小天鹅：荣事达盈利能力值得肯定 维持谨慎增持

　　投资要点：

　　小天鹅2010年实现营业收入112.0亿元，同比增长65.7%；经营利润6.7亿元，同比增长113.2%。实现净利润6.1亿元，归母净利润5.07亿元，同比分别增长96.2%与78.7%。每股收益0.80元，符合业绩预告。

　　实现并表荣事达，洗衣机规模近百亿。年报正式并表荣事达，洗衣机总收入98.1亿元，同比增长58.6%。洗衣机产销量超过千万台，其中滚筒、波轮及双缸的比重约2：4：4；今年滚筒比重有望大幅提升。

　　荣事达盈利能力值得肯定。荣事达实现营业收入51.4亿元，净利润2.4亿元，净利率达到4.6%。其销售结构包括：双缸洗衣机制造销售、美的品牌滚筒销售及少量材料销售等。而母公司实现营业收入69.3亿元、营业利润2.8亿元，营业利润率4.0%，销售结构主要为：波轮洗衣机与小天鹅品牌滚筒制造销售、美的品牌滚筒制造等。对比可见，荣事达盈利能力值得肯定，母公司盈利提升有较大空间。

　　子公司无锡飞翎净利润猛增。无锡飞翎主营家电控制器，2010年收入4.5亿元同比增长91.1%，净利润8522万元同比大增13.4倍，贡献归母净利润6221万元，或显示家电高端化影响及规模效应。

　　毛利率变化体现渠道变革效应。洗衣机毛利率16.9%同比下降6.8个百分点，但期间费用率9.8%同比下降5.7个百分点，显示纳入美的销售公司带来的财务变化。经营利润率6.0%受益于坏账准备冲回，归母净利率4.5%，均有较大提升空间。

　　应收应付与存货增长与规模增长匹配，经营现金流同比大幅好转。

　　我们维持公司2011-2013年EPS1.19元、1.69元与2.27元的预测。

　　公司规模高增长确定，盈利能力提升带来业绩弹性，维持“谨慎增持”。

　　机构来源：国泰君安

　　陕鼓动力：看好公司未来发展潜力 维持增持评级

　　2010年1-12月，公司实现营业收入43.50亿元，同比增长20.53%；营业利润6.50亿元，同比增长26.79%；归属母公司所有者净利润6.65亿元，同比增长43.62%；全面摊薄后的基本每股收益0.61元，略低于预期。公司2010年度分配预案为每10股转增5股派5元。

　　工业流程能量回收装置收入大幅增长，是公司业绩增长的最主要动力。公司主要从事风机为主的透平产品制造和服务，2010年，工业流程能量回收装置、透平压缩机组、透平鼓风机组三大类产品收入占比分别为49.49%、36.18%、10.63%，同比分别增长98.49%、0.43%、-14.30%。陕鼓动力（601369）在2010年最大的亮点是公司首次提出了烧结余热能量回收与高炉顶压能量回收系统合二为一的新型综合节能解决方案，将汽轮机、TRT、发电机串联在同一根轴系上，成为国内首创。同时，受国家大力推动节能减排的有利因素推动，公司的工业流程能量回收装置收入实现大幅增长。预计“十二·五”期间，随着节能减排政策的进一步落实，此增长有望持续。

　　营业外收入也有不俗贡献，但不可持续。报告期内，公司营业外收入贡献每股收益0.07元，占到基本每股收益的11.48%。主要原因是:江苏铁本钢铁有限公司破产诉讼案终结，确认营业外收入8，792.95万元，从而导致净利润增加7，474.01万元；剔除此项非经常性损益因素的影响后，净利润为58，993.04万元，完成了2010年公司净利润预算指标的103.56%。

　　对技术研发的重视透射出管理层的勃勃雄心。2010年，公司共投入技术研发费31，707.55万元（上年为20，807.57万元），占当年营业收入的7.29%（上年为5.77%）。纵观公司的研发投入历史，2008年以来，公司研发支出在收入中的占比均超过5%，而且2007年至今始终保持着上升趋势。

　　这一数字相当于德国曼透平公司、美国GE等世界级透平制造企业的开支水平，更是显著超过国内同行业的竞争对手，由此可见公司对新产品和新技术开发的重视程度。

　　若能改善购销两端的集中度水平，将有利于公司控制成本压力和释放销售风险。2010年，公司向前五名供应商的采购金额为119，463.91万元，占年度采购总额的40.91%；向前五名客户销售金额为53，877.47万元，占年度销售总额12.39%。2007-2009年，公司向前五名供应商采购金额占总采购成本的比例分别为46.12%、38.46%和46.25%；向前五名客户销售金额占销售总额的比例分别为16.58%、21.55%、14.64%。对比后不难发现，2010年，公司在采购端和销售端的集中度都有所下降，其中销售端下降的更为明显。我们认为，对于陕鼓动力来说，国内的优质供应商数量仍然有限，短期而言，公司的成本议价能力尚不会大幅提升；而销售端的集中度下降可以反映出公司的市场开拓已出现成效，更多的下游客户认可了公司产品，市场的渗透度逐步提高，是一个积极的信号。

　　令人期待的工业气体项目将在2011年贡献业绩。公司2010年投资设立了渭南陕鼓气体有限公司、石家庄陕鼓气体有限公司、徐州陕鼓工业气体有限公司、唐山陕鼓气体有限公司四家全资子公司，这四家全资子公司将专业从事工业气体生产经营业务。由于这四家全资子公司才完成投资设立工作，尚未投产运营，其有望在2011年对公司业绩有所贡献。我们看好工业气体外包的行业潮流，对公司工业气体项目充满信息。

　　盈利预测与投资评级:按照转增前的股本计算，预计公司2011-2013年每股收益分别为0.65元、0.75元、0.88元，按照最新收盘价22.95元计算，对应的动态市盈率分别为35倍、30倍和26倍。公司拥有优秀的管理团队，我们认可其制定的长期发展战略并看好公司未来的发展潜力，维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示:自然灾害频发带来的系统性风险、原材料成本持续上升的风险、新项目不达预期的风险。

　　机构来源：天相投顾

　　新华锦：新业务推广加速在望 维持增持评级

　　事件：

　　2011年3月11日13时46分，日本东北部海域发生里氏9.0级地震，并引发海啸。这一突发性灾害对日本东北部的工业生产造成严重打击。

　　点评：

　　我们密切关注此次重大灾害对日本千住金属工业株式会社—占全球70%市场份额的BGA锡球最大供应商的影响。千住主营业务与公司未来重点推进项目—BGA锡球业务构成直接竞争关系。

　　日本同业厂商生产因灾受阻:千住公司BGA锡球产线分布在日本3个厂区，其中之一的岩首（Iwate）厂区位于日本东北部震中地带。据千住公司反馈，公司各区主要厂房设备并未收到严重损害，但目前由于电力中断及交通瘫痪影响，已暂停生产。复产日期需根据电力、交通恢复情况判断。此外，日本另一大锡球供应商住友金属也将受到电力、交通系统瘫痪的影响。

　　公司BGA锡球新业务的下游客户认证流程或将随之加速：

　　BGA锡球材料主要用于半导体生产封装环节，全球封装产能仍集中于我国台湾地区，并有向中国内陆逐步转移趋势，封装需求端在本次地震灾害中未受显著影响。

　　而此次灾害冲击必将显著影响日本锡球生产商的供货，迫使各封装企业重新考量其关键材料供应系统的稳健性，多元化其供应商，加快推进对新华锦（600735）等潜在供应商的认证评估进程。BGA锡球材料当前采购体系过度集中的格局有望顺势改变，潜在进入者机遇凸现。

　　BGA锡球业务长期增长前景乐观。展望长期趋势，依据华泰联合证券TMT小组判断，中国半导体产业有望率先承接封装环节产能的转移集中；同时在封装产业内部，BGA、CSP作为现今主流封装技术对DIP、SOP、QFP等传统封装技术的替代趋势明显，公司作为目前国内唯一具备BGA锡球量产能力的厂商，有望在这一产业转移升级浪潮中实现跨越发展。

　　调整盈利预测，维持“增持”评级。主要基于:1、公司新产品推广的实际进程低于此前预期，2、公司房地产业务受政策调控影响，2010年未能实现收入，我们调整公司2010-2012年EPS至:-0.04、0.08和0.28元/股。尽管短期内公司仍难以实现业绩的大幅提升，但公司新业务已处于高速增长前夜，潜力巨大；而此次灾害造成竞争对手供应的受阻或将推动公司下游认证进程更快完成，我们因此维持公司“增持”评级。

　　风险提示：

　　日本作为全球电子产业链多个环节主要的生产基地与终端消费市场，其生产因灾害出现的短期停滞将影响IC成品全球出货量，并可能间接影响封装材料需求，具体程度将取决于日本电子产业的恢复进度；

　　公司封装材料新业务处于推广前期，具体进程时点较难估计，仍存在市场开拓进度低于预期的可能性。

　　机构来源：华泰联合

　　苏宁电器：维持买入评级 目标价19元

　　年报概述

　　苏宁电器（002024）今日（2011年3月16日）发布2010年报，公司实现营业收入755.05亿元，同比增长29.51%；实现利润总额54.02亿元，同比增长37.58%；实现归属于上市公司股东的净利润40.12亿元，同比增长38.82%；扣除非经常性损益的净利润40.3亿元，同比增长41.25%。

　　2010年公司摊薄每股收益为0.573元，加权净资产收益率为24.48%，较2009年减少3.96个百分点；公司2010年归属于上市公司股东的每股净资产为2.62元，同比减少16.03%（股本增加摊薄）。此外，公司报告期每股经营性现金流0.55元，较2009年减少53.78%，主要由于:家电下乡、以旧换新政策实施区域范围的扩大，增加了公司对财政部门的应收账款；另外，公司较上年度适当增加了供应商货款的预付。

　　公司2010年分配预案:以2010年末699621万股总股本为基数，向全体股东每10股派发现金1元（含税）。

　　简评和投资建议

　　公司2010全年实现29.51%的收入增长（其中同店增长15.97%）和38.8%的利润增长，业绩表现良好；全年在中国大陆、香港和日本地区合计新开连锁店408家，扣除关闭/置换连锁店，净增门店374家，至2010年末在三个地区合计经营门店达1342家（其中大陆地区门店为1311家）；而公司营销变革继续取得较好效果，3C类产品销售增速和毛利率水平均有较大幅度提升；公司进一步加快推进物流基地选址、建设工作，截至报告期末，物流基地投入运营4家，10家进入施工阶段，另签约储备17家，针对电子商务运营的物流配套体系也已完成规划，为公司实体和网络渠道共同快速发展提供了重要支撑。

　　维持对公司的判断

　　苏宁是零售A股中治理良好、经营优异、具有可持续业绩成长和可信赖价值的投资标的之一，之前在企业发展方面高瞻远瞩做的铺垫（人才、物流信息、战略规划、实施细节等）是领跑行业这个结果的坚实基础。长期看，在中国内需转型、城镇化、新农村建设的大背景中，我们仍可看到巨大的市场空间，在一个专业、优秀、治理完善的团队的清晰战略定位和有效执行下，渠道延伸、产品拓展和模式升级、以及发展苏宁易购电子商务平台将是公司业绩成长的三个主要驱动力，公司仍有潜力。从3年左右的区间看，公司存在业绩翻倍、市值接近翻倍的空间，是长期投资者的价值投资标的。

　　另外，此处重申我们此前关于京东商城等网络渠道平台与苏宁实体渠道、苏宁易购的竞争观点，供参考。

　　（1）网购是渠道形式的分离而非替代:网购作为一个新兴零售渠道，并不是短期内一蹴而就的发展壮大起来，而是有其发生发展的历史过程（京东也是自2004年开始逐步发展至当前100亿销售规模的），其作为一个面向特定类型的消费者和消费习惯的渠道平台和业态，类似当年超市、家电连锁从大百货中分离出来一样，是分离而非替代。

　　（2）中国消费市场容量大、增速良好，各种类型的渠道可以共存发展:中国的消费市场很大，且仍保持较快的增速（社销总额、家电及消费类电子销售额仍维持10%以上的增速），并且从家电而言，存在三四线城市、县镇及农村市场的巨大空间尚未充分挖掘，因此从市场容量角度，当前的市场竞争，远非一个业态一统天下，竞争处于你死我活、此消彼长的状态。

　　（3）渠道竞争的本质在于后台和物流:零售业是薄利多销的行业，快速集聚规模固然重要，但强效经营管控和有效率的物流配送支撑，才能将这种规模转化为利润，才具备可持续发展能力，苏宁长期坚持前台门店扩张和后台物流和信息系统建设，以700多亿销售额和5%以上的利润率，年实现40多亿利润，形成良性发展，支持其领先一步地建设完善物流基地，物流配送能力才是竞争力的内核，渠道只是竞争力的实现形式和利润的获取通路。

　　（4）苏宁易购已具有越来越清晰的定位和快速的发展，积极参与到网购渠道竞争中:网购是顺应了由于当前网络技术和消费文化等而出现和快速发展的，苏宁并非不重视这一渠道，而是抓住机会，于2010年初推出苏宁易购，当年即完成超预期的20亿销售额，并且苏宁易购已由原来的部门定位提升为上市公司控股的独立的运营体系，公司化运作，建立独立的采销体系并赋予独立的采购权与定价权，并实施差异化的营销策略，共享实体网络的服务后台，组建更大规模的电子商务团队，并拟将品类扩张至包括家电、3C、OA办公用品、生活电器、图书及部分其他虚拟产品等，计划2011年销售目标位80亿元。我们相信，在苏宁当前及更趋增强的物流配送能力协同下，苏宁易购的发展也将更为迅速。最终使苏宁成为一个线上线下共同发展的、全品类多元化销售产品的零售巨头。

　　长期推荐逻辑。（1）在行业竞争格局变化的背景下，公司展店步伐加快，并积极拓展县镇店、海外店和积极推进苏宁易购新市场空间，店面结构和渠道形式更趋于完整和优化，市场份额将有持续提升的空间和能力。（2）公司长期坚持强化后台建设和管理，不断深化经营模式变革，将带来公司毛利率的明显改善和费用率压缩，公司利润率仍有提高空间。基于市场份额扩大和利润率提高的双重推动，我们认为公司净利润未来几年仍有望维持30%甚至更高的复合增长率。

　　调整盈利预测。2011-13年摊薄后EPS分别为0.76元、0.97元和1.19元，对应于32.48%、27.11%和23.56%的利润增速（主要是我们对公司收入增长较此前乐观）。按照公司当前13.78元的市场价格，对应PE为18.13倍、14.21倍和11.58倍。公司11年18倍左右的PE估值在整个商业零售板块中仍处于最低水平，具有较大吸引力，基于优异的业绩表现和持续增长预期，我们维持“买入”评级，目标价19元（对应于2011年摊薄后EPS约25倍PE）。

　　机构来源：海通证券

　　宝钢股份：出厂价平盘符合预期 12月内目标价9元

　　事件：

　　宝钢股份（600019）出台4月份出厂价格热轧、普冷、热镀锌、厚板等主要产品价格均平盘，仅有酸洗上调100元，镀铝锌上调1000元/吨，取向硅钢每吨上调1000元。

　　我们的观点：

　　平盘符合预期，利于提振市场信心:宝钢股份3月份主要品种出厂价上调200~300元，略高于预期。4月份价格平盘符合基本预期。由于下游需求尚未好转，钢价从2月中旬开始调整，调整幅度在300元/吨左右。3月上旬开始需求明显回升，钢价有企稳反弹的迹象。我们认为公司对二季度的钢材需求持乐观态度，出厂价平盘利于提振市场信心。5、6月份价格依然看涨。

　　4月份盈利能力可能下滑:4月份宝钢出厂价以稳定为主，但根据铁矿石季度定价机制，二季度成本会有一定程度上升，吨钢毛利可能减少200元左右。

　　4月份盈利能力可能回到2月份的水平。预计2011Q1净利润接近350元，4月份净利润降至10亿元左右。

　　投资价值良好:公司产品结构、品质、技术、管理水平在国内优势明显；高端汽车板、家电板占比不断升高，有一定消费概念；公司盈利能力强、业绩稳定性好，预计2010~2012年EPS分别为:0.73、0.84元、0.98元，目前股价仅7.34元，对应PB1.26倍，2011年PE仅为8.73倍，估值处于低水平，投资价值良好。维持“买入”评级，12个月内目标价9.00元。

　　风险提示

　　原材料价格上涨吞噬公司盈利；下游汽车、家电行业需求增速放缓。

　　机构来源：广发证券

　　海翔药业：提价预期强烈 继续维持推荐评级

　　报告要点

　　公司于3月16日发布一季度业绩预告，预计一季度归属于母公司所有者的净利润较上年同期增长幅度在40%-70%之间。

　　业绩靓丽，4-AA销售大幅增长

　　一季度，公司净利润同比增长40-70%，环比增长120.6%-167.9%，EPS（摊薄前）约0.154-0.187元。业绩继续保持高增长。4-AA等培南类系列产品销售收入大幅增长，占比提高是业绩增长的主要原因。

　　4-AA市场供应紧张，提价预期强烈

　　目前，4-AA市场十分畅销，货源紧张，现在对外报价1260-1300元/kg。国内主要生产企业现货没有，基本上保证老客户需求。日本9.0级强震及核泄露后，日本曹达等企业的4-AA中间体出口或将受到严重影响，将严重加剧中间体市场紧缺的状况。公司目前共有300吨中间体产能，具有绝对优势，享有比较高的定价权优势，预计提价是大概率事件。

　　预计2011-2012年EPS分别为0.89元、1.22元，继续维持“推荐”评级

　　公司是呈现快速增长态势的特色原料药企业。目前仅有40亿市值，公司有能力、有机会，也有强烈的动力长大，成为海外原料药甚至制剂转移的一线公司。仍然维持2011-2012年EPS分别为0.89元、1.22元的盈利预测，4-AA提价预期强烈。根据我们的测算，4-AA每提价100元/公斤，可增厚EPS约0.187元。公司弹性足，继续维持“推荐”评级，分享海翔的高成长。

　　机构来源：长江证券

　　合肥三洋：持续增长可期 具较高安全边际

　　业绩符合预期 2010年公司实现营业收入30.51亿元，同比增长50.89%；实现归属于母公司净利润3.02亿元，同比增长47.34%；基本每股收益为0.57元。公司2010年业绩基本符合预期。

　　毛利率、费用率双降，净利率稳定 2010年公司毛利率和费用率出现同步下降，而净利率基本保持稳定。原因在于:首先三四级渠道的拓展已显成效，中低端产品销售比例的增加拉低了公司综合毛利率水平，但同时其销售费用也远低于KA渠道；其次，为应对行业激烈的竞争，公司主动让利于经销商以达到推广促销的目的，由公司承担的促销费用也相应降低。这种趋势也体现出公司销售渠道和体制的优化。

　　非公开增发加快变频步伐 公司拟非公开增发A股股票，募集资金将主要投资于变频洗衣机技改项目、变频电机及控制系统技改扩建项目和市场营销体系建设。公司是国内最早布局变频产业链的洗衣机企业，变频技术是公司的优势所在。此次募投项目在提升变频洗衣机整机产能的同时，也加大上游变频电机及控制系统的配套，公司对变频洗衣机的推广将不再受产能制约。另外在满足自给的情况下，公司将考虑将变频电机外供，这也将为公司增加一个新的利润增长点。我们认为公司已经掌握变频洗衣机的核心技术，在洗衣机行业变频化进程中将具有先发优势，持续增长可期。

　　盈利预测及投资建议 我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.80元、1.03元和1.27元，按照最新收盘价14.87元计算，对应PE分别为18.6倍、14.4倍和11.7倍，公司仍具较高安全边际，维持公司“买入”评级。

　　风险提示 市场竞争加剧的风险；原材料价格大幅上涨的风险。

　　机构来源：湘财证券

　　滨江集团：销售进入百亿时代 维持买入评级

　　投资要点:

　　营收增长近120%，净利增长超50%

　　3月15日晚，公司公布10年报，实现营业收入62.18亿元，同比增长119.44%；实现归属上市公司股东的净利润9.66亿元，同比增长50.11%；实现每股收益0.71元，略低于我们的预期（0.78元）。报告期内，公司净利润增速低于营业收入增速，主要源于新城时代广场和阳光海岸为合作项目，存在少数股东权益。公司分红派息预案:每10股派送人民币0.70元（含税）现金股息。

　　深耕于杭州市场，跨区域布局初现

　　公司2010年杭州主城区内销售额为85.5亿元，市场占有率达10%，较2009年提升了3.4个百分点，区域龙头地位进一步夯实。同时，公司2010年积极对外拓展项目，分别沿萧甬线和浙赣线进入绍兴、上虞以及金华衢州，涉及项目6个，新增土地权益建筑面积93.56万平方米，占10年新增面积的78.5%，跨区域布局初现，为公司可持续发展奠定基础。

　　经营性现金流为正，财务状况稳健

　　（1）公司2010年经营性现金流净额为1.99亿元，较2009年的-0.99亿元，有明显的改善；（2）尽管公司期末资产负债率高达83.33%，但扣除预收账款后的资产负责率为37.95%；（3）期末公司货币资金余额为38.97亿元，是短期借款与一年内到期的非流动负责之和的536%，显示短期资金压力有限。

　　销售进入百亿时代，2011年有保障

　　2010年公司实现销售收入116亿元，进入百亿时代，较2009年（67.6亿元）增长了71.6%，显示公司高性价比与高附加值两条产品线的定位准确，进而造就了公司期末124.44亿元的预收账款余额，由此可以粗略估算公司2011年业绩保障率达200%，显示公司业绩有保障。

　　维持“买入”的投资评级

　　我们预计公司2011-2013年的每股收益（EPS）分别为1.03元、1.46元和1.84元，对应的动态PE为10.65倍、7.52倍和5.94倍。鉴于公司跨区域布局初现、估值安全边际较高以及2011年业绩有保障，维持“买入”评级。

　　机构来源：浙商证券

　　世纪鼎利：未来看服务扩张 三个月目标价85元

　　由于网络优化服务领域正在“大浪淘沙”的格局下，A股直接相关的上市公司仅公司与华星创业两家，而地方性的、中小规模的企业约400家，随着中国移动的优化主体由地市上移到省公司，会有越来越多的小公司失去庇护而寻求整合。

　　公司尚有约8亿超募资金，将会在未来不断寻求合适的领域与标的。

　　公司产品的看点：一横、一纵、一提升

　　一横：公司成立了香港鼎利，正在积极的布局海外市场，预计2011年将实现2000万海外收入，同时向A口、Abis口延伸；

　　一纵：公司的信令分析（U用户感知系统）产品形成了473万元收入，这是在信令应用领域的一个明显尝试和进步；

　　一提升：公司加强了LTE、WLAN产品的研发投入，力争使得TD-LTE的系列产品与移动同步。

　　投资建议

　　我们预测，公司2011、2012年的收入增长为34.2%，28.7%；利润增长为23.8%， 24.1%；对应EPS分别为2.17元，2.69元；

　　我们认为鼎利将持续保持在产品领域的优势地位，同时看好公司在服务方向的整合能力。但，我们依然对2011年整个测试工具市场的竞争形势感到担忧--多方的参与将会使公司的产品毛利率（78%）回归到一个非垄断的水平（如60-70%）。

　　基于此，结合日前股价，我们给予公司买入-B的投资评级，三个月目标价85元（2011年39倍，2012年31倍）。

　　风险提示

　　测试工具的激烈竞争将会拉低产品毛利率；

　　海外市场的前期投入需要时间和成本，收入不达预期的风险

　　机构来源：安信证券

　　天坛生物：公司长期战略价值依旧 维持推荐评级

　　天坛生物公布2010年年报，归属于上市公司净利润1.61亿，同比减少17.36%，实现每股收益0.34元，低于我们的预期。拟每10股派1元。

　　投资要点:收入增长9.27%，归属于上市公司净利减少17.36%，主要原因为甲流收入未确认，毛利率下降，管理费用上升导致。

　　2010年公司实现营业收入12.02亿，同比增长9.27%；营业利润2.5亿，同比减少29.1%，利润总额2.7亿，同比减少22.99%；归属于上市公司净利1.75亿，同比减少17.36%。

　　收入增长较慢主要是甲流有477万份未确认收入。

　　利润同比负增长主要是毛利率下降、费用率上升:强制免疫疫苗09年9月价格下降，导致公司主要产品麻腮风系列、乙肝疫苗毛利率下降；由于建设销售团队等营业费用增40.2%，管理费用增32.2%，增长较快。

　　血液制品收入增长34.95%，收购蓉生后，血液制品业务整合初见成效。

　　血液制品实现收入4.73亿元，毛利率增5.97%，合并成都蓉生后，公司血液制品优势逐步体现，增长率超过疫苗，成为利润的主要增长点。

　　疫苗业务2010年因甲流收入未确认和毛利率下降导致低预期已充分体现，有望逐步改善:随生产稳定，现有一类疫苗水痘、乙脑、无细胞百白破、乙肝、麻腮风系列等将稳定增长。随13年亦庄基地建成，各产品产能将扩大，同时在研究的新品如AC多糖结合疫苗、Hib、水痘-麻腮风四联苗等出现新进展，疫苗业务有望出现新增长。

　　中生集团H股上市准备中，天坛作为A股的平台，公司长期战略价值依旧。

　　血液制品快速发展，疫苗业务见底，公司战略价值依旧，维持推荐评级。我们预计公司11、12、13年EPS分别为0.41、0.47、0.56元，维持推荐评级。

　　风险提示:中生集团H股上市时间不确定，公司战略价值显现的时间不确定。

　　机构来源：中投证券

　　大秦铁路：3月份运营数据将强劲 强力买入

　　最新消息

　　据铁道部和中国煤炭资源网3月15日的消息，2月份大秦铁路煤炭运量继续稳步增长，同比上升8.8%至3，480万吨（而1月份同比增幅为13.4%，我们的预测为10%以上）。同时，山西省内的侯月线运量恢复增长，同比增幅为16%，环比增幅为8%（而1月份为同比下滑13%，一定程度上是季节性所致），此外2月份山西省煤炭装车量同比上升9%。

　　分析

　　我们认为年初至今货运量的强劲增长继续支撑了我们对大秦铁路的乐观看法（我们的预测高于市场预测）。需特别指出的是，我们看到短期内该股存在两大推动力:（1）3月份运营数据可能将继续强劲（将于4月中发布），因为3月以来铁路煤炭装车量持续强劲（同比增长12%），且在3月26日大秦铁路开始为期1个月的年度检修之前（去年检修于3月25日开始），我们预计其运量将迎来又一个高峰。（2）定于4月28日宣布的2010年业绩和派息率可能好于市场预测。我们预计2010年公司净利润将达人民币105亿元（较市场预测高9%），派息率为48%。

　　潜在影响

　　我们重申对大秦铁路的买入评级（位于强力买入名单），原因在于:（1）估值具吸引力，目前2012年预期市盈率为8.5倍（而中国运输基建均值为13倍）；（2）行业前景向好，煤炭仍是中国的主要能源；（3）运价存在上行空间；（4）股息收益率稳定在5%以上。鉴于2011-2013年预期自由现金流比率为10%-11%，且2012年年中前公司的资产负债状况将十分稳健（持有净现金），我们认为市场不应过于担心大秦铁路当前的增长瓶颈，因为我们认为朔黄线和山西省内线路的增长以及中期内公司有能力从较高负债率的铁道部进一步收购新资产支撑公司的增长。我们基于1.70倍的EV/GCI计算的12个月目标价为人民币12.00元，其中2011-2013年预期CROCI均值为16.3%。风险:（1）煤炭需求和货运费率相关政策不利；（2）资本开支和成本高于预期。

　　机构来源：高盛高华

　　西安民生：向省内二线城市扩张 值得未来密切跟踪

　　公告梗概：

　　公司公告在之前非公开发行预案中进行调整，原有西安雁塔国际文化广场、宝鸡新世纪（002280）购物中心扩建及民生百货西安北大街项目及投资金额不变，原有民生百货大楼扩建项目（1.9亿投资资金）变更为延安东方红世纪广场项目（4.72亿投资资金），同时公司公告原有1.48亿增发股本及6.62元发行底价更改为1.65亿增发股本及7.58元增发底价，融资金额由原先不超过9.8亿元变更为12.5亿元。

　　变更定增项目 有利于向省内二线扩张：

　　我们认为公司此次变更定增项目，旨在加快陕西省内二线城市零售渠道下沉以及区域内的规模效应及品牌影响力。由于延安东方红世纪广场项目地理位置较佳，未来发展潜力较大，而此次购置该门店采用自有物业方式，大大增强了之前公司门店抗租金风险能力差的弊端（之前四家门店仅有解放路本店为自有物业）。根据此次公告以及之前披露门店公告来看，未来西安民生将在本省西安、延安、宝鸡以及汉中（资产注入预期门店）等地拥有百货门店，此外加上之前甘肃省庆阳店，打造省内连锁门店出具规模，未来可能择机向周边省份继续拓展，将大大提升民生品牌在西北地区的影响力。我们认为公司只有加大销售规模和销售地理半径，公司未来“百+超”双业态西北扩张的道路才能走得更远更长，因此省内二线扩张是公司较好的外延扩张选择。

　　中长期期待更多资产注入机会，有利于公司规模做大做强：

　　由于公司现有老百货门店增长缓慢，因此未来公司若没有强有力的外延扩张，业绩增速难免有所拖累。目前除上述零售定增项目外，中长期公司大股东海航系的资产注入预期则是一个较为快速且有效扩大西安民生规模及影响力的方法之一。我们认为2010年年报中的简述体现了未来较为实际的注入方案，其中我们预计民生家乐超市业务将以最快速度注入公司，汉中世纪将逐步回归民生，兴正元为有条件注入西安民生，而海南民生及相应免税店业务短期注入公司的可能性较小。

　　维持中性评级，短期且看世博园艺会板块效应：

　　考虑最新增发预案1.65亿股本摊薄效应，我们暂不调整公司收支预测，调整公司2011-2013年EPS分别至0.20/0.26/0.31元的预测（不摊薄基本EPS为0.31/0.40/0.48元），以2010年为基期未来三年CAGR为34.8%，认为公司合理价值在9.30元（定增摊薄后6.00元），对应2011年30倍市盈率，维持（现价8.44元）“中性”评级。短期世博园艺会的举办，西安民生将是直接受益零售企业，同时我们认为公司由国企转变为民营机制后，期间费用率的变化以及随之而来业绩的高弹性是中长期较长一段时间应密切关注的看点，值得未来密切跟踪。

　　风险分析：

　　西安百货竞争较为激烈导致公司市场份额下滑，期间费用率高企拖累企业业绩。

　　机构来源：光大证券

　　云天化：华丽转身 首次给与买入评级

　　尿素价格上涨消化天然气涨价压力，继续维持行业最高盈利能力。2010年3季度以来尿素价格持续回升基本抵消了成本上涨，当前公司尿素销售毛利率超过40%，继续保持行业最高水平。公司在建的26万吨煤代气制甲醇项目将于10月份投产，该装置所产煤制合成气可部分代替天然气，从而避免天然气供应不足导致的停车问题，大幅提高装置运行效率，进一步降低成本。

　　金新化工尿素项目背靠资源、贴近市场，发展前景较好。内蒙古金新化工80万吨尿素项目将于3季度投产，该项目获得6亿吨配套煤炭资源，年底可形成120万吨/年的生产能力；东北地区尿素需求量大，自给率低，有利于公司快速打开市场；该项目就地取煤，靠近市场，且超大装置规模效应明显，因此盈利能力将高于国内煤头尿素企业平均水平。

　　玻纤高端应用与海外布局持续拓展增长空间。公司致力于开发差别化高端玻纤产品以避开低端的激烈竞争，在技术要求较高的大型风电叶片、电子级玻纤应用等领域深耕细作，产品已获得用户认可。公司积极布局海外，以5950万美元的较低价格获得巴西皮瓦里公司3.7万吨玻纤产能，突破壁垒分食南美新兴市场，全球布局更趋合理。巴林14万吨玻纤项目暂时搁置，形势好转后将继续推进，以占领中东市场并有效突破欧盟贸易壁垒。

　　立足于自主研发，积极介入新能源领域，即将进入收获阶段。公司与川大合作研发的动力锂电池隔膜技术采用国际先进的湿法生产工艺，品质高成本低，发展前景十分可观。该项目将于8月份投产，一期产能1500万平米/年，预计年销售额1.5亿，净利润3000万元。公司正在研发的太阳能背板项目预计1-2年内可实现工业化生产。

　　盈利预测与投资建议。预计2010-2012年公司可实现营业收入68.80亿元、96.67亿元和11.93亿元，净利润2.32亿元、4.34亿元和6.27亿元。折合每股收益0.39元、0.72元和1.05元，对应当前股价动态市盈率62倍、34倍和23倍。公司已由一家传统农用化肥生产企业转变为一家新能源、新材料企业，2012年以后新能源产品将成为主要增长点；随着公司业绩的增长，估值水平快速下降，动态估值优势明显，首次给与“买入”评级。

　　机构来源：浙商证券

　　万向钱潮：预期资产注入 推荐评级为增持

　　万向钱潮（000559）2011年3月15日发布年报，年报称，2010公司营业总收入78.20亿元，利润总额55.25亿元，比上年同期55.70亿和35.37亿元分别增加40.3%和56.21%。净利润47.24亿元，同比增加57%。归属母公司净利润42.58亿元，每股收益0.367元。

　　拟定分配预案：向全体股东每10股派发3.元现金，同时以资本公积金向全体股东每10股转增3股。

　　点评：

　　海外市场连年增长

　　2010年公司最大海外销售市场之一美国的汽车产量大幅下降，直接影响了公司产品的海外销售。虽然面临压力，公司海外市场依然取得较大进展。2010年国外市场销售收入为11.73亿元，其中自营收入0.23亿元，通过万向进出口公司实现销售收入11.5亿元。公司产品在欧美市场被认可度较高，已进入通用等公司采购平台，随着海外市场的进一步复苏，公司产品出口状况将保持乐观。

　　产品大面积盈利增长

　　报告期内，公司盈利能力保持增长，主营业务细分行业的汽车零部件毛利率为21.17%，比上年增长了1.18%；物资贸易毛利率为1.56%，比上年降低0.58%。

　　营收按产品细分，轴承和汽车轴承比上年同期增长27.85%，汽车零部件增长31.85%，传动轴增长39.58%，汽车系统总成则下降了21.2%产品呈现大面积盈利态势，在传统优势产品轴承、汽车轴承、传轴等品种上，相比国内外同行取得进一步优势，企业零部件产业链趋向完善。

　　预期资产注入

　　公司于2010年12月29日与万向集团公司、万向电动车公司签订《关于电动汽车产业的战略合作框架协议》。协议除涉及电动车本身业务外，还规定了有关电动车公司资产注入的内容。电动车资产将由三种渠道注入公司。其一，在未来条件成熟时，万向集团公司同意可以将其持有的万向电动车公司的部分股权转让给公司；其二，由公司以增资的形式入股万向电动车公司；除此，还可能采取股权转让和增资方式相结合的方式达成这一目标。万向电动汽车有限公司2002年成立，主要致力于汽车新能源技术的研发和应用。目前研发范围涉及大功率、高能量聚合物锂离子动力电池，电机技术和电控系统。新能源汽车技术，符合国家产业发展方向，是国家大力扶持的战略性产业之一。如果万向电动车技术进展顺利，并成功注入上市公司，将成为公司继传统零部件业务以外又一经济增长极，市场前景极为广阔。

　　盈利预期及评级

　　我国汽车产业今后数年仍将保持高位平稳增长，随着公司在国内汽车零部件产业的市场占有率的进一步扩大，公司可望获得相应的增长。2010年每股收益为0.367元，预测2011、2012和2013年的每股收益分别是0.41元、0.47元和0.51元，对应的PE分别为35、30和28倍。由于其处于行业龙头地位，又具有新能源汽车核心部分电池、电机和电控研发能力，估值可高于行业平均水平。推荐评级为“增持”。

　　机构来源：西南证券

　　燕京啤酒：2011年提价盈利弹性测算

　　投资要点

　　结论：

　　北京出厂价约1.52元/瓶，提价16%相当于提价0.24元/瓶，折合每提价0.1元/瓶，EPS增长0.11元

　　不考虑提价和可转债因素，09~2013燕啤EPS为0.52、0.65、0.78、0.87、0.92

　　假设2011提16%，2012再提8%，则最乐观09~13年EPS为0.52、0.65、1.05、1.28、1.33

　　背景资料：

　　燕啤北京2009年收入31.07亿，全司收入94.9亿，股本12.1亿，北京利润占比92%

　　2011年1月燕啤北京普通装10度燕京清爽和燕京本生出厂价提16%，零售价涨0.5元/瓶

　　2011年3月10燕啤董事长接收记者采访时表示北京地区欲二次提价

　　06~2010年行业利润总额增速为25.8%，21%，-3%，32%，26.9%，平均年化增速19.7%

　　重要假设（偏乐观）：

　　2010年北京地区收入约33.4亿，毛利率43%（全司40%），以此作为计算基础

　　提价后北京销量不变（130万吨，全司500万吨），费用不变，边际收入纳税后就是边际利润

　　北京地区普通装产品占绝大部分，普装提价16%相当于北京收入增16%（偏乐观）

　　2011~2012投下去10亿多固定资产，这部分在建工程基本不转固或者转固很少（乐观）

　　机构来源：兴业证券

　　金种子酒：内外并进支撑高增长 给予推荐评级

　　强大的网络优势为公司开拓省内外市场一大利器。公司拥有148家经销商和6，000名人员做终端，这就保证了公司网络的深度覆盖，为做好县乡市场作了充分的人员保障。由于公司主打产品价格位于50-100元，目标市场定位于县乡市场。我们认为，白酒县乡市场的开发难度较大，要求渠道运作必须精细化、渠道维护必须持续化、人性化。这就要求企业在营销人员的配置上跟的上（公司具有6000个终端配置员工，指导和协助经销商进行市场开发）。另一方面，对于县乡市场而言，大品牌外加强大的资金支持是取得成功的关键因素（这是地产酒无法满足的条件）。这也是公司能够在县乡市场取得觉得控制地位的主要原因。

　　成功模式和经验的省外复制支撑公司高增长。每个企业战略定位决定了企业的发力点，而企业的发力点的不同导致各个公司优势不同。公司的主打产品（祥和、柔和种子酒）价格位于50-100元，定位于县乡市场。公司目前对省内县乡市场基本实现全覆盖，通过近几年的经营，公司对目标市场的已有深刻了解，积累了一整套开发县乡市场的成功模式和经验。而这一套县乡市场开拓的成功模式和经验为公司成功开发省外市场奠定了基础，从而支撑了公司未来2-3年业绩高增长。

　　盈利预测与投资建议:预计公司2010-2012年EPS分别为0.31元、0.55元和0.82元，目前股价（17.50元/股）对应2010-2012年PE分别为56x、32x和21x。考虑到省外市场开拓的稳步推进以及高端品牌培养的后续成熟为公司未来两年保持高增长奠定了基础，因此我们认为，2011年公司合理估值水平为40-45x，对应目标价格区间为22-24.75元，我们取中间价23.38元作为未来12个月的目标价，较当前股价具有34%的空间，给予公司“推荐”投资评级。

　　机构来源：国元证券

　　华西村：四季度业绩大幅好转 维持公司买入评级

　　2010年公司实现净利润1.82亿元，同比增加99.97%，实现每股收益为0.24元，复合我们预期。我们预计棉花价格保持高位，涤纶短纤作为棉花的替代产品，价格也将保持较高，涤纶短纤蛰伏十年终迎景气周期。我们将目标价格下调至12.00元，维持公司买入评级。

　　机构来源：中银国际

　　华胜天成：未来发展在云计算 建议积极关注

　　2010年公司实现营业收入40.75亿元，比上年同期增长21.50%；实现利润总额2.44亿元，比上年同期增长11.96%；归属于上市公司股东的净利润为2.08亿元，同比增长10.04%，对应的每股收益0.41元。

　　软件和服务业务发展较快，成为公司利润主要来源。2010软件和服务业务收入分别同比增长27.34%和63.17%，远高于系统集成业务7.78%的增速，二者占公司营业收入的比重已达到44.39%（2004年仅17.74%），对公司的毛利贡献比例达到70.12%，软件和服务业务已成为公司利润的主要来源和持续增长的动力。

　　费用增长导致利润增幅较小。2010年公司利润增幅明显低于业务收入，主要原因是公司销售费用和管理费用增长较快。报告期内公司销售费用和管理费用分别增长28.8%和58.01%，占营业收入的比重8.85%和3.94%，分别比上年同期增加0.5和0.91个百分点。销售费用和管理费用增长较快是由于公司实施股权激励计划产生了较大金额的费用摊销，同时业务规模扩大尤其港澳及东南亚地区业务导致人力成本增加。

　　云计算是公司未来经营战略重点。公司为了抢占云计算市场先机而动作频频。2010年公司发布定向增发预案，计划募集资金投资云计算、物联网等项目。最近公司对方案有所调整，仅仅项目数量由6项调整为5项，募集资金修改为5.725亿元，但云计算环境下的信息融合服务平台建设及市场推广等项目没有改变。2010年2月公司发布了“揽胜”新战略，战略重点也在于云计算，计划推动“云计算”落地并不断推广。

　　2011年经营目标是业务收入同比增长23%，净利润实现12%的增长，我们认为基本合理的。如果按此计算公司2011年营业收入约为50.12亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为2.33亿元，对应的每股收益为0.46元。目前股价对应的2011年动态市盈率分别为36X，与计算机行业平均估值水平相当。同时考虑到公司是云计算产业链最早受益者，而且公司定向增发价格较高，因此给予“买入”投资评级，建议投资者积极关注。

　　机构来源：信达证券

　　宜科科技：打造2011汉麻产业的第一佳话 增持

　　报告摘要：

　　汉麻产业列入十二五规划，扬起政策东风。2011年初，汉麻产业被列入十二五规划，各地政府积极鼓励汉麻产业的发展，大力促进汉麻产业的规模化进程。

　　全力打造汉麻产业基地，上游原材料供应量充沛。安徽积极上马打造百万亩汉麻科技产业园，云南、安徽两大汉麻产业基地原材料供应充沛，2011年两基地规划供应年产量8万吨的汉麻纤维。

　　民用、军用下游市场需求一片旺盛。军品市场积极合作，订单数量大大提升，保守估计军用纺纱量有2000吨合作订单；民品市场雅戈尔（600177）、探路者（300005）、李宁、孚日家纺等订单激增，保守估计民用纺纱量有1500吨需求量。

　　给予公司“增持”评级。公司2011年汉麻项目不仅有望一扫亏损局面，还将给公司带来强劲盈利支撑。给予公司汉麻项目50倍的市盈率，2011年保守估计EPS为0.39元/股，目标价20元。

　　机构来源：宏源证券