近来，国际糖市在内外交困的局面下不停下滑，而国内糖市调整速度远远滞后。笔者认为，由于当前主产区现货价格已经贴近配额外进口成本，糖价后市有望补跌。

　　国际糖市内外交困

　　目前，印度糖出口、泰国糖大幅增产的负面影响尚未消退，巴西新糖即将大规模上市且产量再创新高的预期接踵而至，2月份以来国际糖价因为供应状况改善连续走低。尽管影响因素不尽相同，但本轮国际糖价下探无论在时间、起始位置还是回落速度上都与去年同期有几分相似。截止到上周末，国际原糖价格已较2月初的高点累计下跌了36%。

　　进入5月份，处于历史高位的国际贵金属市场遭遇暴跌，紧接着以原油为代表的大宗商品纷纷出现恐慌性抛售，原油一天之内下跌近10美元，代表大宗商品价格整体运行趋势的CRB指数在一周内累计下跌了8.9%，全球资金避险需求锐减，美元指数开始触底反弹。在欧洲经济持续疲软以及美国成功击毙拉登重振信心的基础上，预计美元强势在未来一段时间内将得以重现，相对多数以美元标价的大宗商品而言属利空。

　　近来，内忧外困下的国际糖价已经连续10个交易日走阴，未来影响因素除了美元回升力度以及国际大宗商品整体运行方向外，巴西食糖生产与出口是未来几个月主导国际糖价的最重要的变量。上一榨季产量创出新高让巴西2010年食糖出口量同比增长了15%，而今年前4个月巴西食糖累计出口量仅达到537万吨，同比减少了近60万吨。

　　市场认为，2010/2011榨季将是国际糖市供需格局的拐点，究竟是否如此，全球最大的食糖生产和出口国巴西未来几个月产量高峰期的实际生产和出口量数据将成为最好的标尺，特别是每月的出口量数据将直接反映泰国、印度出口竞争的影响和供需盈余或缺口的真实水平。

　　食糖进口利润丰厚

　　国际糖价下跌对国内市场的直接影响是进口成本大幅下降，配额内15%关税水平下巴西和泰国食糖进口成本均已跌破6000元/吨，对应期货盘面而言，巴西远月进口糖利润超过800元/吨，而泰国糖近月进口利润已经超过1000元/吨，进口后转现货销售的利润甚至更高。对食糖进口企业来说，当前丰厚的利润有足够的吸引力使已经发放的配额顺利完成。

　　另外值得注意的是，尽管国际糖价大幅下挫也导致国内期货下跌，但主产区食糖现货价格未见动静，表现为主产区南宁现货食糖基差从年初的负值一路升高，当前已经突破600点。这充分反映出在国内连续三年减产得到认定的情况下，国储糖数量不多和进口受到配额限制等因素使现货圈对后期供需形势仍较为乐观，大集团看好产量消费缺口，并不急于销售现货。

　　但笔者需要提醒投资者的是，尽管连续减产、国库缺少存货等利多兑现，但由于国际糖价下降过快，当前针对巴西糖的三季度配额外（50%关税）进口成本已经逼近7100元/吨，与当前广西主产区的现货价格基本持平。换句话说，倘若现货市场继续安于现状不主动降价，未来甚至可能引发配额外食糖进口的出现，这条不受配额管理限制的底线是无论多大的缺口都无法穿越的。

　　在国际糖价急速下挫的情况下，配额外进口成本也已经跌至7000元/吨附近，无配额管制的进口力量对国内坚挺的现货糖价具有巨大的杀伤力，预计未来基差缩小已成必然。