盾安环境：股价调整不改基本面良好预期

　　事件：

　　盾安环境近日出现连续调整。股价至前期高点回落14%。

　　点评：

　　1、公司经营正常，不存在重大风险点，基本面预期没有变化。我们在与上市公司管理层进行多方沟通后了解到，公司目前经营情况稳定，各项业务皆按前期计划稳步推进，不存在重大风险点。基于此，我们对未来公司基本面的预期没有发生改变。

　　2、我们认为，当前股价调整更多的是由市场情绪主导。我们注意到两点，首先是日本核电危机后光伏相关产业的个股皆经历了一轮先涨后调的行情。而公司目前在建3000吨多晶硅项目，预计今年3季度投产，公司近日的股价走势与光伏板块的走势基本一致。其次是近日估值较高的创业板指数与中小盘指数皆出现不同程度的调整。两个因素相互叠加，可能是造成公司股价波动的主因。

　　3、重申前期观点：公司转型走向纵深，发展加速，"买入"。(1)公司配件业务稳定增长，与煤矿股权一起提供安全边际。(2)再生能源供热(冷)业务，行业空间巨大，主要客户(各地政府)具有较强的合作动力，同时公司在股权结构、公司治理方面拥有优势，成功项目可复制性强，拥有持续获得大订单的能力。(3)多晶硅项目拥有较大成本优势。

　　4、盈利预测与估值。维持11~12年EPS1.13元、2.19元的判断。"买入"。目标价43.35元。

　　5、风险提示。系统性风险；多晶硅业务存在不确定性。(.广.发.证.券)

　　招商银行：成本和定价优势兼备

　　报告摘要：

　　业绩符合市场预期。2010年实现归属母公司净利润257.7亿，同比增长41.3%。4季度单季实现归属母公司净利润51.84亿，环比下降29.8%。全年业绩增长的主要贡献因素为规模、息差和手续费收入的稳定增长以及费用的有效控制(成本收入比较2009年下降4.52个百分点).4季度环比下降是由于年底费用的增加和拨备的大幅计提。

　　息差高弹性，兼具成本和定价双重优势。全年息差2.65%，上升42bp。其中，生息率上升28bp，付息率下降13bp。上半年息差上升主要贡献因素是结构调整(活期占比上升、票据压缩)，4季度息差环比上升20bp，主要是贷款收益提高的贡献，这与加息导致的贷款重定价较快和议价能力的上升有关。4季度贷款收益的上升几乎是行业的共性，但招行凭借独特的业务结构，定价能力高于其他银行。

　　个人经营性贷款加速。2010年末零售贷款占比提升至34.65%。2010年总贷款增速20.7%，而个人经营性贷款增速达到138%，按揭贷款2010年仅增长9%。

　　资产质量稳定，年末拨备计提力度大。年末不良较3季度末出现双升，不良率提高至0.68%，但逾期贷款占比仅为0.85%，是持续下降的，我们认为不良的上升可能与地方融资平台贷款的清查和确认有关。目前招行的不良水平在上市银行中仍是比较低的。2010年末拨备覆盖率为302.41%，拨备占贷款余额的比重2.05%，年末拨备计提的力度较大，信用成本较3季度增加55bp.

　　投资建议：招行2010年年报符合预期，主要的贡献在于息差大幅回升和成本控制。招行业务结构和息差弹性、资产质量均在上市银行中排前列，零售业务的优势也使得招行存款压力低于其他股份制银行，我们预计招商银行2011年净利润增速28.2%，目前股价对应2010年PE和PB分别为9.2倍和1.9倍，维持"买入-A"投资评级。

　　风险提示：资产质量恶化。(.安.信.证.券)

　　宝钢股份：冷热轧板材唱主角 未来增长预期稳定

　　点评：

　　中国钢铁龙头，公司独有领先先产品市场占有率高。2010年公司销售商品坯材2526.1 万吨，公司独有领先产品全年实现销售1190万吨，同比增长22.9%。热轧产品(含酸洗，不含厚板)销售量为675.7万吨，占公司碳钢商品坯材销售总量的28.9%；冷轧产品销售量为1091.6万吨，占公司碳钢商品坯材销售总量的46.7%。其中冷轧汽车板销售量为450.3万吨，国内市场占有率50.5%；家电用钢板销售量为256.4万吨，国内市场占有率31.0%；高等级彩涂板销售量为14.3万吨，国内市场占有率57.5%；无取向电工钢销售量为119.0万吨，国内市场占有率20.7%。

　　冷热轧板卷唱主角，成为公司利润主要来源。2010年，冷热轧产品的销售收入共有918.53亿元，占公司总收入的63%，贡献营业利润183.23亿元，占钢铁产品营业利润的100.6%，是公司利润的主要来源。其他钢铁产品毛利较低或为亏损，为公司贡献的利润较少。

　　市场消费热点的持续和转换有望稳定公司盈利预期。2010年公司冷热轧产品的旺销是受下游汽车、家电行业的繁荣带动，预计2011年汽车消费增幅会大幅度降低，相关的钢材产品增幅有限；但随着造船业的复苏和我国启动消费、发展高端设备制造业、开发新能源等政策的拉动，中厚板、不锈钢、特钢等产品的市场需求正在快速增长，相关产品的价格有望进一步提升，为公司带来一定的利润。同时，公司开发的多种替代进口产品也有望形成规模，占领一定的市场份额，形成公司新的利润来源。未来公司盈利增长预期稳定。

　　风险因素。原材料价格高企使公司成本压力增大；钢材产品价格下跌降低公司盈利能力。

　　盈利预测和股票评级。在目前营运状态下，我们对公司进行了盈利预测，预计公司2011、2012年每股收益分别为0.767元和0.82元，目前股价只有7元，估值较低，未来有随大盘震荡上行的动力，可买入。(.山.西.证.券)

　　上海汽车：行业平稳增长 方显龙头本色

　　2010年，公司累计实现营业收入3124.85亿元，同比增长125.01%，实现归属于股东的净利润137.29亿元，同比增长108.26%，按最新总股本全面摊薄，实现每股收益1.49元，每股经营活动现金流净额2.702元。

　　2010年公司下属企业累计销售整车358.3万辆，同比增长31.5%，成为首家年销量突破300万辆的整车大集团。其中，乘用车227.9万辆，同比增长41.9%；商用车130.4万辆，同比增长16.6%。国内市场占有率19.8%，与上一年度相比下降0.1个百分点。

　　继上汽通用五菱之后，上海通用、上海大众的整车年产销量也分别突破100万辆，位居全国乘用车企业前两位；公司自主品牌乘用车全年销量超过16万辆，同比增长78%。

　　今年1-2月，上海大众累计销量193015辆，同比增长50.10%；上海通用累计销量212071辆，同比增长42.50%；上汽集团旗下企业累计销量699116辆，同比增长25.87%。

　　由于公司产业链比较完备，拥有国内最大的整车产品销售与服务网络，以及动力总成、汽车电子、底盘等与整车开发密切相关的零部件体系和汽车金融业务对整车业务的支持，有利于公司对市场需求的准确把握和敏捷反映，公司将充分分享中国汽车工业平稳增长的有利形势，未来几年的业绩将会持续快速的增长。

　　作为乘用车行业绝对龙头，旗下上海大众和上海通用的销量快速增长，将给公司带来业绩超预期增长，预计2011-2012年公司每股收益2.15元、2.82元，继续维持公司"推荐"的投资评级。(.东.北.证.券)

　　蓝色光标：利润高速增长 整合收购更值期待

　　事件：公司股权激励草案获证监会批复，拟授予激励对象700万股(占当前总股本5.83%)，行权价格32.92元，激励对象包括董秘等高管、中层管理层和技术骨干(共185人)，分三期行权(25%/30%/45%)。公司拟在4月12日召开股东大会，并在股东大会后30天内确定授予日。

　　点评：　行权条件彰显公司对未来增长信心。以10年扣除非经常性损益后净利润6034万为基准，11/12/13年各年净利润相比09年增速分别为30%/60%/100%，相当于11/12/13年同比增长分别30%/23%/25%。根据公司测算，11年期权成本约1620万(合计期权成本4220万)，意味着11年公司实际净利润要达到9460万以上(同比增长57%)，才能实现股权激励行权条件。

　　内生增长和外延扩张共同支撑业绩提升。首先，随着消费转型和竞争加剧，各消费企业和服务企业纷纷加大营销支出(品牌宣传、产品促销等)，其中公关行业未来3年复合增长率高达30%左右，而蓝色光标竞争优势明显(10年从国际顶尖4A公司中抢夺宝马/奔驰等大客户)，内生增长有望超越行业增速。其次，整合收购是营销服务企业发展必由之路。全球领先营销服务集团均通过持续不断的收购整合壮大，国内企业同样不例外，公司早在上市前明确通过收购提升市场份额的战略(公司公关行业市场份额不到3%，而全球领先营销服务企业市场份额高达10%).08年公司收购终端促销企业，11年省广股份和华谊嘉信均公告收购动作，考虑到期权成本压力，我们认为，11年公司进行大规模整合收购是极大概率事件。

　　期待整合收购陆续兑现，上调评级至"买入"。我们维持10/11/12年盈利预测，分别为0.50/0.75/1.05元(由于无法预测收购时点，11年为备考盈利预测)，对应2011年PE 39倍，与传媒和营销服务行业估值水平相当。公司超募资金4亿，假设以10倍PE(参考省广股份收购定价)价格收购相关营销服务公司，预计贡献净利润约4000万元(相当于10年净利润67%)，考虑到公司11年股权激励成本，预计11年备考EPS为0.75元。我们判断，募集资金的使用仅是收购战略第一步，后续公司通过定向增发或再融资收购新项目是大概率事件，目标价40元(相当于剔除期权成本11年PE 40倍)，隐含35%上涨空间，上调评级至"买入"。后续股价催化剂：(1)1季报增速超过35%；(2)持续的整合收购。(.申.银.万.国)

　　海正药业：业绩平稳增长 新海正潜力巨大

　　业绩符合预期，公司运营平稳：

　　公司2010 年实现主营收入45.4 亿元，同比增长13.5%；实现归属于母公司净利润3.7 亿元，同比增加34.35%，全面摊薄eps 为0.76 元，符合预期。公司第四季度收入12.7 亿，净利润1.23 亿，同比分别增长17%和56%，主要是部分产品收入在四季度确认。

　　10 年公司管理费用为5.4 亿，同比大幅上涨30.6%，管理费用率升高了1.54个百分点，主要原因是职工薪酬支出提升了63%，以及研发费用增加了29%。销售费用为2.8 亿，同比增加21%，销售费用率上升了0.4 个百分点，基本保持稳定。

　　公司财务费用5.4 亿元，同比下降明显，主要是短期贷款减少后，利息支出减少。

　　公司推出 10 派1.5 元的分配方案。

　　国内销售效果显现，国际合作值得期待：

　　抗肿瘤类产品得益于销售力度的增强，收入同比增长20%，维持在毛利率86%。

　　兽药类因为新增产能的投产，收入增加38%，毛利率也上升了10 个百分点。抗感染类药物收入下降5%，但毛利率同比提升了近10 个百分点。

　　2010 年，新增4 个原料药品种获得美国FDA 注册，3 个原料药品种在欧盟多国和其他国家获得批准，目前累计已有15 个制剂品种在近40 个国家注册。制剂他克莫司胶囊在欧盟27 个国家、美罗培南粉针在吉尔斯坦和土库曼获得上市批准。注射用丁二磺酸腺苷蛋氨酸、奥利司他片为国内首家。

　　富阳基地不断投入生产，将拉动兽药、内分泌等产品实现较快增长。截至目前，公司已有24 个API 品种获FDA 注册，17 个API 品种获COS 证书，均为国内首位。这也说明海正的相关的技术和规模上是国内的翘楚。在当下国际产业转移和一体化生产的背景下，随着富阳基地的建成和通过认证，海正将受益于产业转移和制剂出口。

　　公司未来亮点颇多，看好长期发展：

　　我们认为海正药业在软件和硬件上的突出优势，将成为国内承接国际生产转移的最大受益者，同时公司积极开发后备产品，在多领域培养增长点，努力打造自主品牌。我们非常好公司中长期的发展。我们预计2011-2013 年摊薄eps 分别为0.93、1.28 和1.63 元。给予目标价45 元，"买入"评级。