4月27日，人民币对美元汇率中间价为1美元对人民币6.5096，较上一交易日的6.5173上升77个基点，并且再创汇改以来新高，向6.5再次逼近。

　　从表象看，美元在近期持续走软支撑了人民币对美元汇率的走高。4月21日，衡量美元对一篮子货币走势的指标美元指数跌至74下方，创下了2008年8月以来的新低。与此同时，海外市场美元兑人民币6个月期N DF(无本金交割远期)也创下历史新低。

　　截至27日，今年以来人民币对美元升值近1.6%，与此同时，市场对于今年人民币升值幅度的预期越来越大胆。去年底，多数研究机构和业内学者都预期人民币升值幅度在3%左右，而最近大多数业内人士都调高了自己的预期上限，5%是一个平均值，更有人士预测人民币升值幅度或将达到7%。

　　不过，美元因素只是构成人民币对美元走强原因的一方面，若美联储如市场所料按期退出Q E2，美元获得一定支撑，甚至走出反转，看涨人民币继续走强的人还会这么多吗？这里就不得不谈到最近支撑人民币升值预期的另一个重要因素通胀预期。

　　根据国际金融理论，货币当局更关注的是实际利率，若要实现实际汇率上升，要么通过通货膨胀，要么在低通货膨胀环境下利用名义汇率上升。分解近期国内财经高官的讲话，市场人士似乎都解读出了这样一个信号伴随着政府对通胀容忍度的下降，政府对升值幅度的容忍度在提高。

　　中国人民银行副行长胡晓炼日前在央行网站发表署名文章，称“随着2010年下半年经济复苏态势进一步巩固，物价较快上涨逐渐成为经济运行中最突出的矛盾”，并明确提出“完善人民币汇率形成机制，增强汇率弹性，减缓输入型通货膨胀压力”。实际上，增强汇率灵活性是收紧物价上涨的货币条件的重要举措之一。

　　对外经贸大学金融学院院长丁志杰表示，国际清算银行数据显示，人民币名义有效汇率从去年6月的117.42降至今年3月的112.42，同期实际有效汇率从119.03变至117.69。也就是说，那段时间，政府通过用名义汇率贬值和通货膨胀的组合，来实现实际有效汇率大体稳定。“一直视通胀如猛虎的政府，治理通胀的决心和力度不可谓不大，但由于在汇率问题上的过度谨慎，使得治理效果大打折扣，甚至反而火上浇油，从最近各种渠道传递出的信号看，政府已经意识到这一点，并开始着手努力调整政策组合，通胀问题有望降温。”丁志杰说。

　　实际上，本币升值对抑制输入型通胀的作用也有研究成果支撑。澳新银行2010年所做的研究显示，人民币对美元10%的升值会导致PPI指数在中期内下降3.2%，非食品CPI指数在中期内下降0.64%。

　　不过，凡事都要分两方面看。如同任何两个经济变量之间的关系一样，汇率和通货膨胀率之间的逻辑关系也要比我们想象的更复杂。正如汇丰大中华区首席经济师屈宏斌所说，作为一个重要经济体，中国对大宗产品的需求占到全世界整体需求的70%，中国需求的变化将引发整个市场的波动。人民币升值将推动中国对大宗商品的需求，而需求的增加将助推大宗商品价格的进一步飞涨，输入型通胀可能反而会更严重。

　　笔者认为，对中国来说，人民币升值的利和弊不是一笔那么容易算的账，权衡之间，对政策节奏的把握就显得尤为重要。