央行12日宣布上调存款准备金率0.5个百分点，再次释放了收缩流动性的信号。短期来看，流动性紧缩局面难以缓解，这对本已弱势的A股市场无疑是雪上加霜；资金面可能出现的阶段性紧张，也将令债券市场面临变盘风险。

　　短期A股“雪上加霜”

　　央行决定，从2011年5月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。货币紧缩预期一直是困扰市场的主要因素，当日A股市场的大跌似乎对此事件已作出反应。

　　央行本次上调存款准备金率的时点超出市场预期。尽管4月份通胀数据高于市场此前预期，引发市场对进一步紧缩的担忧，但4月份经济增速也出现下滑，且3年期央票重启在一定程度上被解读为弱化后市提准预期。在通胀高企、经济回落的背景下，市场对短期的紧缩政策出现了一定分歧。就在市场陷入迷茫之际，“提准”再度降临。可以说，本次提准并未大幅超出市场预期，但时点确实有些出人意料。

　　本次上调存款准备金率是央行年内第5次、去年以来第11次上调，提准后大型金融机构的存款准备金率升至21%的历史高位。每月一次的“提准”频率，表明了央行控制通胀的决心。当前市场流动性依然充裕，此次上调存款准备金率继续释放收缩流动性的信号，后续货币政策持续紧缩也将成为事实，流动性紧缩局面短期难以缓解。目前来看，这对本已弱势的市场无疑是雪上加霜，市场情绪短期可能继续悲观。

　　民族证券首席策略分析师徐一钉表示，此次上调存款准备金率的主要原因是，目前输入性通胀压力很大，3月份和4月份连续两个月的CPI都在5%以上，之前央行和银监会对采用货币政策进行调控有过相关暗示。相对于此次上调存款准备金率，市场更应关心央行在6月初是否会再次加息。从前几次加息的时间规律来看，基本间隔为2个月，而上次加息发生在4月初，到6月份正好相隔2个月。

　　徐一钉指出，这次调整之后，对于A股资金流动性的负面效应将逐渐显现，昨天下午A股市场的调整就是对未来流动性收紧的一种预期反应。对于今日A股市场，投资者应该更多地关心资金面的变化和接下来的调整趋势。

　　中证证券研究中心认为，提高存款准备金率是为了对冲外汇占款，加息则是为了改善负利率局面。“提准”、加息和公开市场操作都是为了纠正过度宽松，是货币常态化的必然。央行再度“提准”或预示4月份外汇占款在3500亿元之上，热钱流入依然较多。目前来看，紧缩进程确已进入下半场，但其影响可能还在上半场。本次“提准”之后，无论是否还有紧缩政策出台，未来一段时间“增长和物价双下”的格局都基本成立，由于政策黏性，市场面对的可能是“去库存”带来的下行压力。

　　债市面临变盘风险

　　12日，在重启深度流动性冻结工具3年期央票之后，央行紧接着宣布继续上调存款准备金率。市场对于3年期央票替代“提准”的幻想破灭，同时又将直面公开市场回笼与上缴准备金的双重压力。无论是乐观预期被颠覆，还是资金面紧张的风险，对于债市而言，皆为不利。可以预见，在横盘震荡多日之后，债券市场将面临收益率上行的压力。

　　周四，央行如期重启3年期央行票据，首期发行400亿元，中标利率锁定3.80%。3年央票流动性好，期限适中，对信贷具有一定的替代价值，一直以来备受资金青睐。3.80%的发行利率定价合理，未来操作量还有进一步提升的潜力。有了3年期央票，配合现行的央票和正回购协议，未来公开市场实现到期资金的足额回收本已无大碍。但央行再次提高存款准备金率，说明3年央票与“提准”之间并不相斥，再次印证了相关人士“存准率没有上限”的言论。“提准”与公开市场净回笼的直接效果是强化回收流动性的力度。同时，数据显示，未来两周公开市场到期资金均在千亿元以内，且4月份财政存款存在季节性增加的规律，这使得短期资金面存在较大风险。

　　总体来看，资金面可能阶段性紧张，债券市场面临变盘风险。

　　（本报记者朱国士对本文亦有贡献）