务的投入，其中聚源员工人数将上升至300人，合同销售额有望达到5000万，亏损有望控制在1200万以内。

　　2.0业务在2011年主要是费用化体现，但我们认为公司未雨绸缪，通过2.0业务在正确的方向上为后续发展做好充分储备：聚源和O32投资系统和资产管理系统有效协同；互联网业务面向万亿的网

　　络基金销售市场，今日的积累是未来快速发展的基础，因此我们认为能够给公司带来估值提升。

　　业绩预测与估值：我们预测2011~2013年公司业绩保持持续增长，营收分别为10.81亿、14.27亿和18.53亿元；净利润分别为3.11亿，4.32亿和5.64亿；EPS分别为0.49、0.67和0.88元；我们认为公司2011年PE为32~37倍，未来6个月目标价15.6~18.0元，增持评级。

　　（齐鲁证券）

　　【流通领域的电子商务概念股】

　　高鸿股份（000851）：股票异常波动

　　证券日报

　　高鸿股份（000851.SZ）18日公告，该公司股票交易价格连续三个交易日内日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，股票交易异常波动。近期公司经营情况及内外部经营环境未曾发生重大变化。

　　焦点科技（002315）：差异化竞争策略逐渐奠定品牌优势

　　核心观点

　　1.差异化竞争策略逐渐奠定品牌优势。公司采用差异化竞争策略，着重品牌建设，通过降低注册收费会员服务费用并提高认证供应商服务费用，一方面保证了用户服务质量，另一方面提高了公司的知名度和品牌号召力。公司在2010年内依然保持了在B2B行业前三名的地位。公司近期被商务部外贸司审核认定为“2011-2012年度重点推荐的开展对外贸易第三方电子商务平台”，表明对公司在电子商务领域的成绩的肯定。

　　2.受益于行业高速发展，公司业绩维持稳定增长。中国电子商务研究中心监测数据显示，我国B2B电子商务企业营业收入同比增长35%。据艾瑞咨询预计，未来3至5年内，我国电子商务将持续保持快速发展。公司2010年实现营业收入3.33亿元，同比增长44.78%，实现净利润1.67亿元，同比增长64.92%。公司2011年一季度继续迎来了开门红，营业收入达9，460.69万元，同比增长45.72%，实现净利润29，56.67万元，同比增长30.66%。

　　3.付费用户稳步增长，ARPU值不断提升。截止2010年3月31日，公司注册收费会员达13，689位，比2010年末增加了343位，其中英文版注册会员为12，752位，中文版注册收费会员为937位，英文版是公司营业收入的主要来源。ARPU（平均每一注册收费会员收入贡献）是衡量运营商运营水平、盈利能力重要指标之一，2010年公司ARPU值约为24809元，相比2009年21572元，继续呈现上升趋势。

　　4.公司估值逐渐显现安全边际。受外部宏观经济的影响和整个计算机应用服务行业估值的调整，公司股价近期有了大幅调整，跌幅近27.7%，但公司整体保持了稳定而快速的发展，各项业务有序展开，利润增长有良好的保证，因此公司的股价具有一定的安全性。

　　盈利预测：考虑B2B市场的稳步增长以及公司在行业中的地位，我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.83元、2.40元、3.01元，对应于5月12日收盘价PE分别为30X，23X，18X，给予公司“推荐-A”的评级。

　　风险提示：外部宏观市场不景气，公司成本费用上升和新业务开展不力。（国都证券）

　　中国国旅（601888）：股价已基本反映短期利空投资价值凸显

　　事项：

　　近日，在一季报增速低于预期、三亚免税店出售过期化妆品、海南获得本土免税品经营资质传闻获批等利空消息影响下，下，公司股价伴随大盘下行出现约15%的下跌。我们认为公司目前股价已基本反映短期利空因素，公司核心投资价值并未出现明显改变，因此目前已呈现较好的介入时机。