5月2日上海黄金交易所复盘后，三个交易日内白银T+D已现三个跌停。

　　5月4日夜市期间再次封住跌停后，白银Ag（T+D） 合约5月5日维持在跌停状态。当天上午金交所发布通知称，如果合约收盘时继续封住跌停，维持单边市状态，交易所将提高Ag（T+D）合约保证金比例，同时放大涨跌停板幅度。

　　截至收盘，白银Ag（T+D）合约始终未能打开跌停板，这意味着，从5月5日日终清算时起，Ag（T+D）合约的保证金比例将从16%上调至18%；从5月6日起，Ag（T+D）合约涨跌停板比例从8%调整为10%。

　　“金交所要求18%，银行还得再加几个点，不追加保证金就得平仓，对多头更不利。估计一些投资者要撑不下去了。”一位在银行做白银T+D交易的投资者表示。

　　银价下跌“恶性循环”

　　国内外多个交易所轮番上调白银交易保证金，反过来也加剧了白银的跌势。

　　5日，白银Ag（T+D）合约收盘报每公斤8636元，较上一交易日收盘价下跌5.1%。节后三个交易日内，国内白银价格已累计下跌近20%，与国际现货白银价格跌幅相似。

　　4日，国际现货银价跌破每盎司40美元，纽约收盘报39.39美元。次日，截至北京时间17点57分现货银已经跌至38.17，距离上周五49.20的日内高点，下跌22%。

　　国内外银价持续下跌的同时，芝加哥商业交易所（CME）和上海黄金交易所亦几次上调白银交易保证金。天津贵金属交易所也宣布，6日结算后，黄金、白银合约保证金比例标准将自10%调整为15%。

　　市场人士称，保证金的上调反过来也加剧了白银的跌势，形成“恶性循环”的局面。

　　上海金交所已是一周内两次上调白银交易保证金。CME在两周内也已四次上调保证金。

　　“CME在向市场敲响风险警钟。1980年亨特兄弟操纵白银时，也是交易所提高保证金，并出台‘不许开仓，只许平仓’的限制性政策，使得白银出现暴跌。当白银市场再次遭受交易所上调保证金比例时，投资者会在心理上受到很大影响。”高赛尔金银的分析师表示。

　　除了心理影响，投资者还面临缴纳更多保证金或“割肉”平仓的现实选择。由于国内个人投资者只能通过银行进行白银T+D交易，金交所宣布上调保证金至18%后，一些银行如交行和招行就宣布保证金比例上调至23%。银价跌势未止，炒银客选择的空间越来越小。

　　国际市场上，不少机构投资者已经离场。白银市场的风向标，全球最大的白银上市交易基金（ETF）iShares Silver Trust表示，截至5月5日其白银持仓量为10387.26吨，比上一交易日减持521.8吨。美林的最新报告统计显示，大型对冲基金名义白银持仓量从此前一周的74亿美元降至56亿美元左右。

　　价差套利“旱涝保收”

　　“估计等T+D和现货的溢价拉平，国内银价就能稳一点了。”

　　除去保证金上涨令白银价格承压外，分析人士认为，白银价格今年以来过快的涨势，以及银价未能冲上每盎司50美元的关键心理价位，都令白银市场面临较大的回调压力。

　　与此同时，有关知名投资者看空贵金属的消息不绝于耳。在股神巴菲特5月1日继续表示看空黄金之后，5月4日又传出，索罗斯与伯班克领导的基金最近开始大量抛售持有的黄金和白银。

　　“有关索罗斯的报道也令市场做空气氛相当浓厚。目前国内银价的极端走势还由于国内溢价过高，估计等T+D和现货的溢价拉平，银价就能稳一点了。”前述投资者称。

　　实际上，针对国内白银市场价格与国际白银现货的价差扩大态势，上海金交所已于5月4日发布通知称，自5月9日起，将白银Ag（T+D）合约的延期补偿费率由万分之二点五调整为万分之三。

　　上海金交所还于4月26日表示，自4月27日起，调整白银Ag（T+D）合约单笔最大报价量，从之前的每笔10000手调整为每笔2000手。

　　在交易所加强风控和投资者多空胶着下，白银市场后市走势仍不明朗。不过，银价暴涨暴跌挫伤一些投资者的同时，亦有一些投资者利用不同市场间的价差套利而“旱涝保收”。

　　“套利就是同时等量做多做空白银，比如上海交易所白银每公斤10000，天津交易所白银每公斤8000，就有2000的价格差，这样可以在10000做空上海白银，而在8000做多天津白银，等两者价格相等就全平仓，所得利润2000。”一位长期从事套利交易的投资者称。

　　不过，套利交易并非全无风险。“最大的风险是价格差一直不能缩小，比如现在有600的价格差，但未来一段时间价格差始终维持在这个水平以上。”该投资者表示。