近期，伴随着欧洲央行加息预期增强引发的欧元上涨以及人民币升值步伐的不断加快，加之受到日本大地震的影响，大量资金回撤日本，致使美元指数一度触及76这一4个月新低的位置。不过，考虑到美国的失业率已经连续第三个月下降到2月份的8.9%，并创下自2009年4月以来的最低水平之后，加之日本央行为了应对大地震向市场大规模注入流动性26万亿日元，致使日元的反弹难以持续，因此，尽管今年上半年美元任何一次反弹的可持续性值得怀疑，但76或许注定要成为今年上半年的低点，也注定要成为年内低点，而且从今年下半年开始美元将持续走强，并突破90这一均值水平，进入“强势美元”区间，美元的这种强势将持续到可以预见的未来5年到10年之内，“强势美元”时代将重新来临。

　　不可否认，在信用货币体系之下，决定一国货币价值并不简单的是该国当前财政赤字率有多大、债务负担有多重、经济增长率有多低，更加主要的是该国财政赤字、债务负担、经济增长等是否具有可持续性。毕竟本质上来讲，美元作为美国政府的负债是以美国政府信用为担保的，只要投资者对美国经济有信心，只要投资者相信美国财政赤字未来能够得到偿还，美元就不会持续贬值以至于丧失国际主导货币地位。更何况，在可预见的时期之内，只要美国不主动放弃美元的国际主导地位，仅仅凭借美国投资者所掌握的大量国际资本就足以影响国际资本的流向，进而决定美元的走势和美元的国际地位。事实上，2008年全球性危机时期以及迪拜危机、希腊危机和欧债危机时期，投资者大量购买美元资产避险致使美元不断走强，这在很大程度上也反映了投资者对美国经济以及美元的信心；进一步来看，美元历史上的每次走软则在一定程度上并不是反映投资者对美元的不信任，某种程度上只不过是美国政府刻意而为之的。

　　“强势美元”时代轮回

　　美国经济的全球霸主地位以及投资者对美国经济的信心确保了美元的国际地位，促使美元走强，美元走强引发新兴市场经济体的货币错配风险加剧，非美货币进一步贬值，美元进一步走强；但美元的不断走强引发美元资产需求的旺盛，而旺盛的美元需求又会迫使美国政府不断地通过财政赤字和贸易赤字的方式向全球投放美元，大量美元的投放最终又会抑制投资者兑美元资产的需求，引发美元贬值；美元持续贬值之后，美国政府的债务负担减轻，从而逐步恢复了投资者对美元和美国经济的信心，美元又开始逐步走强。所以自从布雷顿森林体系崩溃以来，美元就呈现出周期性轮回的走势。其中，1971年至1977年贬值；1978年至1980年筑底；1981年至1984年逐步升值；1985年至1991年逐步贬值，1992年至1994年逐步筑底；1995年至2001年逐步升值，2001年至2008年逐步贬值，2009年至2011年逐步筑底；而2011年之后尤其是今年下半年之后则有可能逐步升值，从而进入“强势美元”时代。

　　一些重要的信号和证据已经表明，2011年上半年美元的反弹不具有可持续性，但是下半年美元将逐步形成可持续性的反弹甚至反转。而随着美元下半年的逐步走强，做多美国经济和做多美元的投资者也会越来越多，发达经济体低利率甚至零利率所引发的大量套利交易资金就会逐步回流美国，新兴市场经济体的经济和股市发生较大调整在所难免，而随着新兴市场经济体经济和股市的调整，这些国家的货币会大幅贬值，资金会进一步流出这些国家，美元则会进一步走强。

　　赤字预期走低 做多美元

　　尽管当前阶段美国的财政赤字率维持高位，但只要不再继续攀升或者边际上存在明确的下行预期，投资者就会开始做多美元。长期以来，在以美元等为主要关键货币的国际货币体系下，美国通过贸易赤字大量输出美元，形成了中国等新兴市场经济体的外汇储备的大量积累，而这种外汇储备往往又通过购买美国国债或者金融债和企业债等美国金融资产的方式弥补了美国财政部门赤字和私人部门赤字。因此，只要投资者相信美国的财政赤字是可持续的，大量的主权财富基金和民间机构还会继续购买美国国债，美元就会持续攀升。

　　根据美国国会预算办公室今年2月份所作的预测，美国2011财年财政预算赤字预计接近1.5万亿美元，创历史新高，不过，2012财年预算赤字将跌至1.1万亿美元，2015财年则进一步跌至5510亿美元，占国内生产总值的3%。需要特别提醒的是，2011财年的财政赤字数据之所以高于先前预期，主要缘于美国国会预算办公室把国会参议院去年12月通过的减税法案纳入考虑因素，这项法案把前总统布什推出的个人所得税全面减税政策延长两年，预计将减免8580亿美元税收。但不可忽视的是个人所得税减免会起到促进消费，进而会带动美国经济加快复苏，而随着美国经济的复苏，美国的税收收入也会明显增加，所以2011财年实际财政赤字肯定要比美国国会预算办公司采用静态方法预测的规模要小很多。而且，即便2011财年美国财政赤字规模还很大，但2012财年也就是今年10月份后投资者会更加确定地相信财政赤字要明显下降了，而随着财政赤字的下降，投资者购买美国国债的热情就会明显提高，美元反弹就具有可持续性了。更何况，无论是股市、债市、楼市还是汇市的投资者，看的都是预期、是边际，无论当前的财政赤字规模有多大，只要投资者预期未来财政赤字规模会下降，投资者就会开始做多美国经济、做多美国股市、做多美国债市以及做多美元。

　　失业率无碍“强势美元”

　　尽管失业率持续保持高位，但失业率已经出现明显的下降迹象，随着失业率的下行，美国政府推行“强势美元政策”的阻力就会越来越小，做多美元的投资者也就越来越多。奥巴马政府一向主张“强势美元”，奥巴马的竞选纲领之一就是推行“强势美元”政策。现任的美国财长盖特纳以及美联储主席伯南克都是“强势美元”的积极拥护者。毫无疑问，美元在经历2002年以来史上最长的贬值周期之后，美元在国际外汇储备中的地位明显被削弱，尤其是随着人民币、欧元、日元等货币的不断走强，美元的国际储备货币地位受到严重挑战。为此，美国政府有必要重施1995年鲁宾财长的故伎，力推“强势美元”政策，确保征收更多的国际铸币税。

　　然而，受到金融危机的影响，作为经济滞后指标的失业率一直保持在高位水平。2009年5月以来，美国的失业率水平一直保持在9%以上甚至10%的水平，不过，进入2011年以来，美国的失业率开始明显下降，2月份甚至降到了9%以下，创23个月来新低。尽管有理由期待，随着美国经济的复苏，失业率会逐渐降低，但在失业率回归到5.5%左右自然失业率水平之前，美国政府所宣称的“强势美元符合美国利益”论调并不会得到广大劳工阶层的普遍支持。截至2010年1月，奥巴马的民意支持率已经由1年前宣誓就职时的74%跌至56%，成了二战后就任一年内民意支持率下跌最快的美国总统。此后，奥巴马的民意支持率基本上维持在50%上下，而2011年3月奥巴马的民意支持率则再次掉到50%，调查发现，约有46%的受访者对他的工作感到不满，可见除非失业率有显著下降，否则奥巴马将很难再得到大多数人的支持。而要得到这些失业者的支持，避免所谓的中国等新兴市场经济体工人抢美国工人的饭碗，暂停推行“强势美元”政策就成为奥巴马政府迫不得已的选择。

　　不过，应当看到，当前美国经济的复苏进程正在明显加快。2011年2月份美国PMI指数连续7个月攀升至61.4，不仅连续3月超出市场预期，而且还频频创出10年来的新高。作为消费为主的经济体，美国经济复苏的逻辑一般首先是消费复苏，进而带动零售商、批发商和制造商先后补库存，随后企业追加投资，增加雇佣工人，带来失业率的逐步下降。数据表明，2011年1月份美国的零售总额已经创下历史的次高点，而零售同比增速则已经连续15个月保持正增长，且最近5个月基本上保持8%以上的增长，这种持续高速增长最近10年来就没有出现过。更何况2011年以来美国失业率已经出现明显的下降迹象，随着消费的持续增长，预计今年年底美国的失业率就会逐步向自然失业率水平靠拢，而那时奥巴马政府推行“强势美元”政策的时机也就逐步到来。

　　美欧利率换挡诱发资本回流

　　尽管美联储年内加息的可能性还不大，但投资者对美联储的加息预期到下半年会越来越强烈，尤其是今年年底和明年年初，投资者预期那时加息将是大概率事件。截至3月4日联邦基金利率期货合约的最新报价表明，交易商认为美联储明年1月份升息的可能性尽管比之前的96%有所下降，但依然高达84%，这意味着投资者预期美联储在今年年底或者明年年初加息将是大概率事件。3月4日，欧洲央行行长特里谢甚至表态不排除4月份议息会议加息的可能。此前，欧洲央行多位官员在不同场合都表达了对欧元区通胀的担忧以及支持加息的言论。尽管英国央行货币政策委员会（MPC）在2月份议息会议上维持利率在0.5%不变，但在9位委员中有三位支持加息，甚至有一位委员赞成加息50个基点。美欧等中心国利率换挡，加之新兴市场经济体的不断紧缩政策使得投资者开始担心利息负担逐步覆盖这些国家的盈利增长，两相作用的结果将诱发国际资本回流美国，促发新兴市场经济体资产价格泡沫破裂，而新兴市场经济体资产价格泡沫的破裂又会进一步促进资本向美国回流，引发个别新兴市场经济体货币贬值。

　　新兴市场经济体货币的贬值会使得美元进一步被动升值，从而使得美元像在1998年后东南亚金融危机时期一样面临升值逐步被走强。要知道尽管相对劳动生产率等方面因素对美元长期走势起重要作用，但投资者并不一定会对劳动生产率和经济增长率较高的国家的货币有比美元更强的信心，因为劳动生产率较高的国家所面临的通胀风险、政治风险等方面往往也较高，投资者往往会要求更高的风险补偿。事实上，汇率作为货币的价格与资产价格一样在理论上并不存在均衡解，由于受到预期的影响，即便经济主体是完全理性的，外汇市场也可能存在多重均衡汇率水平，所以从这个意义上来讲，长期贸易逆差并不会阻碍美元升值步伐。