人民币在什么情况下就不是人民币了？答案是在香港的时候。

　　人民币最近在香港的自由度越来越高，这让银行业人士兴奋不已，甚至有人说，人民币的涌入会削弱港元钉住美元的联系汇率制基础。

　　但1983年扎根香港的联系汇率制短期内不太可能发生动摇。香港金融管理局(Hong Kong Monetary Authority, 简称：香港金管局)总裁陈德霖(Norman Chan)给香港改变联系汇率制定了四个条件，即中国大陆资本的开放、人民币可自由兑换、中国大陆金融市场深度加大以及香港与中国大陆的经济周期相近。陈德霖说，目前这四个条件仍未满足。

　　但人民币大量涌入香港却是不争的事实。去年10月份，香港银行业的人民币存款折合成美元激增至326亿美元，相比之下一年前只有84亿美元。

　　香港人民币存款激增，一定程度上是因为中国大陆在去年7月份调整了政策，允许在香港开展人民币私人投资，这促使企业陆续在香港发行人民币债券。最近发行债券的公司包括一家俄罗斯银行和一家澳门博彩公司。卡特彼勒公司(Caterpillar Inc., CAT)和麦当劳(McDonald's Co., MCD)也在香港发行了人民币债券，从而以更低的利率为其在华业务筹集资金。据说大富豪李嘉诚也计划将中国大陆的部分房地产资产打包上市，有望成为香港首宗人民币首次公开募股(IPO)。

　　而更主要的一个因素是，中国扩大了跨境贸易人民币结算范围，允许中国企业用人民币而不是美元支付进口货款。其结果是，无论是香港的外资企业还是香港老百姓，都满怀信心地认为人民币汇率只会升值，于是纷纷屯积人民币。

　　但问题在于，除非获得批准，人民币在香港与大陆之间的双向流动是有规模限制的。也就是说，中国大陆对资本和投资流动的严格管控实际上并未松动。正如汇丰(HSBC)外汇策略师许尚贤(Daniel Hui)所写，流入香港的人民币实际上变成了一种孤立的货币，虽然它为持有中国货币提供了一个渠道，但并非完美的替代品。

　　香港人民币与中国大陆人民币之间的价值差异不大，而且还在缩小。香港的人民币要想回流内地，只能通过贸易结算渠道，或是获得中国监管部门允许。香港政府官员希望大陆公司利用两种人民币之间的价值差异来选择有利的上市地点，这种套利行为将有助于实现两者的价值对接。

　　但结果也可能事与愿违。在缺乏真正资本流动的情况下，金融市场会作出奇怪的反应。关注香港人民币的投资者可能会参考沪港两地上市的中国公司股票在价值上的差异。目前这类公司的沪市股价基本与其港股持平，但今年年初这一价差曾为23%，2008年1月份的价差更是高达108%。

　　当然人民币在两地间的价差不会像股市那么大。但如果投资者想在香港搭乘人民币的顺风车，就需当心这种差异的存在。