货币政策将维持紧缩状态，但力度将有所放缓

　　在刚刚公布了4月份的经济数据后，央行于5月12日晚间宣布，从5月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是央行年内第5次上调存款准备金率，也是自去年10月首次加息以来的第8次存准率上调。专家认为，再度上调存款准备金率主要是为了对冲外汇占款高增长带来的流动性压力。

　　不过，这次调整并未在惯常的周末宣布，而是选择了数据公布后的周四，颇出市场意料之外。分析师认为，这是为了显示央行回收流动性、控制通胀水平的决心。但与此同时，眼下的通胀水平可能还未达到刺激央行加息的地步，毕竟今年此前两次加息都是选择在月度数据公布之前。5月后两周或是一个短暂的观察期，5月底6月初将迎来又一个敏感的政策调整窗口。

　　周四，央行还加大公开市场操作力度，重启了三年期央票。当日，央行以2.9158%的中标利率发行了500亿元3月期央票，以2.88%的中标利率进行了100亿元的91天期正回购，两者的中标利率较前持平。同时，还以3.8%的中标利率发行了400亿元三年期央票。但是，单纯依靠公开市场仍难满足流动性回收要求。

　　“虽然4月份M2已低于16%的目标水平，大幅低于市场预期，但表外融资发展较快、外汇占款估计也因人民币升值预期较强而增加较多、通胀预期仍未消退，流动性仍略显宽松，因此，需要继续加强流动性管理和社会融资总量的控制。”兴业银行(601166,股吧)资深经济学家鲁政委认为，此次调整意在将社会融资总量控制在适度水平。

　　WIND数据显示，5月份，公开市场到期资金5410亿元，央行前两周已回笼资金3010亿元。考虑到可能超预期的外汇占款规模，眼下的流动性条件仍然宽裕。但是，此次调整后，大型金融机构的存准率将提高至21%的新高，预计冻结资金3700亿元左右。分析师认为，流动性宽松的局面将结束，5月后半月到6月可能都相对较紧，货币市场利率将明显上升。

　　国泰君安首席经济学家李迅雷认为，再度上调存准率的最大理由是热钱流入超预期。至今未公布4月份的外汇占款数据，而5月份到期的央票规模又不大，重启3年期央票，原本符合加大公开市场操作来对冲央票及外汇占款逻辑。但还是提高存准率，由此估计4月份至5月份热钱流入量不小，而央行又不想通过提高央票招标利率来扩大发行规模，那将导致加息预期增强。

　　由于超预期的贸易顺差规模，以及较强的人民币升值预期，市场预期，4月份的外汇占款规模也将在较高水平。渣打银行中国经济分析师李炜认为，由于人民币兑美元升值预期的存在，进口企业可能决定借入美元，而非买入美元，导致今年外汇占款将加快累积。另有专家认为，未来一段时间外汇占款将维持在4000亿元规模，因此需要上调存款准备金率以回收流动性。

　　不过，由于眼下的通胀走势仍难判断，有专家认为，5月后两周将迎来一个短暂的政策效果观察期。央行加息与否，需要等待5月末6月初，对5月的经济走势更为明确之后再决定。考虑到外部流动性的冲击，存款准备金率未来还有继续上调空间，但提高频率将有所下降，预计到今年末法定存款准备金率可能上调至23%。

　　整体而言，政策节奏的放缓并不会带来方向的变化，未来几个月货币政策将维持从紧。一些机构预期，全年还将加息两到三次，一年期定存的基准利率将上调至3.75%至4.00%。但加息的节奏和力度，将参照通胀水平而定。得出这一判断，仍是基于对通胀的担忧。4月份CPI同比增长5.3%，较上月的5.4%略有回落。“虽然价格上涨的势头得到初步遏制，但是从国内外的情况来看，物价上涨的压力仍然较大。”国家统计局新闻发言人盛来运这样判断未来中国的物价形势。

　　中金公司判断，在当前通胀压力仍然处于高位、总需求扩张仍然较快的情况下，预计控制通胀压力仍将是短期内政策首要任务，维持对未来几个月政策维持从紧态势的判断：二季度再加息一次的概率大；准备金率仍存在继续上调空间。