□民生证券研究所

　　3月份经济数据显示，我国经济增长动力充足，物价环比涨幅趋缓，央行提准在市场预期之中，影响有限。大盘蓝筹股仍然存在较大的估值修复空间，二季度我们看好金融品中的金融、黄金板块，可选品中的地产与航空板块，资本品中的建筑建材和工程机械板块。

　　经济运行态势良好

　　从最新公布的宏观数据来看，一季度我国经济总体运行态势良好：GDP增速超过市场预期，经济内生增长动力充足；物价创出新高，但是环比增速趋降。二季度政府将坚持既定的宏观调控措施，保持经济平稳较快发展，将物价控制在合理水平。

　　今年前两个月消费增速下滑使得市场投资者担忧经济增长放缓。但从一季度特别是3月运行数据看，这种担忧是多余的。工业增加值平稳增长，消费和投资波动性减小，一季度9.7%的GDP增速相当于2002-2004年的平均水平，显示经济内生增长动力充足。

　　与此同时，3月CPI同比上涨5.4%，略超出此前我们的预期，但从物价环比下降和新涨价因素两个角度来看，物价整体可控，未来有望从高位回落。3月份CPI环比下降0.2%，说明政府关于物价调控的措施效果初显，物价是可控的。另外，3月份CPI的翘尾影响比较大，当月的影响是3.2个百分点，占CPI同比涨幅的60%；而新涨价因素的影响只有2.2个百分点，比上个月回落了0.2个百分点，也明显小于去年四季度，这说明当前物价正在趋稳。

　　上调存准率符合预期

　　央行17日宣布，从21日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，预计冻结银行资金3600多亿元。这是央行今年以来第四次上调存款准备金率，此次上调之后，大中型金融机构存款准备金率达20.5%的历史高位。

　　我们认为，此次上调存款准备金率符合我们的判断，也在市场预期之中。首先，未来两周银行间到期资金增至5000多亿元的年内高位，上调存款准备金率一次性冻结资金3600多亿元，缓解公开市场操作压力。其次，3月份外汇占款增幅较大，导致央行被动超发规模大幅反弹至4079亿元的高位。再次，从近期上调存款准备金的节奏来看，除去年11月连续两次上调外，去年12月起至今年3月份连续4次每月上调一次，4月中旬上调存款准备金率符合央行调整节奏。

　　鉴于目前整体流动性仍然较为充裕以及市场已经有所预期，这一紧缩政策对短期资金价格影响不大，对股票市场的影响也将有限。从历史上的存量流动性、增量流动性和经济增长的对比来看，当前流动性整体的环境并不紧张，而此次上调存款准备金率在预期之内，未来资金价格有望延续较为平稳的态势。

　　蓝筹股仍处估值底部

　　我们认为，大盘蓝筹股仍然存在估值修复空间。从经济的复苏节奏来看，一季度GDP超出市场预期，对于大盘股的上市公司存在正向利好；从PE-bands图来看，指数估值重心已经从9.9-11.35倍上升至12.8-14.25倍；从大小盘估值折价来看，大盘指数虽然已经有6.82%的涨幅，但大小盘折价0.4，仅仅是近十年均值的66.7%，估值修复空间仍然较大。

　　我们继续看好大盘蓝筹股的估值修复。经济增长动力充足、物价环比涨幅趋缓，将令大盘蓝筹股仍然存在较大的估值修复空间。二季度看好金融品中的金融、黄金板块，可选品中的地产与航空板块，资本品中的建筑建材和工程机械板块。