经历了过去两三周4000多亿元的流动性净投放后，5月12日，央行“急刹车”，当晚宣布自5月18日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。至此，大型金融机构存款准备金率已达到21%的历史新高。

　　这是央行连续第11次，也是年内第五次上调存款准备金率，预计将冻结银行体系内约3600亿人民币流动性。

　　然而，此举发生在央行宣布重启3年期央票之后，且时间窗口一改以往周末惯例，市场大呼意外。此前不少分析人士认为，3年央票的重启发行，将对存款准备金率上调形成替代作用。

　　此前一日，央行公开发行400亿元的3年期央票，中标利率为3.80%。国泰君安首席经济学家李迅雷表示，3年期央票重启原本符合加大公开市场操作来对冲央票及外汇占款的逻辑，但由于5月公开市场央票到期量并不大，此番再次上调准备金，“由此估计4-5月份热钱流入量不小，而央行又不想通过提高央票招标利率来扩大发行规模，因为这样会导致加息预期增强。”

　　在兴业银行(601166,股吧)资深经济学家鲁政委看来，此次调整意在将社会融资总量控制在适度水平，保持政策中性。

　　“虽然4月份M2已低于16%的目标水平，且大幅低于市场预期，但表外融资发展较快、外汇占款估计也因人民币升值预期较强而增加较多、通胀预期仍未消退，流动性仍略显宽松，因此，需要继续加强流动性管理和社会融资总量的控制。”鲁政委分析。

　　外汇占款走高，被指为此次上调准备金的主要推动力。平安证券固定收益部研究主管石磊向记者表示，4月人民币升值预期由2%上升至3%，预计外汇占款增长将达到3500亿至4000亿。

　　事实上，上一次上调存款准备金曾导致资金市场回购利率大幅飙升，7天回购利率从2%一度跳升至4%，影响了市场对短期央票和正回购的需求，从而迫使央行公开市场操作从净回笼状态重新陷入净投放，从4月最后一周开始，央行公开市场净投放达4020亿。

　　不出意外，此番上调准备金将使银行间市场重回流动性紧张局面。石磊认为，尽管当前银行间市场流动性较为宽松，银行的超储率处于较高水平，但受此影响，5月流动性将会受到明显负面冲击。

　　5月12日，上海银行间同业拆放利率隔夜、7天期、14天分别下跌1.48%、1.54%和0.54%。