天胶行情在近两月中可谓是一波多折。日本地震引发海啸，使得世界金融市场大幅动荡，其中天胶价格便是首当其冲。日本作为世界最大的汽车生产国和天胶消费国之一。其汽车产业的波动直接影响到了中国和东南亚胶价的变动。4月份中，日本汽车产业产量大幅下滑，并且预计全年维持低迷的消息打压了日胶和沪胶市场。而国内汽车产销市场虽在3月有所起色，但是整体一季度不景气也限制了沪胶大幅反弹的可能性。外加上国内割胶期开始，虽然现货价格高企，期货大幅贴水，但是在供应逐渐增加，需求难有起色的格局下，胶市恐怕正逐步步入阴影。5月份中，宏观货币政策收紧仍是趋势所向，沪胶继续承压概率大，弱势格局或将延续。

　　一、行情回顾

　　回顾4月份行情，沪胶在月初大幅冲高，延续了3月份大跌后的反弹走势。然而仅仅几个交易日越过60日均线后，便开始大幅下挫，主力合约从月初38000元左右的高位一路下滑，至月底下跌至了31500左右的低位，整月跌幅达8.7%。沪胶指数连续第三个月大幅下挫，而我们总结这三个月来基本面的变化，汽车行业产销走软是利空沪胶的最重要因素。度过了去年的甜蜜期后，缺少了政策面的支持外加上主要城市限制车辆流动等因素，我国汽车产销在一季度表现低迷，使得胶市需求受损。胶价大幅高企使得轮胎以及汽车产业成本均骤增，汽车价格难有下降空间。因此去年产销两旺的情况，在今年缺少政府政策扶持的情况下，恐怕短期内难以再现。此外，日本汽车业原本复苏势头良好，突发而至的地震和海啸将复苏打回原形，近期销量大幅缩水，很可能全年均维持低迷。短期来看，沪胶弱势格局难以改变，5月中沪胶或延续下探走势。

图1：沪胶指数与日胶指数（浅色）日K线图

　　数据来源：文华财经、兴业期货数据库

　　二、行情分析

　　（一）通胀压力高涨，货币紧缩常态抑制商品价格

　　3月CPI同比达到5.4%，继续突破5%的警戒线。市场视线长期转移至通胀问题，而现今通胀却愈演愈烈，除了数据显示外，通胀压力从上游众多商品传导至下游，也使得社会生活成本与日俱增。目前来看，市场普遍预期4月份CPI同比继续高企，仍将高于5%的警戒线。此外，外盘市场原油继续高位运行，国内的成本传导仍在延续，降温恐怕是遥遥无期。因此，高通胀或许将是今年经济运行的常态，而央行调控的态度非常坚决，也决定了后期货币政策将继续收紧。今年至今，我国已进行了两次加息，四次提准，货币政策收紧回归常态较为坚决。而从商品市场来看，各品种今年至今均录得了较大幅度的回调，去年商品大牛市已然结束。然而商品价格下跌要体现在下游产品上仍需要较长的时间，因此CPI在接下来一段时间内继续高企是大概率，也预示着央行调控步伐仍将继续。

图2：3月CPI再创新高，4月同比继续高企

　　数据来源：财汇资讯、兴业期货数据库

　　（二）国内割胶期开始进行，供给略有改善

　　国内割胶期在每年4月份开始，而现今已然是产胶季节。从历史每月产量来看，我国新胶正值上市时期，5月份产量相比4月份均有所放大。而年初橡胶价格再度上冲，国内供应真空期也是一大原因。ANRPC预计，今年中国天胶产量增幅在5%左右，由于天胶价格在2010年成功翻倍，带动了上游胶农的种植热情。而整体上，国产胶供应仍是目前消费格局中占比较小比重，出口占据了70%以上。今年国产胶小幅增产，但其所占比重较小，对供应的改善作用可能并不显著。

图3：国产胶产量逐步回升，新胶或将陆续上市

　　数据来源：ANRPC、兴业期货数据库

　　（四）3月进口环比大增，一季度总体表现疲软

　　3月份进口天胶数量为21.3万吨，同比增加10%。而3月份进口数据相比2月环比翻番，增幅达99%，也表现出走出2月份阴影的态势。然而1-3月我国进口天胶数量同比下降4.6%，总体上相比去年表现疲软。可见，年初汽车市场告别了去年一系列的扶持政策后，热度迅速褪去，2月份汽车产销大幅下滑便是佐证。我国天胶供给主要由于进口构成，而进口数量一季度环比去年年底大减，同比同样缩水，也折射出今年下游面临一定的问题。而3月份天胶进口虽有出彩，主要是由于3月汽车产销进入季节性旺季，表现或许难以持续。总体来看，今年汽车、轮胎产业告别了2010年红火年后，同比去年增幅很有可能开始放缓。

图4：4月天胶进口大增，季节性特征或难以持续

　　数据来源：海关总署、兴业期货数据库

　　（四）三月汽车产销回升，季节性特征或难以持续

　　3月份我国汽车产销均回升到了180万辆以上的水平，接近去年12月巅峰水平。从季节性来看，春节过后3月产量和购买力集中，一般均是年内的高点。今年第一季度汽车产销走势总体符合过去几年的季节性特征，从下图来看，度过了3月份短暂的高峰过后，汽车产销很可能在第二季度走软，季节性旺季难以有效地维持。总体上而言，今年汽车行业刚告别了去年的大爆发，虽然产销仍是同比增长，但是增速明显放缓。短期内，缺乏政策扶持，减速增长或许将是今年全年运行的常态。

图5：3月汽车产销回涌，整车库存维持高位

　　数据来源：中汽协、兴业期货数据库

图6：3月大幅回升或仍是季节性表现，同比增速明显减缓

　　（五）日本汽车4月产销大幅跳水，全年或步入低迷

　　日本汽车销售协会5月2日公布数据显示，今年4月份日本国内新车销量10.8824万辆，为1968年1月有统计以来月度新低；同比则下降51%，降幅也创历史新高。在日本大地震过后，连续第二个月销量同比大幅下滑。日本汽车销售同比减半，超过了原先的预期。大地震之后日本汽车企业短暂停止过生产，但之后便开始恢复，然而产量大幅缩水，导致日本国内销量下滑。日本汽车企业预期，今年全年日本汽车可能都将陷入低迷，产销均比去年大幅回落。日本汽车行业受挫无疑将持续拖累天胶价格表现，日胶沪胶价格反弹之后便延续回调。外加上我国国内汽车产销疲软，宏观面施压，沪胶表现更是弱于日胶。

图7：日本3月和4月销量同比大幅下挫，利空内外盘天胶价格

　　数据来源：BLOOMBERG、兴业期货数据库

　　（六）上期所库存连续下挫，期现大幅贴水支撑盘面

　　上期所库存连续5个月走出了下跌趋势，虽然有季节性影响，但也体现了胶市供应并不充足的长期特征。此外，期货市场受到调控，外加上国内金融市场普遍表现疲软，也限制了期价上涨，导致期现存在巨额价差。期价大幅贴水也使得上期所期货库存难以出现转势，而社会库存同样下滑，表现出了现货市场销售并未出现明显的疲软。因此，现货价格高企而期货价格持续下挫的现象无法长期维持，期现大幅贴水有待后市修正，进而短期内对盘面仍有一定的支撑作用。

图8：上期所库存连续5月下滑，现货市场好于期货或支撑盘面

　　数据来源：财汇资讯、兴业期货数据库

　　（七）下游需求不振，沪胶30000元或易攻难守

　　沪胶基本面受挫直接压制了价格的表现。国内汽车行业在度过了2010年爆发年后，告别了国家一系列的扶持优惠政策，似乎开始一蹶不振，产销季节性起色不明显；而日本汽车行业销量缩水过半，并且这一趋势很可能持续全年。因此，需求疲软压制了胶价价格上行，也使得前期反弹戛然而止。供应面上，国内天胶产量逐步上升，虽然占比供应较小，但也有效地改善了去年天胶供应紧张的格局。短期来看，沪胶主力09合约均线空头排列明显，跌破前低后很可能下测30000元整数关口。目前而言，需求不振，倘若东南亚主产国不出台类似前期的支撑胶价政策，沪胶日胶很可能延续弱势下行的态势；东南亚现货价格高企，支撑国内现货，但是期货金融属性受压明显，短期期现价差难以回补。外加上，宏观面货币政策继续收紧，金融市场受挫明显，沪胶30000点关口恐怕易攻难守，可能将进一步下探。