“十二五”期间，中国实现人民币可兑换的时机已经成熟，并将为今后十年人民币成为国际储备货币奠定基础。资本项目自由化与离岸人民币市场将是推动人民币国际化的两大重要支柱，当然，也离不开人民币汇率体制改革和利率市场化改革。

　　资本项目基本可兑换并不意味着完全可兑换。这是指放开大部分资本项目，人民币在各国广泛流通和兑换，但对短期跨境资本流动仍然进行管制。20世纪90年代后期，随着资本项目开放，许多新兴市场遭遇金融危机。事实表明资本账户自由化程度与经济增长之间并没有稳健的因果关系。IMF的最近研究成果也显示，新兴市场管理短期资本流动可以防范金融危机。

　　2010年，人民币国际化加速。跨境贸易结算计划范围扩大促使企业与更多国家开展贸易活动；随后与香港修订结算协议，增加离岸人民币的流动性，将会成为人民币离岸中心。人民币产品的多元化，尤其是离岸人民币债券的出现，有望建立更多对内地投资的渠道。

　　人民币离岸中心的建立可以分三步：首先，人民币成为常用贸易结算货币，避免过度依赖美元，防止美国本土危机扩大到世界范围。同时，香港作为人民币离岸中心将为离岸人民币提供充足的投资渠道，促进跨境投资回流机制。然后，人民币作为可投资货币，提高境内金融机构和金融市场的竞争力。

　　今明两年，香港作为离岸金融中心将得到实践的认证；2013年以后，人民币在国际其他金融中心也开始流通；2015年，人民币将成为广泛接受的贸易结算货币和投资货币。

　　离岸人民币回流无疑将加快人民币资本项目开放进程。中国政府对于资本项目自由化，采取“统筹规划、循序渐进、先易后难、分布推进”的原则，态度更为审慎而又积极。

　　中国资本项目开放的条件已经具备：高速的经济增长、较高的储蓄率，经常项目盈余、大量的外汇储备，稳健的财政状况、较低的银行不良贷款、较多的外商直接投资、发展中的国内资本市场及最少的外部债务等。目前中国已经实现的资本项目开放包括：取消外商直接投资的限制；2003年以来，QDII及QFII的实行对于长期证券投资的限制减少；而短期外国债务，仍受管制。当前的资本账户自由化时机已经成熟，应该适时加快进程。下一阶段，资本项目自由化的重点在于证券投资，特别是个人证券投资。

　　人民币国际化进程也将有助于资本项目开放。如，小QFII开放可促进离岸市场人民币回流；反之，扩大非境内居民的境内投资，也将促进资本账户自由化。笔者预计，“十二五”期间，除短期债务以外资本项目管制将逐步取消。

　　当然，人民币可兑换离不开利率市场化与汇率机制改革的共同推进。当前，中国在增加人民币汇率灵活性与实现利率市场化两个方面，取得了长足进步，也为资本项目自由化创造了条件。

　　“十一五”期间，中国人民银行的货币政策调控体系不断完善，逐步转向以价格工具为主的间接调控，人民币汇率弹性显著增强，货币市场、外汇市场快速发展，微观主体对货币政策敏感性不断加强，货币政策的灵活性和有效性得到提高。由于当前中国通胀已经具有长期特征，货币政策独立性的意义已经超过了对人民币升值的担忧。

　　笔者认为，利率市场化改革即将进入最后核心阶段，即逐步取消贷款利率下限和存款利率上限。“十二五”期间，这一过程将会通过对银行测试，逐步放开。2011年至2013年，部分银行率先试点，2015年有望实现利率市场化。

　　人民币国际化有利于汇率体制改革，当前应适时增加汇率的灵活性。今年人民币兑美元升值可能在5%-6%之间。经过两年渐进升值的过渡期，人民币兑美元汇率将逐渐接近均衡水平，有望建立真正的有管理的浮动汇率。

　　“十二五”期间，汇率和利率体制改革将是支持人民币国际化的重要措施，是中国金融改革的主线。

　　尽管我们对中国未来走向全面可兑换较为乐观，但仍需特别注意“热钱”流入。亚洲金融危机表明，自由化进程可能带来资本市场极度波动。