自3月11日日本发生9.0级大地震，并引发海啸和核泄漏事故之后，日本金融市场大幅动荡，东京股市一度暴跌，日元一度大幅升值，并创下二战以来的历史新高。为防止市场资金紧张，日本央行宣布维持0-0.1%的基准利率水平不变，并决定增加5万亿日元的资产购买计划，新增后扩大至40万亿日元。

　　资金流动是汇率的主要驱动力，因此需要密切关注国际收支平衡框架。然而当涉及到日元时，近年来这种关系已经违反直觉。震后日元持续走强，市场集中关注日本海外资产撤回是否会使日元走强。

　　海外资金回撤日本有限

　　诚然，地震损害程度日趋明显，保险公司不得不撤回海外资产来支付巨额的保险费用，这将推升日元。但根据日本保险业协会资料显示，公司持有的外国证券仅占15.8%。同时，日本的外国资产大部分是用于外汇对冲，因此回流的保险资金影响可能相当有限，市场似乎对保险公司资金撤回日本的影响反应过度。

　　阪神地震后并没有引发日本海外投资组合广泛撤回，但并不意味着在此次地震后不会发生。个人或者企业为了满足地震带来的资金需求，广泛的投资组合撤回是有可能发生的，但很难预测资金撤回的程度。

　　日本是一个巨大的净债权国。截至2010年底，其国际投资头寸盈余占GDP的52%，日本净资产反映在三个方面：净国外直接投资（GDP的10%）、持有大量的净外国债券（GDP的35%）、日本的国际外汇储备存量（GDP的18%）。

　　我们认为这种构成（国际投资头寸反映的国外直接投资、外国债券持有量以及日本的外汇储备）表明资金回流不会对外汇市场产生较大影响，主要有三点原因：首先，鉴于国外经济增长前景乐观，日本企业不可能出售对外直接投资；其次，日本的外国债券大部分是用于外汇对冲，对冲成本低廉，资金回流不会对日元产生太大影响；最后，日本不可能减持外汇储备。

　　更重要的还要研究地震后宏观上如何影响经济增长以及投资者信心，这些最终会反馈到国际资金流动上。

　　我们预计今明两年的全球经济增长强劲，日本出口会继续坚固。自然灾害对日本制造业生产基础并没有造成实质性损害，地震并不会显著影响贸易平衡。震后日本也不可能停止向国外收购兼并，但是地震后，东京股市一度暴跌，日本股市外资买盘可能暂停。

　　再来看看美元，汇率理论认为，美元疲软是由于经常账户赤字和量化宽松所致。自2002年以来，美国经常账户赤字一直拖累美元。但美国面临经常账户赤字并非从2000年以后开始，在1994-1995年之间也始终存在，日元在1995年的升值并不是由于阪神地震和资金撤回所致，也是美元走弱的一部分。

　　外汇干预恐怕是不可避免的，日本政府至少暂时还不可能容忍日元大幅升值。如果日元继续无序升值的话，日本政府会果断干预。为此，我们并没有改变之前的预测，即未来3个月美元对日元达84，未来6个月为84，未来12个月为90。日元在短期内将会在较大范围内波动。

　　地震损失16万亿日元

　　我们预计此次日本地震损失达16万亿日元，但考虑到余震仍在发生以及福岛第一核电站事件发展，预测只是暂时性的。

　　另外，从以往地震造成经济波动来看，影响是短期的，如果现在的电力短缺持续到4月底的话，日本GDP将在二季度转负三季度反弹。但是如果电力短缺持续到年底，那么日本GDP在整个2011年将会收缩。