18日是存款准备金上缴日，超过3000亿元的资金上缴带动银行间市场隔夜回购利率大幅上行超过100个基点，然而同一天内7天回购利率却一度下行超过130基点，资金面波动加剧。

　　1个月以内其他期限回购利率也出现不同程度下行，在公开市场放缓回笼力度的影响下，准备金上缴带来的恐慌情绪转瞬即逝。

　　12日央行宣布上调存款准备金率0.5个百分点，13日银行间市场7天回购利率狂涨85基点，并带动其他各期限回购利率上行。

　　紧缩政策面带来的恐慌情绪并没有持续蔓延。“市场因为预期到资金面会偏紧，所以都提前做了准备，因此紧张程度低于预期。”上海某商业银行交易员表示。

　　而另一个更重要的原因是央行在周二的公开市场操作中，缩减了央票、回购的发行量，缓解了市场的紧张情绪。

　　央行17日在公开市场发行了70亿元一年期央票，发行利率继续保持在3.3058%，而28天期正回购更是“罕见”地仅发行了30亿元。一周公开市场到期资金为970亿元，仅凭公开市场操作难以实现资金净回笼。

　　准备金缴款当日，财政部还招标发行了10年期国债。中标利率3.8051%，低于目前二级市场中3.825%的水平。

　　参与投标的交易员称，现在物价压力看上去没有太超预期，而经济在放缓，市场对基本面还是比较看好，所以长债需求还不错。

　　就在准备金上缴的前一天，7天回购利率甚至还小幅下行了7个基点。而缴款当天7天回购利率早盘下降超过130基点。与此同时，隔夜回购利率暴涨，资金面是紧是松让人“雾里看花”。

　　国金证券(600109,股吧)债券分析师王申认为，资金利率中枢应该是在上升，但是市场对于政策的反应有时候会过度，一松大家都很乐观，一紧市场又很悲观。

　　在招商银行(600036,股吧)分析师刘俊郁看来，市场中流动性收紧的预期仍然存在，但短期内连续出台的可能性比较小。而相对于春节前由于大行缺钱导致的流动性整体趋紧而言，目前市场对于数据、政策已经有了一定的“耐药性”。

　　去年以来央行已经连续十一次上调存款准备金率。从缴款当日的资金利率变化来看，隔夜回购利率只有在春节之前和上个月末曾两次出现大幅度的上行。而此次隔夜回购利率的上行幅度仅次于前述两次。而7天回购利率仅在2011年2月份准备金缴款日出现过大幅下行。

　　总体而言，资金面的宽松状况已经大不如前，资金利率中枢震荡上行。2010年初，包括隔夜、7天回购利率都在2%以下，经过连续的货币回笼，目前2%以下的回购利率已经很少出现，伴随着其他一些短期因素，7天回购利率一度出现4%以上的高位。