2011年5月12日央行宣布再次上调准备金率，在重启三年央票后立刻上调准备金率，显示了央行收流动性、控通胀的决心。在4月上调准备金后，货币市场利率就出现逐步上台阶的状态，如3个月SHIBOR利率上升20BP后就在高位维持，并未回落。这体现了市场对未来货币市场利率上升的担忧。我们认为，经过几个月的紧缩货币政策，回笼流动性开始见效，货币市场将逐渐进入一种紧平衡状态，即利率水平逐步上升，利率波动率或将下降。

　　货币市场进入紧平衡，整体利率水平将较年初有所上升。首先，公开市场到期量减少，多次上调准备金的累计效应将逐渐显现。5月、6月公开市场到期量在5000－6000亿，7月以后将显著减少至2000亿左右。银行超储已处于低位，央行1季度货币政策报告显示3月末银行超储水平仅为1.5%。其次，从历史经验来看，5月是企业税收缴款的高峰期，将带动财政存款显著上升，从货币市场抽走流动性，这将对5月末的流动性产生季节性冲击。再次，三年央票重启发行，它的持续发行将深度锁定流动性。从发行后的市场反映来看，发行当天二级市场已有溢价，表现出较强的吸引力，后续发行量可能放大。最后，从国际上看，美国QE2结束后，货币政策收紧是趋势，外汇占款流入也将趋于缓解。

　　紧缩因素将带动利率逐步上台阶，利率波动率或较年初下降。首先，经过数月的货币政策紧缩，银行的超储率已处于低位，货币市场最宽松的时期已逐渐过去，未来如果货币市场利率受到政策调控而走高，将很难再回到低位。其次，据报道，银监会将从6月开始按日考查各大银行的贷存比指标，这要求银行更严格的控制贷款增量，将一定程度缓解银行在季度末等时点冲存款的现象，减少对货币市场的冲击。

　　在这种环境下，货币市场投资者应该更加谨慎，保持较好的流动性和较低的久期可能是更好的选择。