在3年期央票重启当天，年内第五次上调法定存款准备金率也不约而至。两项深度锁定流动性工具同时使用，彰显出央行消除通胀走高的货币基础的决心。紧缩力度的再次加码，则为近期刚刚稍显宽松的市场资金面再次拉响了警报。

　　3年央票引领净回笼

　　本周四，三项公开市场工具同时登场，除了例行的3月期央票外，央行还同时重启了3年央票和91天正回购操作。公告显示，央行当日发行了400亿元3年期央票，中标利率3.8%，较半年前停发时跳涨80BP；500亿元3月期央票，参考收益率2.9168%，继续与前期持平；91天正回购操作量100亿元，中标利率2.88%，较4月份下旬停发时上涨28BP。

　　对于3年央票发行利率的定位，市场人士表示符合预期。事实上，3年央票自2010年11月29日当周停发以来，央行已经三次加息，其中3年期定存利率累计上行90BP，因此比较来看，本期3年央票发行利率上行幅度并不算大。业内人士表示，目前3年期央票的发行利率已经略高于二级市场，预计短期内该利率水平有望保持稳定。此外，由于上次91天正回购暂停至今有过一次加息，因此本次其中标利率上涨也在市场预期之内。

　　就操作规模而言，随着3年央票重启发行，此前连续三周的公开市场净投放也宣告终结。据统计，本周公开市场到期资金量为1980亿元，央行周二、周四分别回笼了1100亿元和1000亿元，如无其他操作，本周公开市场将实现120亿元的资金净回笼。

　　再次提准彰显紧缩态度

　　在周初3年央票重启消息传出之时，尽管市场上对于货币继续紧缩的预期仍然强烈，但对于短期内是否会再次提准的看法则产生了一定的分歧，因为毕竟3年央票与存准率同为深度锁定流动性的货币政策工具，具有部分程度的可替代性。然而，就在3年央票正式发行当日，年内第五次上调存准率却不约而至，大型商业银行的存准率升至21%，再创历史新高。

　　两项重量级工具同时使用，传递出的无疑是央行加大货币紧缩力度的信号。有分析人士指出，这意味着，当前央行可能面临着相当严峻的通胀和流动性压力。从通胀形势来看，最新数据显示，4月份CPI同比增幅达到5.3%，超出此前机构预期，未来通胀形势仍不容乐观。从货币供应的角度来看，一方面，在人民币升值预期较强、对外贸易人民币结算试点扩大以及4月份贸易顺差大幅上升等多重因素影响下，预计新增外汇占款仍居高不下，这将直接增加基础货币的供给。另一方面，虽然4月份M2同比再次回落至16%以下，但值得注意的是，这可能更多受到了财政存款季节性增加以及银行理财业务增加的影响，而与此同时，银行表外融资发展却仍然较快，社会融资总额可能并没有M2数据那样显著下降。

　　周小川上个月曾表示：“一定要消除通胀走高的货币因素，这是货币政策适当收紧的重要原因，这一趋势会持续一段时间”。从央行的近日接连举措来看，周行长的话仍在进一步得到落实。

　　资金面不容乐观

　　数据显示，5月12日，质押式回购市场上隔夜、7天加权平均利率分别较上一交易日下行1.2BP、2.7BP，报2.1043%、2.7563%。不过，在紧缩大棒连续击打之后，目前较为宽松的银行市场资金面或已不可延续。

　　粗略来看，财政存款季节性增长规模比照历史数据将有4000亿-5000亿元，基本可以与新增外汇占款形成数据对冲。此外，5月底之前公开市场到期资金量仅剩2260亿元，预计本次上调存准率将冻结资金3700亿元，因此，5月后期银行系统资金面将面临着资金净抽离。而有分析机构预计，当前银行超储率预计已经从3月末的1.5%跌至1.2%左右，对于继续紧缩的边际承受能力已经很低。

　　兴业银行(601166,股吧)经济学家鲁政委表示，预计市场流动性宽松的局面即将结束，5月后半月到6月份货币市场利率将出现明显上升。