许继电气：国信证券推荐评级 目标价48.4元

　　直流输电工程将在未来十年内贡献集团301亿元的营业收入

　　未来十年间直流输电换流阀、直流控制保护设备及直流场设备将贡献公司97亿元、33亿元和170亿元的营业收入。直流输电相关业务的复合增长率或将达到20-30%。

　　传统业务增长稳定

　　公司配网产品和变压器制造将受益于配网改造和升级进程加快而分别获得20-30%和10-20%的增长；铁路牵引控制系统则会因铁路投资的稳定推进和铁路电气化率的提高而获得10-20%的增长。

　　整体上市后业绩将明显增厚

　　不考虑母公司电气设备相关资产注入，公司2011-2013年EPS将分别达到0.51元、0.63元和0.83元，增长率分别为30.68%、23.36%和17.55%。

　　母公司电动汽车充换电设备相关资产、大功率电力电子相关资产及水冷系统等相关资产具备很强的成长性。

　　如母公司电气设备相关资产注入上市公司，并考虑摊薄效应，公司2011-2013年EPS将分别达到0.90元、1.21元和1.56元，分别增长33.56%、33.61%和29.68%。

　　风险提示

　　直流输电项目获批进程与整体上市进程如低于预期都有可能使公司业绩实现和估值面临较大压力。合理价值在45.00-48.40元/股之间，给予“推荐”评级给予2011年增发后可能EPS的50倍PE，2012年EPS的40倍PE的估值水平，公司合理价格区间为45.00-48.40元。

山西三维：乘风破浪会有时

　　BDO产业链成为发展重点:公司是国内除BASF外第一家拥有Reppe法和顺酐法两种生产工艺的企业,具备较强技术优势。BDO是公司的主要盈利点,未来会成为公司业务发展的重点。粗苯精制项目的建成拓展了产业链,进一步支持BDO业务的盈利。未来5年受PTMEG和PBT产能扩张的拉动,保守估计BDO需求增长将保持在20%以上。2011年迎来BDO业绩的拐点,呈现量价齐升的局面。

　　受益氨纶扩产,2011年PTMEG量价齐增:PTMEG是做氨纶的重要原料,2011年氨纶新增产能达11.2万吨,且需求旺盛,开工率受纺织业景气支撑,PTMEG 市场面临5.7万吨的供需缺口,而山西三维今年有3万吨PTMEG新增产能。目前公司PTMEG供不应求,价格持续上涨。受去年因节能减排价格大幅上涨的电石在今年一直下跌,公司原材料压力缓解,利差不断扩大。

　　借力汽车、电子,PBT助推BDO中长期业绩:顺酐法BDO受下游PBT景气推动, 需求有保障。PBT作为最有潜力的工程塑料之一,广泛用于汽车、电子领域, 未来3年需求增速有望保持在25%以上。目前受下游汽车、家电、建筑建材等需求的快速拉动,国内PBT供不应求,PBT价格自去年开始也呈现一路上行的趋势。国内近几年虽然产能扩张迅速,但开工率都仅在40%左右,而2009年进口依存度高达60%。其中最重要的原因在于我国PBT厂商没有配套的BDO生产装臵,遭遇原料瓶颈。我们判断公司的顺酐BDO投产后将缓解这一局面。

　　公司的氢气瓶颈正在逐步解决:焦炉气供给不足是目前困扰行业的最大难题。控股子公司三维瑞德已完成120万吨/年的焦化项目建设,生产的焦炉气将会支持公司一半的氢气供应量。公司已建8400m3/h的甲醇裂解制氢装臵, 可将氢气对外依存度降至30%以内。

　　维持买入-A评级:公司正步入景气周期,新增产能陆续释放,未来几年将享受量价齐升的有利局面。虽然公司新建项目的投产进度低于预期,但是产品的景气程度却高于预期。我们维持2011年EPS0.7元的盈利预测不变,调高2012年EPS至0.98元。给予2012年20倍PE,12个月目标价20元。

　　风险提示:焦炉气供给不足;产品价格下跌。

　友阿股份：一季度业绩超预期

　　2010年净利润增长44%,符合预期。2010年公司实现营业收入35.64亿元,同比增长29.76%;属于母公司所有者的净利润2.16亿元,同比增长44.46%,每股收益0.62元,符合我们的预期(我们之前预计2010年EPS0.63元)。公司拟以2010年年末总股本为基数,按每10股派发现金红利1.5元(含税)。报告期内公司业绩实现较高增长,主要是公司旗下七大百货门店内生增长所致,尤其是两个募投项目友谊商店(A、B馆)和友阿百货(即家润多百货朝阳店)经过两年的培育,营业收入分别同比增长43%和37%。

　　2011年一季报业绩超预期。公司业绩预告称,受公司所在区域(长沙市)消费购买力旺盛影响,公司2011年一季度内生增长显着, 归属于母公司股东的净利润较上年同期增长50-60%,每股收益约0.41-0.43元,超出我们的预期(之前预计2011年全年EPS0.83元)。

　　受益于区域经济发展,公司内生增长动力充足。在2010年长沙地区GDP和社会消费品零售总额均位居全国二十六个省会城市第七位;社会消费品零售总额增速(达20.0%)排名第五位,高于全国平均水平1.6个百分点。公司是长沙乃至湖南省最大的百货零售企业,其中约90%的营业收入来自于长沙。近年来,受益于长沙地区的经济增长,以及当地居民消费倾向较高的推动,公司商业零售主营业务内生增长动力充足。2010年公司收入增长30%, 除了友谊商店(A、B馆)和友阿百货增长明显以外,还有其他几个重要因素,包括(1)除春天百货因封路修地铁受到影响外, 其他门店增速均超过25%。(2)促销活动增多,致使节假日销售增长34%。(3)品牌服饰代理业务收入增长4580万元。2010年公司在长沙市大型百货店的销售额所占比例继续升高,达39.18%。

　　品牌调整以及促销活动增多致使毛利水平下滑。2010年公司综合毛利率较上年下降0.7个百分点,主要原因有(1)公司对品牌结构调整升级,扣率相对较低的国际名品销售比重加大。(2)促销活动增多致使节假日销售增长34%,但同时也在一定程度上拖累了公司的综合毛利水平。

　　长沙奥特莱斯进度低于预期。2010年公司变更部分募集资金用途,将用于阿波罗商业广场改造项目的资金,用作建设长沙奥特莱斯,计划总投资3亿元(含部分超募资金)。受天气原因影响, 项目工程进度低于预期,目前长沙奥特莱斯已于2010年底完成主体工程的建设,并于2011年1月23日试营业,预计2011年5月将能完工,公司力争在2011年年中全面开业。我们预计,受门店培育以及开办费影响,2011年项目将亏损1000万元左右,2012年将实现盈利500万左右。我们认为,长沙奥特莱斯店将成为公司中长期发展的看点之一,有利于优化公司的主营业务结构。除长沙奥特莱斯店此外,公司还于2010年底启动天津奥特莱斯项目的建设。公司持有天津奥特莱斯51%股权,并承诺提供不超过3.5亿人民币的财务资助,截止2010年底公司已累计支付2.2亿元,并于2010年12月28日举行奠基仪式,公司力争2011年下半年动工建设。由于该项目是配套公寓楼地产项目建设的,具体情况还需进一步观察相应地产项目的实施效果而定。

　　拟向大股东收购中山集团商业资产。公司控股股东友阿控股于2011年2月25日承债式兼并中山集团公司,公司拟于2011年向控股股东收购中山大厦和中山路百货大楼两块商业性资产。其中(1)中山大厦资产主要用于春天百货长沙店的扩建,将春天百货长沙店的经营面积由1.6万平米扩大到6万平米。(2)中山路百货大楼将恢复国货陈列馆原貌, 用于经营黄金、珠宝、玉器的专卖店,预计2011年底动工改造。我们预计,五一商圈在未来两年内将因修建地铁,而使春天百货门店客流减弱,抑制门店短期业绩,不过长期来看,门店的扩建将有利于为公司的中长期业绩增长提供动力。

　　设立小额贷款公司,增持长沙银行股权。2010年9月,公司出资1.8亿元,持股90%发起设立小额贷款公司。该公司是湖南省内规模最大的小额贷款公司,已于2011年1月1日正式营业。此外,2010年底公司参与长沙银行定向增发,出资9927多万元,认购3200万股, 自此公司累计持有长沙银行股份为1.37亿股,持股比例为7.57%。除了上述两项金融股权投资业务外,公司还进一步扩大品牌服饰代理业务,在原有的“金利来”和 “LEICI雷驰”两个代理品牌的基础上,增加了“卡宾”男装代理,经营的品牌达到了三个。

　　维持“推荐”投资评级。作为湖南省内最大的百货企业,公司受益于区域经济发展,以及当地居民“重消费”的生活习惯,近年来业绩一直处于较高增长,2010年全年净利润增长44%,2011年一季度更是增长50-60%,超出我们的预期。在不考虑天津项目因素的前提下,我们预计2011年、2012年、2013年公司EPS分别为0.84元、1.09元、1.40元,对于市盈率为29.60倍、22.78倍、17.83倍,未来三年的复合增长率达31%,维持“推荐” 投资评级。

　　风险提示:(1)持续的通货膨胀压力增大,致使居民消费意愿下降。(2)长沙奥特莱斯的培育期可能会长于市场预期。(3)公司现有主业增长主要依靠老店的内生增长,未来几年的增长将更大程度上依靠长沙奥特莱斯,以及春天百货扩建所带来的外延增长。(4) 网络购物的兴起,对百货实体店造成一定冲击。

　　东莞证券

世纪瑞尔：安全是铁路行车永恒不变的主题

　　增长迅速、格局稳定的铁路行车安全监控行业。安全是铁路行车的头等大事,在中国铁路正在步入高速时代的大背景下,行车安全的重要性更为突出。根据铁道部科学技术信息研究所统计,我国铁路行车安全监控系统的总投资额2009年为11.1亿元,2012年预计可达到41.45亿元,约占铁路信息化总投资额的15%,正处于高速增长期。2009年度市场排名居前的四家行车安全监控系统供应商总计占有49.45%的市场份额。各大厂商主要依靠各自的优势产品获得业务收入和维护市场地位,市场竞争格局比较稳定。

　　公司是铁路行车安全的守护者。成立至今成功实施了近400个行车安全项目,经过十几年的积累,积累了重要的客户资源,公司市场占有率和先发优势明显。根据铁道部科学技术信息研究所统计,2008年、2009年公司在行车安全监控系统领域的总体市场占有率为17.2%和20.1%,均位列行业第一。

　　未来投资亮点一:手握订单,增长无忧。2010年截至招股意向书签署日,公司已中标并签订合同的项目合计1.49亿元,已中标但尚未签订合同的项目2.84亿元,加上2009年签订尚未在当年确认收入的合同金额为1.87亿元,合计在执行的合同金额达6.19亿元,2010年预计确认2.34亿元收入,加上近期公司中标的6475万元哈大防灾项目,保守估计待确认订单额达4.50亿元,保证了公司今明两年的业绩快速增长。

　　未来投资亮点二:防灾监控系统有望迎来爆发增长。我们预计未来5年内防灾系统市场容量在28亿元左右,在高铁建设高峰期过去后,防灾系统在既有铁路市场也有望陆续铺开。目前防灾监控系统主要包括风、雨、雪、异物等监测对象,预计未来还将增加地震、泥石流监测等,每增加一个监测对象将带动约25-30%的市场增量。由于公司采取模块化的研发方式,产品功能可扩展性强,容易派生出很多新产品,将成为公司新的利润增长点。

　　未来投资亮点三:系统运营调度和维护升级驱动公司成长。由于公司的综合视频监控系统和防灾安全监控系统都属于铁路行车安全新一代的产品,定制性较强,原有的铁路运维公司很难运营维护这些新系统,目前主要依靠公司在质保期内提供售后服务,铁路运维领域是一个无比庞大的市场,未来公司将会不断延伸产品研发和应用领域,向上逐步涉足铁路的运营调度和综合运维领域,将给公司带来持续的收入来源。

　　我们预计公司 2010-2012年EPS 分别为0.47元、0.86元、1.33元。结合公司的成长性和所属行业的平均水平,给予公司2011年45倍PE,12个月的目标价为38.7元,首次给予公司“增持”评级。

　　风险因素:公司可能存在主营业务依赖单一市场和行业竞争加剧风险。

　　东方证券

恒生电子：2.0业务开始突破,传统业务仍有看点

　　算法交易将在 2011年产生贡献,未来前景广阔。据《上海证券报》报道,已经有3家基金公司正式上线使用恒生电子的算法交易系统,目前正在就这一交易手段进行测试,或者完成测试的,还有近10家基金公司。除了基金公司外,券商资产管理部门和私募基金也是算法交易的潜在用户。算法交易是典型的2.0业务,按照使用到交易算法的股票交易量进行收费,随着越来越多的基金公司使用恒生的算法交易系统,以及2011年很多基金公司发行新基金产品,算法交易的交易量基数将越来越大,我们预计2011年算法交易将成为最先产生业绩贡献的2.0业务,并将成为公司基财事业部的拳头产品之一,有望打破恒生传统业务的天花板。同时,自2010年4月国内正式推出沪深300股指期货后,基金、券商和私募基金等国内各类资产管理机构纷纷试水对冲投资的操作,国内对冲基金即将迎来爆发期,对冲基金对算法交易的依赖程度更高,因此公司算法交易业务未来具有更光明的前景。

　　聚源产品发布或将提升公司估值水平。2010年聚源合同毛利增长70%以上,新版本的聚源工作站将于2011年4月发布。核心改变是将“交易与资讯相结合”,与恒生的O32交易平台高度整合,实现了投、研、交易三位一体,预期将对现有的投研理念和金融信息服务市场格局形成一定冲击。聚源承载着恒生电子从投资流程后段的交易系统向前段的金融信息服务延伸的战略期望,恒生电子在2011年对聚源产品的考核点主要在销售收入增长和市场份额提升上,我们认为如果聚源工作站能在2011年抢占一定的市场份额,意味着公司打通资讯和交易之间通道,实现投资业务流程全覆盖的战略目标取得初步成功,将提升公司整体的估值水平。

　　传统业务的看点在于证券业务市场份额提升和金融创新产品推出。随着券商IT 系统平台化的趋势,恒生凭借在系统架构上的领先优势,有望进一步提升证券业务的市场份额,进而加强公司的定价能力。我们认为未来证券交易系统价格回归、证券业务二次服务费比例逐步提升(证券业务二次服务费比例为8%,基财业务为20%)都将促进传统业务的持续增长。

　　同时金融创新的持续推进也将在2011年给公司传统业务带来较多增长机会,券商投资顾问业务的发展将带动相关IT 系统投资的增加,期货IT 系统、手机银行和央行二代支付也有可能爆发。

　　坚定看好公司发展前景,重申“买入”评级。2011年虽然2.0业务仍然处于需要大量投入,人力成本的不断上升也将给公司带来费用上的压力。但我们认为作为一家有定价权的行业龙头,短期的投入和人力成本上升不会影响公司长期盈利能力和水平。我们预测公司2011-2013年的EPS 分别是0.46、0.62和0.78元,当前股价明显低于公司合理价值,重申对公司的“买入”评级。

　　东方证券

爱尔眼科：收购新建双管齐下,爱尔学派逐渐形成

　　爱尔眼科4月8日公布2010年年报实现营业收入86,487.75万元,同比增长42.61%;营业利润17,097.29万元,同比增长38.54%;净利润12,416.22万元,同比增长38.09%;归属于母公司的的净利润12,030.98万元,同比30.08%。每股收益0.45元,同比增长2.27%。公司拟每10股转发现金红利1.5元(含税)。

　　“收购新建”双管齐下2010年,公司借助品牌与资金优势,采取横向扩张与纵向渗透并举的连锁发展策略,通过收购或新建方式不断完善连锁网络布局。

　　1.兼并收购了包括北京英智、郴州光明、天津麦格、重庆麦格、石家庄麦格、南充麦格等六家眼科医院的股权,而且还受让了湖南康视医疗投资管理有限公司持有的南昌爱尔、济南爱尔的全部股权,不仅实现了规模、技术和盈利能力的提高,而且为公司未来快速发展赢得了时间和空间。

　　2.通过自建或增资扩股分别在昆明、长春、菏泽、南京、岳阳、怀化、贵阳等城市投资设立了连锁医院,除怀化爱尔外,其他医院已相继开业运营。

　　截止到报告期,公司已运营的连锁医院达31家,连锁医院布局覆盖了全国19个省份(直辖市),基本形成了日益完善的连锁网络体系,为公司日后实现资源共享,提升规模效益奠定了坚实的市场基础。

　　准分子手术收入增长较快,飞秒激光已逐步成为公司新的利润增长点报告期内准分子手术收入较上年同期增长42.97%,其拉动因素包括两个方面,一是准分子手术量较09年增加5,281例,增幅为14.43%;二是在各类准分子手术中,飞秒激光手术量增加导致的平均单台准分子手术价格上升,每例手术平均单价由2009年的5,375.46元上升到2010年6,716.05元;随着公司飞秒激光治疗近视手术的市场推广力度的不断加大,现已逐步成为公司新的利润增长点。

　　成长期扩张导致利润增速慢于收入增速公司营业收入8.65亿,同比增长42.6%;净利润1.2亿,同比增长30.1%。利润增速明显慢于收入增速,主要是由于公司尚在成长期,快速扩张,新设了部分医院,相应的广告费用、业务宣传费和市场营销人员工资等项目增加所致。以及原有医院经营规模扩大,相应的人工费用、设备维修费、折旧和装修费摊销、房租费增加所致。另外营业外支出报告期内发生数较上年同期上升265.29%,主要是因为本期固定资产处置损失和赔偿款较上年同期上升所致。

　　踏实贯彻“百年爱尔”的发展战略,“爱尔学派”逐渐形成公司全年共吸收和引进各类中高级人才240名,培训各类管理人员200余人次、医护人员10000余人次,医护人员培训覆盖率达到100%。注重学术交流与临床应用研究,进一步提升公司行业地位公司始终坚持“百年爱尔”的发展战略,高度重视医学继续教育和学术科研交流。报告期内,公司先后组织参加各种国内外眼科学术研究和培训会议400余人次,在国内学术期刊发表论文达60余篇,在第十五届全国眼科年会投稿数量居全国第一。在临床业务新技术应用方面,公司在报告期内共开展了50余项临床新技术业务,从而进一步提升了公司在行业中的学术地位。

　　爱尔眼科的“1+6”股权激励计划彰显管理层对未来发展的信心报告期内,爱尔眼科公布了股权激励计划草案,拟向激励对象授予900万份股票期权,占公司股本总额的3.37%。行权价格41.58元,行权条件为以2009年净利润为基数,2011至2016年相对于2009年的净利润增长率分别不低于25%、50%、75%、100%、130%、160%。行权期长达6年的股权激励计划在A股上市公司中,仅爱尔眼科一家,公司股权激励的行权价格为41.58元,1年锁定期,6年行权期。爱尔眼科的“1+6”股权激励计划实则表示了公司对未来发展的信心。

　　公司在成长快速扩张期,给予“强烈推荐”评级公司在眼科领域的龙头地位稳固,另外国家发改委于2010年12月3日发布了《关于进一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构意见的通知》,是对像爱尔这样的民营机构办医疗机构的强有力的政策支持,2011年公司将开始结“收购新建”双管齐下扩张的硕果。我们预测公司2011-2013年的EPS分别为0.68、1.09和1.96元。我们给予爱尔眼科“强烈推荐”评级,我们会密切跟踪公司,随时根据公司经营情况调整业绩预测。

　　第一创业证券

惠博普：多元化产品驱动未来发展

　　业绩符合预期。公司2010年实现营业收入2.96亿元(+25.67%),营业利润0.75亿元(+27.7%),归属于母公司股东的净利润0.67亿元(+25.79%),每股EPS0.5元(按上市后股本计算)。公司拟每10股送红股3股,派现金股利2元(含税)。公司业绩符合我们的预期。

　　油气处理系统仍是公司收入第一大来源。2010年,公司油气处理系统板块实现收入1.22亿元(+30.01%),占公司总收入比重达41.31%。该板块业务新增订单大部分来自于海外市场,特别是中石油的伊朗和伊拉克项目为公司提供了大量订单。由于海外项目较国内项目毛利更高,因此该业务板块去年毛利率由2009年的39.08%提升至47.21%。

　　高温高压测试装备取得突破,带动开采系统业务增长。2010年,公司高温高压测试装备累计获得中石油近8000万的订单,并成功进入科威特、阿尔及利亚两个非三大石油公司市场,实现收入超过5900万元。受此带动,公司油田开采系统板块业务实现收入6989万元,同比大幅增长67.02%,毛利率由2009年的39.49%提升至43.68%。随着该项产品市场推广力度的进一步加大,开采系统业务有望成为公司重要的利润增长点。

　　油田环保收入略有下滑,今年有望大幅回升。受移动式污泥处理装备销售大幅下滑的拖累,公司油田环保板块收入同比下降15.4%。其原因主要是该业务板块的产品属新兴产品,在推广阶段收入波动性较大。根据我们调研了解到的情况,公司目前在该业务板块的市场推广情况较去年有较大改善,储油罐自动清洗市场需求在迅速放大,预计今年该板块收入有望大幅回升。

　　高油价明显改善石油装备与服务公司经营环境。我们预计今年WTI原油期货均价会有20%一26%的同比涨幅,油价的高企使得石油公司相应加大了开发力度,石油装备与服务公司的市场空间亦相应放大。公司目前海外收入比重近50%,在当前全球油气市场加速发展的大背景下,有望成为直接受益者。

　　风险因素:大额订单被推迟;海外业务所在国政治局势不稳定,导致当地油田开发进度放缓。

　　盈利预测、估值及投资评级:我们认为公司油田环保系统装备和油气处理板块未来具备爆发潜力,随着公司资金实力的增强,其承接大额订单的能力亦相应提升,未来新增订单有望持续超越市场预期。我们暂时维持公司2011一2013年EPS分别可达0.80/l.06/l.31元的预测不变,维持“增持”评级与38元的目标价(对应2011年47倍市盈率)。

　　中信证券

七匹狼：靓丽业绩再成典范、重回扩张值得期待

　　EPSL00元,再超预期。2010年度公司实现收入21.98亿元,同比增长11%;归属母公司净利润2.83亿元,同比增长39%。EPS1.00元,再超预期。公司年度分配预案为:向全体股东每10股分配2元现金股利(含税)。

　　毛利提升显著拉动业绩。公司利润增幅显著高于收入增长,其中毛利率提升3.3PCT至41.6%,费用率下降0.3PCT至21.6%。公司2009年起推进“批发商”向“零售商”转变的精细化管理:产品研发引入买手、“名士堂”品牌推广效果显著、“商品企划”指导订货、渠道增加直营并加强经销商管理、更新终端陈列、信息系统Oracle上线等,种种努力使其盈利显著提升,产品提价转嫁成本,夹克更是连续十一年市场占有率第一。

　　平稳扩张源于公司主动策略。公司2010年终端净增276家至3525家,增幅8.5%,相对平稳。我们认为:公司扩张平稳并不是目前渠道规模已达瓶颈,而是公司的主动策略。第一、公司2004一08年快速扩张后,需强化内部管理以推进新一轮扩张,尤其对于改善其“多级代理的销售模式”更为必须;第二,2008年突如其来的危机使其渠道留有库存,需要适度放缓扩张消化库存。

　　重回扩张值得期待。2009一2010两年精细化管理后,公司内功方面提升明显,成为扩张的盈利保障。直营竞争机制引入二级代理模式后,代理商持续扩张的积极性有所提高。2010年公司对代理商进行了“以旧换新”活动,渠道库存有效清理,预计推动公司2011年重回快速扩张的轨道。2011秋冬订货金额增幅预计超过30%,已对全年业绩靓丽增长有所预示。

　　风险因素。1、商业物业租售价格高位运行,压低渠道盈利空间;2、直营比例提高增加公司费用和经营风险。

　　盈利预侧、估值及投资评级。公司过去6年收入和净利润复合增长44%和46%,业绩持续超越市场预期。预计2011年公司将重回快速外延扩张,秋冬订货金额预计增幅超30%,一季度和全年业绩均具再超预期可能。上调2011/12/13年EPS预测至1.35/1.76/2.29元(原1.30/1.68/2.20元),CAGR30%。上调目标价至40.5元(原39.00元),对应2011年30倍PE,维持“买入”评级。

　　中信证券