存准率上调解读

　　央行年内第四次上调存款准备金率（本页）

　　今年“提准”频率为每月一次

　　央行上调存准率0.5个百分点 冻结资金3600多亿

　　“提准”如约而至 数量型紧缩仍会继续

　　16月10调存准率 此轮加息已近尾声？

　　央行上调存款准备金率提前对冲短期流动性释放高峰

　　中国再升准备金率应证三大压力

　　央行四调存款准备金率释放怎样信号？

　　影响解析

　　准备金率上调难改蓝筹修复行情

　　颠覆传统思维 一轮中级行情正在展开

　　存款准备金率年内4连涨 购房者获得贷款难度加大

　　A股：存准率影响或短期 3000点震荡将继续

　　央行上调准备金剑指流动性 专家：短期影响银行股

　　央行年内第四次上调存款准备金率

　　大型银行的存款准备金率已上调至20.5%的历史高位 周小川称存款准备金率不存在绝对上限

　　⊙中国证券网记者 李丹丹

　　在央行行长周小川发表“中国的存款准备金率不存在绝对的上限”的言论后仅一天，央行于17日宣布，自2011年4月21日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　这是今年以来央行第四次全面上调存款准备金率，也是去年1月份至今的第十次上调。至此，大型银行的存款准备金率已上调至20.5%的历史高位。市场估算，此次上调存款准备金率将冻结资金不到4000亿元。

　　市场人士预计，由于目前银行受存贷比以及差别存款准备金率的限制，放贷受限，超储率水平得到明显改善，对后续紧缩政策的备付能力增强。再加上外汇占款仍处高位，因此此次上调存款准备金率后，资金面并不会出现紧张局面。

　　事实上，经过对银行间资金面的判断，这次上调准备金率在市场的预期之中。

　　央行日前公布的数据显示，3月份外汇占款一举反弹至4079亿元，环比上涨90%，继续处在历史高位。3月份广义货币（M2）增速为16.6%，也较2月份略有反弹。同时，今年4、5月份的公开市场到期资金量较大，合计到期资金达1.25万亿。

　　这一系列现象显示，目前市场上流动性较为宽裕，因此货币政策继续偏紧也在大多数人的意料之中。周小川16日在博鳌亚洲论坛上指出，中国的货币政策要适当收紧，这个趋势还会持续一段时间。

　　对于未来存款准备金率的走势，大部分市场人士预期央行还会继续上调，上半年仍有1次上调的空间。此前有接近央行人士告诉记者，上半年是治理通胀的合适时间窗口和关键时期，在这个时间段内，数量型工具将发挥更大作用。因为上半年新一轮的投资扩张再起，社会真实需求扩张导致通胀压力加大。企业不断上升的真实资金需求会提高资金的回报率，此时加息对于需求的抑制作用不如数量型工具收缩流动性直接。

　　对于中国存款准备金率是否已提高到极限的问题，周小川表示，存款准备金率提高到何种水平，取决于多个条件。条件发生变化，存款准备金率调整的力度和空间也会变化。根据国际经验，也没有明确的尺度，中国的存款准备金率不存在绝对的上限。

　　准备金率上调难改蓝筹修复行情

　　中国人民银行决定，从2011年4月21日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。自去年1月至今，央行已连续9次提高存款准备金率，本次调整为第十次。中国人民银行行长周小川日前在博鳌亚洲论坛表示，适当收紧的货币政策还会持续一段时间，中国的存款准备金率不存在绝对的上限。市场对持续紧缩的货币政策较为担忧，但接受采访的分析师表示，上调准备金率在预料之中，这是应对通胀的举措，会对市场会造成短期冲击，但不足以影响市场偏强方向，蓝筹股估值修复行情将延续。

　　“存款准备金率再次上调是应对通胀的举措，收缩流动性的累积效应会慢慢体现。”英大证券研究所所长李大霄表示。另一位分析师表示： “4月份公开市场到期资金激增导致存准率再次上调，4月份货币市场到期资金超9000亿，通过公开市场发央票或正回购，虽然也能净回笼部分，但还是难以完全对冲过量到期资金，故上调存准率在意料之中。”

　　“再次上调存款准备金率是在预期之中。”银泰证券分析师张义表示，“相对于提高利率容易导致成本推动型通胀、吸引国际热钱流入造成更多副作用而言，提高存款准备金率更能够有效的迅速收缩流动性，不会直接造成企业的成本压力。因此，存款准备金率不存在绝对上限，20.50%并不是今年存款准备金率的最高值，还有继续上调的空间。”张义表示。

　　“今年以来市场始终处在"政策收紧、经济增长、市场走高"的格局中，未来为控制通胀和保持经济合理的增长速度，还有可能继续加息与提高存款准备金率，但如果效果显现则随时可能调整政策。近期来看，第十次上调存款准备金率，市场资金面骤然吃紧，会对市场走势产生负面影响，短期会出现震荡，但不影响市场的中长期趋势。特别是今年上半年市场的整体趋势仍然可谨慎乐观，仍有可能以震荡方式运行到去年11月11日3186点附近。”张义表示。

　　“本次上调存款准备金率对市场影响偏负面，会对市场造成短期冲击，增加了指数上攻的难度，但这次上调不足以影响市场偏强方向。”李大霄表示，由于蓝筹股的估值依然在合理范围内，其估值优势依然存在。金融地产、建筑、煤炭、钢铁、化工作为市场中目前的“五朵金花”仍然有潜力，市场稳定基础依然存在，下半年的通胀情况可能会得到控制，因此无需恐慌。

　　颠覆传统思维 一轮中级行情正在展开

　　在前期大盘踌躇于2900点时，我们提出“A股市场正在接近中期底部”的观点。目前大盘跌跌撞撞上升百点有余，多空分歧依旧，市场心态谨慎。本次，我们从紧缩压力、估值结构与盈利预期、大盘股行情可能性中的关注点出发，进一步提出“一轮颠覆传统思维的中级行情正在展开”，并建议：构建指数化仓位（银行股、50ETF与股指期货多单合约）以分享3000-3400点的指数化投资收益。

　　宏观“双高”

　　修正市场政策预期

　　纵观3月份与一季度的物价、经济增长、流动性三方面数据，我们认为当前仍面临较高通胀压力，由于国内食品价格高企、劳动力成本刚性上涨以及输入型通胀的叠加，目前还看不到市场对通胀预期的“拐点”。更为重要的是，一季度经济增长超市场预期，以及历年3、4月份是地方固定资产投资开工的高潮阶段，投资旺季的来临使得后续经济放缓的预期进一步下降。因此， “高增长”与“高通胀”的“双高”局面存在并将延续。从流动性数据看，人民币贷款增量、外汇占款与M2都显示出目前市场的流动性依然过剩，央行回收货币任务依然艰巨。

　　央行行长周小川在亚洲博鳌论坛上指出，适当收紧的货币政策还会持续一段时间，同时强调，中国收紧的利率政策面临挑战，而存款准备金率不存在绝对的上限。

　　因此在“高增长”、“高通胀”与流动性依然过剩的最新宏观背景下，市场将对政策预期进行修正前期外贸、消费数据下滑与PMI库存指数上行带来的经济趋冷忧虑，导致的政策松动或进入观察期的预期将显著下降，而短期政策紧缩的预期将上升。虽然上述政策预期的修正不利于大盘快速拓展上升空间，但是上调存款准备金率预期明显强于加息预期，使得后续政策紧缩力度难超市场预期，政策预期修正难以改变大盘的坎坷上升趋势。

　　银行股中线走强

　　消费“估值赶底”

　　“高增长”、“高通胀”宏观背景的延续将为银行股中期走强提供坚实基础。一方面，“高增长”降低了市场对银行坏账的担忧，同时企业信贷需求依然维持高位；另一方面“高通胀”导致的紧缩政策进一步扩大了银行的净息差。因此，我们认为目前依然是投资银行股最佳时点。紧缩政策（主要是加息预期）提升银行股的盈利能力，有效缓冲了紧缩政策本身对大盘的压力。

　　目前周期行业中金融、地产、化工三大行业最新估值对近5年最低值的倍率分别为1.12、1.16与1.81，还有较为广阔的估值修复空间。其中除了地产行业依然受到政策压制外，银行股中线强势正在形成，基础化工行业部分子行业（如聚氨酯原料与氟化工）的景气度提升正在形成明显的结构性投资机会。

　　除了周期行业的估值修复，我们发现消费行业中食品饮料、生物医药两大主要行业的估值水平也正在“赶底”：目前食品饮料、生物医药最新估值对近5年最低值的倍率分别为1.18、1.32。历年一季度是消费行业负收益最明显的时段，今年由于投资旺季与整体消费增速下滑同样导致消费行业在一季度的低迷表现，但二季度随着子行业(如食品饮料中的白酒)一季报超预期以及消费行业整体估值见底，消费行业弱势对市场的负面影响将消除。

　　颠覆传统思维的

　　三大关注点

　　承接前期“A股市场正在接近中期底部”的观点，我们认为一轮颠覆传统思维的中级行情正在展开。其中三大关注点是：首先，关于紧缩压力。在货币紧缩进入下半程以及下半年通胀缓解的预期下，紧缩预期对市场的压力已经不大，并集中反映在加息压力已经被提升银行股盈利预期所缓冲。其次，关于盈利预期下调。虽然静态来看，政策“超调”仍可能冲击2011年23%的盈利增长一致预期。但动态来看，我们认为在目前周期、消费“双见底”的估值背景下，未来紧缩放缓的正面影响要大于盈利可能下调的负面影响。最后，关于成交量制约大盘股行情。从2007年以来小盘股对大盘股的估值与换手率倍率变化趋势看，依然存在较大的修正空间。不同于历史上剧烈的风格转换，本次大小盘股强弱轮回的和风细雨反而提升了风格转换的可信度。虽然目前市场对周期蓝筹股走强认同度还不高，但在3400点下方，存量资金的迁徙足以支持大盘股的盘升。一旦3400点突破，场外资金的涌入将使大盘蓝筹股乃至指数加速上涨。

　　一轮颠覆传统思维的中级行情正在展开，在上证指数3186前高点附近或有震荡，但最小上升目标在3400点。由于本轮中级行情具有显著的指数型特征。因此，我们建议以50%仓位构建指数型仓位（银行股、50ETF、股指期货多单合约）保证半仓资金复制指数的上升，其余资金可关注钢铁、化工等周期行业在宏观拐点与中观价格拐点中的操作机会。二、三季度在小盘股中获得超额收益是小概率事件。（中国证券网）

　　央行年内第4次上调准备金率

　　今年“提准”频率为每月一次，大型银行准备金率水平将达到20.5%

　　中国人民银行昨日晚间宣布，从2011年4月21日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是央行去年以来第十次上调存款准备金率，也是今年以来的第四次上调。

　　经过此次调整之后，大型银行的存款准备金率水平已经达到20.5%，继续创出历史新高。根据最新公布的存款数据测算，此次上调存款准备金率预计可以一次性冻结资金近3800亿元。

　　对于央行上调存款准备金率，市场早有预期。今年以来，存款准备金率的上调频率为每月一次，央行主要运用这一政策工具管理市场流动性。中金公司首席经济学家彭文生认为，二季度银行体系流动性供给偏多的问题已经凸显，公开市场到期量超过1.8万亿元，国际收支将从小幅逆差转为顺差，月度平均外汇占款将维持在2000亿元以上的高位，为了继续引导货币信贷向常态回归，也需要维持相当的对冲力度。数量型工具仍将是控制流动性的主力。

　　刚刚公布的经济运行数据显示，3月份居民消费价格指数创出32个月新高，并且有继续走高的可能，通胀形势比较严峻。为了缓解通胀压力，央行本月初已上调基准利率。央行副行长易纲日前表示，当前，中国经济运行存在的主要问题是通胀上涨压力增大，中国政府为此采取了综合治理策略。下一阶段，中国将继续保持宏观经济的连续性，提高针对性、灵活性、有效性，保持经济平稳较快发展。

　　澳新银行大中华区经济研究总监刘利刚分析说，中国的通胀仍将是未来几年的政策难题。短期来看，由于通胀预期持续恶化，全球大宗商品涨价以及流动性等因素，中国的通胀仍有进一步走高的动力。他预计，央行将在第二季度至少加息一次，同时存款准备金率也有继续上调的空间。(证券时报)

　　央行上调存准率0.5个百分点 冻结资金3600多亿

　　中国人民银行17日宣布，从21日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　这是央行今年以来第四次上调存款准备金率。今年以来，央行以每月一次的频率，在过去一季度里先后三次上调存款准备金率。同时，这也是央行自去年以来准备金率的第十次上调。

　　此次上调之后，大中型金融机构存款准备金率达20.1%的历史高位。

　　分析人士认为，此举意在进一步收缩银行体系的宽裕流动性。据估算，上调0.5个百分点后，可一次性冻结银行资金3600多亿元。(新华网)

　　“提准”如约而至 数量型紧缩仍会继续

　　聚焦央行今年内第四次上调存款准备金率

　　存款准备金率每月上调一次，今年以来从未失约。作为央行手中为数不多的“经济适用型”政策工具，存款准备金率在管理流动性的过程中发挥着至关重要的作用。由于通胀形势日益严峻，流动性状况不容乐观，预计存款准备金率仍会在较长时间内扮演紧缩政策的急先锋。

　　中金公司首席经济学家彭文生分析说，二季度银行体系流动性供给偏多的问题已经凸显，公开市场到期量超过1.8万亿元，国际收支将从小幅逆差转为顺差，月度平均外汇占款将维持在2000亿元以上的高位，为了继续引导货币信贷向常态回归，需要维持相当的对冲力度，数量型工具是控制流动性的主力。

　　今年一季度，我国出现近年罕见的贸易逆差，同期外商直接投资也处于低位，在此情况下，外汇流入却处于高位。摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆指出，经过多次上调存款准备金率和公开市场操作净回收流动性，再加上商业银行在贷存比约束下对流动性需求减少，整体流动性却仍然保持非常充裕，这是非常有意思的现象，一种可能的解释是热钱在持续流入。在人民币升值预期增强的情况下，即便考虑外汇储备增长中的货币升值和投资收益因素，也不能排除热钱流入的可能性。

　　实际上，一季度出现贸易逆差并不能说明国际收支状况得到改善，逆差出现的重要原因是大宗商品价格持续上涨。以国家海关总署公布的原油、铁矿石和成品油等10种大宗商品为例，一季度进口共计花费950亿美元，如果中国一季度进口的数量不变，而且价格较去年同期没有上涨，则购买费用是720亿美元，也就是说因为价格上涨多支付了230亿美元。扣除大宗商品价格上涨的因素，一季度的贸易逆差就会变成贸易顺差。

　　在外汇持续流入的同时要保持汇率在合理均衡水平上基本稳定，央行需要购买大量外汇并释放基础货币，而在这个过程中还要防止价格过快上涨，使用包括提高存款准备金率在内的多种政策进行对冲成为必然的选择。央行货币政策司司长张晓慧日前撰文指出，存款准备金工具具有主动性较强的特点，收缩流动性比较及时、快捷，能够长期、“深度”冻结流动性，更适合应对中长期和严重的流动性过剩局面。上调存款准备金率可以锁定部分基础货币并降低货币乘数，进而影响金融机构信贷扩张能力，对于调控货币信贷总量有着更大的效力。

　　存款准备金率迭创历史新高，是否存在理论的上限呢？央行行长周小川日前出席博鳌亚洲论坛时表示，存款准备金率提高到何种水平，取决于多个条件。条件发生变化，存款准备金率调整的力度和空间也会变化。根据国际经验，存款准备金率也没有明确的尺度，中国的存款准备金率不存在绝对的上限。

　　瑞银证券首席经济学家汪涛认为，中国央行提高存款准备金率对于收紧流动性的作用并不大，原因在于面对外汇储备的持续高速增长，提高存款准备金率主要被用来作为对冲操作的手段，而没有减少净流动性。

　　王庆说，近期召开的国务院常务会议表达了非常强硬的政策基调，预计紧缩政策会持续下去，为了管理通胀预期，未来至少会再加息一次。同时，央行还会继续通过提高存款准备金率和公开市场操作回收因为外汇积累带来的过剩流动性。

　　观点

　　中央财经大学金融学院教授郭田勇：频繁地上调存款准备金率意味着今年银行信贷空间缩小，保持业绩增长将变得困难。考虑到整个国内银行业都以利息收入为主，连续的收紧政策将使银行的信贷增长空间变小。预计今年的信贷规模将在7万亿元左右，这一数字远低于去年的7.95万亿元，因此银行保持业绩增长是比较困难的。所以，只有加强混业经营，开拓更多的盈利渠道，才是银行业未来的应对之道。

　　中国银河证券首席经济学家潘向东：存款准备金率上调主要是对冲目前的热钱，收缩流动性，抑制通货膨胀。目前来看准备金率仍然是比加息更有效更直接的方法，至于央行后续的举动，还需要继续观察，主要看通货膨胀的环比数据、此前货币政策的累积效应以及外汇占款情况。

　　英大证券研究所所长李大霄：存款准备金率再次上调是应对通胀的举措，收缩流动性的累积效应会慢慢体现，对市场的影响偏负面。但这次调整不足以影响市场偏强方向，蓝筹股的估值优势仍然存在，“金融地产+建筑+煤炭+钢铁+化工”五朵金花仍有潜力，市场稳定基础仍然存在，下半年的通胀情况可能会得到控制，投资者无需恐慌。

　　国泰君安首席经济学家李迅雷：4月份公开市场到期资金激增导致存款准备金率再次上调。4月份货币市场到期资金超9000亿元，通过公开市场发央票或正回购，虽然也能净回笼部分，但还是难以完全对冲过量到期资金，故上调存款准备金率在意料之中。此外，4月份热钱流入还会不少，即便上调0.5个百分点，还是不够完全对冲，故预期央行不久将发行长期央票。

　　央行今年以来第四次上调存款准备金率，同时也是去年以来准备金率的第十次上调。分析人士认为，此举意在进一步回收银行体系的宽裕流动性，和应对不断走高的物价压力，同时，央行通过“提准”也向市场明确传递出当前货币环境应继续回归稳健的信号。

　　除此之外，在3月份居民消费价格指数攀升至近年新高的大背景下，通过回收流动性进而调控不断走高的物价指数，也是央行继续提升存款准备金率的重要原因。

　　中国社科院金融所研究员殷剑峰认为，央行不断上调存款准备金率，意在逐渐消除物价上涨的货币因素。

　　对于物价与货币的关系，货币学派经济学家弗里德曼认为，通货膨胀终究是个货币现象。而在我国现阶段，物价上涨的背后确实具有比较明显的货币因素。

　　根据殷剑峰的观察，近年来，我国物价走势与货币供应量增减之间，存在着相当直接的关联，往往在货币供应出现快速增长后，物价走势亦会跟着抬头向上，其间二者走势的时滞大约在半年至一年间。（证券时报）

　　存款准备金率年内4连涨 购房者获得贷款难度加大

　　款准备金率如市场预期在周末上调。央行昨天宣布，自2011年4月21日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是央行年内第四次上调存款准备金率，保持了一月一调的频率。去年以来，央行上调存款准备金率已达到10次。

　　存款准备金率再创新高

　　此次上调之后，大型金融机构存款准备金率将达到20.5%，创下历史新高。3月底，我国人民币存款余额达75.28万亿，以此计算，此次上调存款准备金率可大致锁定商业银行资金逾3700亿元。

　　中央财经大学教授郭田勇表示，目前通胀压力很大，4月又有9000多亿央票到期，央行此时上调存款准备金率将有利于灵活调节流动性，有效管理通胀预期、消除通胀形成的货币因素。由于中国属于间接融资主导型融资体系，银行资金来源又高度依赖于存款，预计未来准备金率上调仍有不小空间。

　　未降低加息预期

　　央行行长周小川在周末的博鳌论坛上表示，存款准备金率提高到何种水平，取决于多个条件。根据国际经验，也没有明确的尺度，中国的存款准备金率不存在绝对的上限。

　　但存款准备金率上调并未降低加息的预期。澳新银行大中华区经济研究总监刘利刚表示，中国的通胀仍将是未来几年的政策难题。

　　短期来看，由于通胀预期持续恶化，全球大宗商品涨价以及流动性等因素，中国的通胀仍有进一步走高的动力。中长期来看，通胀仍将因为工资以及要素价格的上涨，而保持在较高的位置上。央行将在第二季度至少加息一次，为25个基点。

　　影响

　　楼市

　　购房者获得贷款难度将加大

　　国家统计局数据显示，一季度，国内贷款占房地产开发企业本年资金来源的比例已经从去年同期的22.6%下调到了今年一季度的19.9%。存款准备金率的再度上调无疑将进一步考验开发商的资金压力。与此同时，购房者可能面临银行不能放贷带来的违约风险。

　　北京中原地产研究总监张大伟认为，存款准备金率的收紧更使得各商业银行抑制了放贷冲动，开发商从银行贷款也越来越难。同时，信托资金的募集明显增加了开发商利用资金的难度和成本。会逐渐增加开发商加快项目销售追求销售回款，降低压力。张大伟预计，下半年开发商将遇到非常大的资金压力，部分敏感的开发商可能从二季度后期就开始明显地出现降价求量的行为，北京等城市很可能率先出现市场调整。

　　此外，部分城市已出现银行暂停购房贷款或是暂停部分购房贷款的现象，央行再次收紧流动性，可能导致这种现象逐渐增加和蔓延，购房者获得贷款的难度也将加大。一般而言，购房协议都会约定：如果贷款办不下来会视为因购房人自身原因造成，可能会罚收定金。因此，打算现在买房的应在购房之前，仔细咨询相关银行的房贷政策。

　　股市

　　“影响偏负面，会造成短期冲击”

　　近期，A股市场蓝筹已现启动迹象，此次上调存款准备金率会否改变此轮行情

　　英大证券研究所所长李大霄认为，存准金率再次上调是应对通胀的举措，收缩流动性的累积效应会慢慢体现，对市场的影响偏负面，会对市场造成短期冲击，增加了上攻的难度，但这次不足以影响市场偏强方向，蓝筹股的估值优势仍然存在，金融、地产、建筑、煤炭、钢铁、化工等板块仍有潜力，市场稳定基础仍然存在，下半年的通胀情况可能会得到控制，无需恐慌。

　　重阳投资认为，准备金率上调已经成为货币政策操作的常规手段，A股市场仍将维持结构性行情。（中国新闻网）

　　A股：存准率影响或短期 3000点震荡将继续

　　昨日央行宣布再度上调金融机构存款准备金率0.5个百分点。对于目前正在3000点附近盘整蓄势的A股而言，存准率的再度调升对股指上涨态势的影响如何，无疑成为了投资者最为关注的话题。

　　《第一财经日报》在采访中获悉，大多数市场人士均认为，央行提高存款准备金率的目的并非针对股市，同时市场对此也有一定预期，对股指的影响集中在短期，相对有限，股指在3000点附近的震荡仍将继续。

　　一位资深券商银行业分析师在接受本报记者采访时就表示，在上周五的经济数据出台之后，市场对央行再次调升存款率就有较强的预期，本来以为会在上周五晚间就公布，没想到会是周日公布，不过这个时间差对市场其实没有实际影响。由于市场对此早有预期，所以对股指整体影响应该有限；相反，存准率的调升对公开市场的影响应该较大，毕竟调升的最主要目的还是回收市场的流动性。

　　尽管央票利率的上升使得公开市场资金回笼功能有所恢复，但面对天量到期资金显然仍力有所不及，央行再次动用存准率这一重量级工具也就顺理成章了。

　　上述银行业分析师表示，尽管存准率调升对股指整体影响不大，但对银行股板块而言，一些存贷比较高的股份制银行受到的影响可能会比较大，而对于那些目前仍在市场上融出资金的大行而言，影响较为有限。预计周一市场的走势就会对此有所体现。

　　而一位私募基金人士则认为，虽然市场对央行在4月再度调升存准率早有预期，但从近来央行货币政策变动的节奏来看，存准率是一月一调，加息则是两个月一次，政策收紧的节奏并未如此前市场预期的那样有所放缓，再加上周小川近日在博鳌的相关表态，恐怕市场预期的政策趋缓不会那么快来临，而一季度相对较强的经济数据以及高企的通胀数据也从另一个侧面支持了央行目前的政策节奏。因此，对市场后续的走势目前不宜过分乐观，仍需保持相对的谨慎。（第一财经日报）

　　16月10调存准率 此轮加息已近尾声？

　　周小川表示，存准率没有绝对的上限，条件如果变化，界限就会变化

　　经历了上周五的经济数据发布以及一个关于“通胀加剧”的吵吵嚷嚷的周末，中国人民银行果然在昨日傍晚公布了最新的调控措施从4月21日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率(下称“存准率”)0.5个百分点。

　　这已经是今年第四次，去年1月以来第10次上调存准率。此次上调在多数市场人士的预料之中，大约冻结银行资金3700亿元，大型金融机构存准率再次刷新历史纪录，达到20.5%的高位。

　　央行行长周小川数天前在博鳌亚洲论坛上表示，存准率无绝对上限。他还称，货币政策已经从适度宽松转变为了稳健，这个意思是要适当收紧，这个趋势估计还会持续一段时间。

　　上周五国家统计局公布的经济数据显示，今年3月中国的CPI高达5.4%，创32个月新高，市场通胀预期浓郁。

　　存准率无绝对上限

　　“此次上调主要为了对冲流动性。”交通银行首席经济学家连平表示，尽管4月以来公开市场回笼力度较大，但公开市场到期资金量较大和新增外汇占款较多，仍需要通过存准率上调来回笼流动性。

　　统计显示，4月公开市场到期资金高达9110亿元；而一季度外汇占款规模已超过1万亿元，月均3400亿元左右，预计4月外汇占款也将达到3000亿元左右的较高水平。

　　国泰君安首席经济学家李迅雷认为，此次上调存准率在意料之中，4月份公开市场到期资金激增导致存准率再次上调。他还预期央行不久将发行长期央票。

　　这次上调之后，存准率继续向业内普遍预期的23%左右上限行进。但上周末，周小川首次对存准率是否存在上限，给予正面回应。他表示，存准率没有绝对的上限，条件如果变化，界限就会变化。目前国际社会也没有一个固定的界限。

　　周小川指出，中国在危机中使用了扩张性的政策，推出一揽子经济刺激计划，导致过多的流动性，但流动性到底多了多少也不确定。此外，使用存准率政策的程度还取决于对准备金付不付息。

　　控制通胀货币条件

　　昨日，在参加第二十三届国际货币与金融委员会部长级会议时，央行副行长易纲表示，当前，中国经济运行存在的主要问题是通胀上涨压力增大，中国政府为此采取了综合治理策略。

　　无独有偶，上周央行调统司司长盛松成也曾称，今年通胀压力比较大。盛松成曾发表文章称，在经济平稳运行时期，央行更重视物价稳定，而当经济不景气或出现危机时，央行会更多地考虑经济增长。但总体看，物价稳定始终是货币政策的主要目标。

　　统计局公布的数据显示，3月份，我国消费物价指数由前一个月的4.9%升至32个月高位5.4%(同比上涨)。从当前趋势来看，全年CPI控制在4%以内的目标难度加大。

　　事实上，在央行层面，稳定物价水平已经被提到前所未有的高度。在布局2011年工作之时，央行就表示稳物价是当前和今后一个时期的首要任务，央行将控制物价过快上涨的货币条件。

　　中国住房和城乡建设部政策研究中心主任陈淮4月16日在博鳌亚洲论坛2011年年会“持续调控下的房地产产业创新”会上表示，当前中国针对房地产市场的调控，主要是为了反通胀。

　　陈淮表示，中国此轮通货膨胀，与上世纪80年代末和90年代中期的两次通货膨胀不同，前两次确实是中国的经济内部出现了问题需要自身克服，而此次通胀，则是由外部输入的，中国已经对此有了充分估计。

　　陈淮还表示，与此类似的还有，在中国的“十二五”规划之中，主动将今后5年的GDP增速压低到7%左右，而在过去，不管是1998年亚洲金融风暴还是最近几年的世界经济危机，中国一直强调的是，经济增速不低于8%。

　　陈淮说，此次中国主动为经济增速降温，甘愿冒着失业率上升、企业盈余率减少、银行周转减缓等风险，是因为中国不愿让过去20年累积的矛盾继续，主动调解矛盾。如果我们还是让过去的矛盾继续存在， 我们就离汶川地震、福岛海啸不远了。

　　此轮加息已近尾声？

　　不过，央行动用利率政策工具依然十分谨慎。周小川认为，利率政策的一个缺点是国际上普遍的流动性非常充裕，在这种情况下利率政策用得太多或者太猛的话，也可能造成热钱资本流入比较大。

　　目前，我国一年期定期存款利率达到3.25%，远高于其他发达国家的平均水平。而自此轮汇改重启以来，热钱流入的态势与利率调整、人民币升值呈现较为明显的正相关关系。

　　“当前通胀压力比较大，高点可能出现在二季度，甚至6月CPI有可能达到6%，但由于管住了货币等因素，下半年则呈现稳步下降的趋势。”连平认为，货币政策应该具有前瞻性，今年最多就有一次加息。

　　“受金融危机后的货币供应加大、农产品价格上涨、工资上涨的影响逐步扩散到整个经济以及全球商品价格上涨影响，在超过一年的时间里，中国的通胀一直在高位运行。”摩根大通董事总经理李晶也预计，通胀可能会于年中见顶后于下半年放缓。

　　“考虑到当前信贷供求偏紧、实际执行贷款利率已经上浮较多，加之中美利差扩大会加剧资本流入，未来加息会较为谨慎。”连平认为，自2010年10月以来的一轮加息已近尾声，最多还有一次加息。他强调，不排除年内还有一次0.25个百分点加息的可能。

　　“新兴市场经济体和发展中国家需要综合和灵活运用逆周期的财政与货币政策、宏观审慎政策及资本项目管理政策等措施来应对大幅资本流入、通胀上升和资产泡沫等挑战。”易纲称，下一阶段，中国将继续保持宏观经济的连续性，提高针对性、灵活性、有效性，保持经济平稳较快发展。（第一财经日报）

　　央行上调存款准备金率 提前对冲短期流动性释放高峰

　　中国人民银行17日晚间宣布，从2011年4月21日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　这是今年以来央行第4次上调存款准备金率，也是去年以来第10次上调。此次上调后，我国大型金融机构的存款准备金率将达到20.5%的高位。业内人士认为，央行此举是为对冲短期流动性集中释放高峰，抑制通胀预期。

　　尽管发布时间从惯常的周五改到了周日，但央行这一动作仍符合市场预期。

　　日前在三亚举行的博鳌亚洲论坛2011年年会上，央行行长周小川接受记者采访时表示，立足于消除通货膨胀走高的货币因素，货币政策已从适度宽松转为稳健，即货币政策要适当收紧，这个趋势估计还会持续一段时间。准备金率没有绝对的指标。

　　市场普遍将周的表态解读为存款准备金率上调没有绝对上限。

　　“3月份外汇占款明显回升，加上公开市场到期资金量较大，再次上调存款准备金率符合预期。”交通银行首席经济学家连平说，“当前光靠公开市场操作很难完全吸纳流动性，而上调存款准备金率可再次冻结3500亿元资金。”

　　数据显示，3月份我国新增外汇占款达到了4079亿元，一季度新增外汇占款总额超过1.1万亿元，而4月份公开市场到期资金量将达到9110亿元。

　　国泰君安证券首席经济学家李迅雷认为，央行在4个月内4次上调存款准备金率，主要是为了对冲外汇占款，提前回收流动性。因为一旦基础货币进入银行体系，就会通过信贷制造更多的货币。

　　CPI的高企也是再次上调准备金率的原因之一。从已经公布的细分数据来看，我国CPI上涨的结构因素正在发生变化，从之前主要是食品、居住类价格的上涨向其他领域蔓延。这也是目前需要加大流动性管理的原因所在。

　　“而之所以再次选择上调存款准备金率，而不是加息，更多的是考虑到了热钱流入的问题。”中国人民大学经济学院副院长刘元春说。他估算，用“外汇储备增量-FDI-贸易顺差”的公式简单测算，一季度非贸易、非FDI项下无法解释的资金流入就达到1300亿美元左右，这其中很大一部分属于“热钱”。

　　李迅雷也表示，国际游资看好中国经济增长，同时也意识到中国通胀压力持续较大，“赌”人民币升值的热钱涌入越来越多，如果中国持续加息，国际投机资本流入我国的数量可能更大。为防范这种恶性循环，管理层在货币工具的选择和组合上煞费苦心。

　　今年以来，央行在实施稳健的货币政策中打出了一套政策工具“组合拳”，在交替使用存款准备金率工具的同时，配合利率、汇率和公开市场操作，三率齐动，有效回收市场流动性，抑制通胀预期。

　　据中国外汇交易中心的最新数据，4月15日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币6.5301元。人民币兑美元中间价上调38个基点，逐渐逼近6.53关口，连续三个交易日刷新汇改高点。

　　刘元春说，如果过于偏重数量型的货币政策，商业银行的紧缩会有一个偏向，即多向大型企业发放贷款，而挤占中小企业的资金需求，同时会导致短期利率和长期利率不一致，官方利率和民间利率出现大幅利差。

　　李迅雷认为，我国流动性过剩的局面依然严峻，后期仍然可能有一系列收紧流动性的政策措施陆续出台，包括加息、上调存款准备金率等。他还建议，央行应发行3年期长期央票，以进一步有效回收流动性，改变目前“货币市场资金宽松、信贷市场资金紧张”的局面。（新华网）

　　第一观察：中国再升准备金率应证三大压力

　　迎击“通胀之虎”，中国频频落拳。

　　17日，中国央行宣布今年以来第四次上调金融机构存款准备金率，这四个月内央行还加息两次。一周以来，影响内地金融宏调的信息不绝于耳：首季数据传达的“经济热度”多数强于预期，决策层更一语打消市场疑议：“实施稳健货币政策的大环境没有改变”。

　　“3月份的CPI及信贷、广义货币等数据均表明，市场流动性依然相对宽松”，兴业银行首席经济学家鲁政委17日就此接受中新社记者采访时表示。

　　官方数据显示，一季度GDP同比增9.7%，3月份CPI同比升5.4%，新增人民币贷款6794亿元，M2余额同比增16.6%，超出16%的调控线，鲁政委说，中国的通胀压力下，上述数据显示的“热度”是不可容忍的。

　　他并提示，虽然本月已有第二度加息，但值得关注的是，加息后银行间市场利率反应甚微，几乎是“原地不动”，这显示中国内地市场流动性还宽松，间接要求金融当局继续收缩货币。

　　此时此势，货币收缩空间还有多大？鲁政委预计，若每次保持0.5%的上调幅度，至年末，法定存款准备金率还可能上调6次左右，此外还可能加息2至3次。

　　央行今日再调升准备金率，应证了中国金融决策层之所关注内地仍面临三大通胀压力：

　　其一，银行间市场利率维持低位，银行体系流动性与正常水平及合理需求相比，仍然充裕。

　　其二，结售汇顺差依然高位，致使基础货币大量被动投放，加之二季度到期央票和回购规模较大，仍存在对冲流动性的压力。

　　其三，国际大宗商品价格高企，输入型通胀压力不减。

　　事实上，四天前的国务院常务会议已然为政策走向定音：稳物价、抗通胀仍是“关键”，是“第一位的”，前期宏调成果还需巩固，货币稳健，仍是宏调必须坚持的方向。

　　货币收缩大势不变，不过鉴于货币政策有滞后效应，观察家提示，中小企业目前再现融资难，此外房地产市场趋淡与保障房建设开工之间的空档，均可能拖累二季度经济放缓。看来，当局亦须践行政策“前瞻性”，灵活把握政策节奏与力度，方可令经济航船顺风顺水。（中国新闻网 ）

　　央行四调存款准备金率释放怎样信号？

　　新华网北京4月17日电(记者王宇、王培伟)距离上次宣布上调存款准备金率仅仅一个月，中国人民银行17日于此间宣布，自21日起再次上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　这是央行今年以来第四次上调存款准备金率，同时也是去年以来准备金率的第十次上调。分析人士认为，此举意在进一步回收银行体系的宽裕流动性，和应对不断走高的物价压力，同时，央行通过存款准备金率的再度上调，也向市场明确传递出当前货币环境应继续回归稳健的信号。

　　进一步回收银行体系充裕流动性

　　“一季度银行信贷增速有所回落，但回落态势并不十分明显，货币增速更是出现了反弹；此外4月份公开市场到期资金量巨大，当前银行资金仍旧充裕，这是央行继续上调存款准备金率的主要原因。”中国人民大学金融学院教授赵锡军称。

　　央行此前发布的月度数据显示，3月份新增人民币贷款达6794亿元，同比多增1727亿元。3月份货币增速环比涨幅在2月份出现回落后，3月份又有所反弹，较2月份高0.9个百分点。截至3月末，广义货币供应量同比涨幅为16.6%，高于年初16%的货币调控目标。

　　有银行交易员表示，当前货币市场利率仍在低位徘徊，银行资金面依旧相当宽松。

　　此外数据显示，由于3月份央行在公开市场大量运用28天期正回购操作，导致4月份公开市场到期资金超过9000亿元。分析人士认为，公开市场的天量到期资金加剧了央行4月份货币回笼压力。除了以发行央票和实施正回购等公开市场操作手段外，继续提升存款准备金率，必然成为央行回笼流动性的重要手段。

　　此次上调之后，可一次性冻结银行资金3600多亿元，目前大中型金融机构存款准备金率已升至20.5%的历史高位。

　　回收流动性意在抑制物价上涨

　　专家指出，在3月份CPI(居民消费价格)攀升至近年新高的大背景下，通过回收流动性进而调控不断走高的物价指数，也是央行继续提升存款准备金率的重要原因。

　　统计局最新公布的经济数据显示，3月份CPI同比涨幅达到5.4%，创出32个月来新高，凸显当前中国通胀压力仍在不断凝聚。

　　中国社科院金融所研究员殷剑峰认为，央行不断上调存款准备金率，意在逐渐消除物价上涨的货币因素。

　　一直以来，防范通胀被许多国家的中央银行视为货币政策的最主要目标，我国央行也将稳定物价作为当前本国货币信贷调控的首要任务。对于物价与货币的关系，货币学派经济学家弗里德曼认为，通货膨胀终究是个货币现象。而在我国现阶段，物价上涨的背后确实具有比较明显的货币因素。

　　根据殷剑峰的观察，近年来，我国物价走势与货币供应量增减之间，存在着相当直接的关联，往往在货币供应出现快速增长后，物价走势亦会跟着抬头向上，其间二者走势的时滞大约在半年至一年间。

　　向市场继续释放政策信号

　　今年以来，央行以每月一次的频率，连续四次上调存款准备金率，如此频繁的调升节奏历史罕见。

　　“在上次存款准备金率抬升至20%的历史高位后，市场曾出现了对政策调控或将放松的猜测。此次再度上调，是央行在向市场传递稳健政策仍将延续的信号。”中央财经大学银行业研究中心主任郭田勇说。

　　对于货币工具今后的使用情况，央行行长周小川日前在博鳌表示，消除通胀走高的货币因素是当前货币环境适当收紧的一个重要原因，尽管存款准备金率已位于历史高位，但上调没有上限要求，当前货币政策已从适度宽松转为稳健，即货币政策要适当收紧，这个趋势还会持续一段时间。

　　国务院总理温家宝日前指出，实施稳健的货币政策，是中央综合分析国内外形势作出的重要决策。当前一是处理好控制货币总量和改善结构的关系。二是处理好促进经济增长和抑制通货膨胀的关系，综合运用好公开市场操作、存款准备金率、利率、汇率等多种价格和数量工具，消除通货膨胀的货币因素。

　　央行上调准备金剑指流动性 专家：短期影响银行股

　　央行今日决定，从2011年4月21日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，是2011年以来第4次上调存款准备金率。有关专家表示，本次上调意在收紧流动性，在意料之中，短期对银行股有影响。

　　央行行长周小川16日指出，“适当收紧的货币政策估计还会持续一段时间，中国的存款准备金率不存在绝对的上限”。

　　17日晚间，央行决定年内第四次上调存款准备金率0.5个百分点，这是中国央行自2010年以来第10次提高存款准备金率，此次上调存款准备金率后，大型银行存款准备金率高达20.5%，再创历史最高点。中小金融机构的存款准备金率也将高达17%。

　　上调存准率在意料之中意在贯彻中央收紧的货币政策

　　经过上周短暂的单周资金净投放后，本周公开市场再度回归至净回笼的紧缩“常态”。在周四600亿元1年期央票发行及300亿元91天期正回购操作后，本周央行从市场净回笼资金830亿元。

　　长城证券研究所所长向威达认为，央行此次上调存款准备金的原因是货币市场3-4月份到期的的资金太多；另一方面，目前，我国外汇占款、热钱流入太多，央行此次上调是继续贯彻中央收紧的货币政策。

　　国泰君安证券首席经济学家李迅雷也指出，4月份货币市场到期资金超9000亿，通过公开市场发央票或正回购，虽然也能净回笼部分，但还是难以完全对冲过量到期资金，故上调存准率在意料之中。

　　李迅雷还认为，4月份热钱流入还会不少，即便上调0.5%存准率，还是不够完全对冲，假如全年外汇占款规模与去年持平，要全部对冲掉还需提高存款准备金率四至五次，到22%左右。故可以预见，央行下一阶段将更多采取公开市场操作这一政策工具，或通过发行长期央票和回购来吸纳流动性。

　　回收流动性短期影响银行股

　　招商证券首席策略分析师陈文招表示，在通胀高企的背景下，此次上调存款准备金率显得尤为必要。

　　他认为，国内需要回收的流动性仍然较多，国际大宗商品价格还处于上升通道，影响通胀的新增因素较多，这导致通胀未必会很快见顶，继续实施货币紧缩政策，回收市场流动性非常必要。

　　向威达表示，此次上调存款准备金在预期之中，短期内对银行股有一定影响，但目前银行股估值比较低，长期来看，银行股有上涨空间。