导读：如果央行继续加息，上调存款准备金率，对于目前房地产市场来说无异于雪上加霜，将加速房地产行业洗牌。最早可能被洗牌的，将主要是此前过于快速扩张、应交土地出让金欠款太多的开发商，以及手中没有囤地的中小开发商…本文内容系个人观点，仅供参考，不构成任何人或任何机构、企业做出任何决策的依据，也不构成对文中提及的个人或机构的评价。

　　全球将进入加息周期

　　最近，亚洲多国遭遇到了要比之前预计要严重的通货膨胀问题。面对与日俱增的通胀风险，亚洲各国央行或将开始新一轮加息潮。

　　为抑制通货膨胀，韩国继续推进紧缩货币政策。3月10日，韩国央行再次上调基准利率25个基点至3.00%。这是韩国央行继去年7月以来第四次加息，今年第二次加息。1月份，韩国CPI同比上涨4.1%，PPI同比上涨了6.2%，环比上涨了1.6%，是自2008年7月以来的30个月里创下的最大涨幅。

　　前一日，3月9日，泰国央行上调基准利率25个基点。这是泰国央行自去年7月份以来的第三次加息，已将基准利率上调总计125个基点。有外媒调查结果显示，预期泰国央行在未来一段时间内还将延续上调利率，将在4月份再次加息25个基点至2.75%，到年底时利率将上升至3.00%。

　　早先于去年7月开始加息的马来西亚，也可能在3月11日宣布加息。

　　此前，2月22日晚间，为抑制国内的通胀局势，越南央行宣布再次上调基准利率至12%，这是越南央行在一周内第二次宣布加息。之前的2月17日，越南央行曾将基准利率由9%上调至11%。

　　印度去年12月和今年1月的CPI同比涨幅分别为8.43%和8.23%，印度自去年起已累计加息七次。1月份，印尼CPI同比劲升7.02%，远超出央行设定的目标区间4%至6%。泰国将今年整体通胀率预期上调至3%-5%。市场预计，为继续遏制不断上升的通货膨胀，在今年上半年，印度、印尼和泰国等国将陆续出台更多紧缩政策。

　　此外，3月2日，为了抑制通货膨胀，巴西央行宣布上调基准利率50个基点，为该国三个月内的第二次加息，其前巴西已在今年1月加息了一次，是半年来首次加息。此次加息后，巴西的利率达到11.75%，为全球主要经济体中最高的一个。分析人士预计，未来一两个月，巴西可能继续加息，到今年6月巴西可能加息至12.5%左右，也有市场交易员预计到今年年底巴西的利率可能升至13%。

　　而且，3月8日，欧洲央行管理委员会委员、德国央行行长韦伯，为抑制日趋加大的通货膨胀风险，欧洲央行可能需要不止一次上调基准利率。他认为，从欧元利率期货市场的数据来看，市场预计到今年年底时，欧元区基准利率由当前低位1%上调至1.75%，我认为这是相对合适的标准。早前，3月3日，欧洲央行行长特里谢表示，不排除在四月召开的议息会议后加息的可能性，暗示或将在四月加息以对抗通货膨胀。

　　看来，全球将进入加息周期。如此大势下，中国央行很可能也将在不久的将来继续加息。

　　央行年内或会多次加息

　　虽然，市场预期2月份新增信贷可能大幅回落，信贷投放约为5000多亿元，较1月份的1.04万亿元相比下跌一半，降低了近期加息的预期，虽然，有消息称，因为2月信贷投放速度适中而且各项风险指标回归正常，数家此前被实施差别存款准备金率的银行已经被取消此前上调的差别存款准备金率，虽然，去年1月至今，中国央行已3次加息，8次上调存款准备金率，但是，由于当前市场流动性比较宽裕，当前CPI 的回落也是暂时的，况且CPI即便经过权重调整调后依然高达4.9，通货膨胀压力依然巨大，因此，接下来，在目前现实国内外经济形势下，中国央行很可能在不久后继续加息，并可能继续上调存款准备金率，尽管之前央行刚于2月9日进行了今年的首次加息，并于2月24日再度上调了存款准备金率。

　　2月8日，中国人民银行宣布，自2月9日起，分别上调金融机构一年期存贷款基准利率0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率相应调整。这是央行今年首度加息，也是央行重启加息以来第三次加息。本次加息与前两次不同，具有明显的“不对称性”，除1年期存贷款利率加0.25个百分点以外，其他档次存款利率加息的幅度高于贷款利率调整后，活期存款利率也上调了0.04个百分点。本次加息后，一年期存款利率达到3%，一年期贷款利率达到6.06%。

　　2月18日，中国人民银行宣布，自2月24日起，再度上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是央行今年以来第二次统一上调存款准备金率，也是去年以来第八次上调存款准备金率。粗略估算，每次上调后，央行可一次性冻结银行体系流动性3500亿元左右。

　　但现实是，上调存款准备金率主要只能降低银行体系的信贷规模，但银行信贷只占社会总融资规模的一部分，银行贷款可能只占到社会融资总量的一半。央行指出，2010年我国社会融资总量为人民币14.3万亿元，其中有人民币6.33万亿元的资金来自非银行金融机构。上调存款准备金率对银行信贷以外的融资的调控效果并不明显，而且前两年大规模放贷中还有相当大一部分继续在市场上形成流动性，目前市场流动性依然充足，仅靠上调存款准备金率，其调控效果将有限。

　　尤其是，在最近一次加息后，目前一年期存款3%的利率，与1月份CPI4.9%相比，负利率依然相当严重。而央行在打击通货膨胀、抑制物价上涨、缓解实际负利率局面方面，政策指向明确。因此，预期央行年内可能会多次加息。

　　持续加息是打击通胀最有效工具

　　首先，国家统计局公布的数据显示，尽管经过权重调整调，1月份的CPI依然高达4.9，说明通货膨胀压力依然巨大，政府在打击通货膨胀方面依然任重道远。

　　3月5日上午9时，十一届全国人大四次会议在人民大会堂开幕。国务院总理温家宝代表大会作政府工作报告时指出，当前，物价上涨较快，通胀预期增强，这个问题涉及民生、关系全局、影响稳定。要把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务。温家宝表示，要以经济和法律手段为主，辅之以必要的行政手段，全面加强价格调控和监管。有效管理市场流动性，控制物价过快上涨的货币条件。正确引导市场预期，坚决抑制价格上涨势头。

　　对于治理通货膨胀，主要是利率、存款准备金率、公开市场操作和汇率等工具。世界经济治理经验证明，对于打击通货膨胀，最有效的工具则是持续加息。因此，本文作者陈真诚分析认为，基于当前通货膨胀形势，结合中央政府打击通货膨胀的态度、抑制物价上涨的决心来看，可以肯定央行还将继续加息。

　　监管层已多次释放信号

　　事实上，监管层已多次释放出继续加息、继续上调存款准备金率进一步收缩流动性的信号。

　　2月中旬，中国人民银行行长周小川在法国出席G20财长和央行行长会议期间接受采访时表示，存款准备金率只是对抗通胀的一个工具，抗通胀要运用所有工具。无疑，这“所有工具”中，自然包含加息这一对抗通货膨胀的最重要工具。

　　最近，中国人民银行副行长杜金富回应媒体采访时表示，3月份是否加息和上调存款准备金率，要根据物价、消费、国际收支平衡等多方面因素综合考量。

　　3月5日，中国人民银行副行长易纲在十一届人大四次会议开幕前表示，今年央行会继续执行稳健的货币政策，会综合地运用各种工具去调控流动性，调控流动性的工具箱有价格工具和数量工具，下一步不排除使用工具箱中的任何工具，未来存款准备金率、利率都存在调整的可能。

　　不久前，中国银监会证实，由于去年有大量银行信贷未被计入贷款目标总量，使得官方制定的贷款目标形同虚设，今年不会设立官方的新增贷款目标。3月5日的《政府工作报告》中公布的一系列经济目标中，并未出现全年贷款目标。这些说明，中国弃用了全年新增银行贷款目标这一用以控制流动性和通货膨胀的重要政策工具。

　　银监会的官员表示，已找到更有效的方法来控制总体流动性，监管机构已将货币政策的调控重点转向社会融资总量，而不仅仅是银行贷款。根据央行上个月作出的解释，社会融资总量包括信托贷款、企业债券、非金融企业股票等。事实上，近年来，由于新的直接融资渠道的增加，银行贷款可能只占到社会融资总量的一半。

　　监管层转变了对待贷款的态度和对银行的监管方式，意味着将更多依赖加息和上调存款准备金率等工具来调控流动性，管理通货膨胀预期，打击通货膨胀。

　　CPI上调至4%意味着将多次加息

　　3月5日的《政府工作报告》提出，作为国民经济和社会发展的主要预期目标，今年居民消费价格总水平涨幅控制在4%左右。4%，比去年3%的目标提高了1个百分点，比去年实际涨幅高了0.7个百分点，比去年下半年以来至今月度CPI最高点低了1.1个百分点，本文作者陈真诚分析认为，说明中央政府已充分认识到今年通货膨胀形势的严峻性，已透露出中央政府将继续采取加息等手段打击通货膨胀的信号，意味着今年中央政府今年将多次加息以打击通货膨胀。

　　以继续加息抑制存款搬家

　　事实上，从去年4月利率开始转负起，就开始出现大规模存款搬家现象。

　　去年10月份，仅一个月就减少人民币存款7003亿元，也就是说有7003亿元存款从银行搬家，所增加的市场流动性，就可对冲央行两次上调存款准备金率各0.5个百分点所共冻结约7000亿元流动性。

　　如今，严重负利率、通货膨胀预期导致存款搬家，依然在继续。据央行统计，今年 1月份，人民币存款减少203亿元，同比少增1.41万亿元。

　　在负利率下，越来越多的存款从银行搬家而出，用于投资，其中不少通过非银行贷款渠道流向了开发融资，进入了房地产。

　　大量存款搬家，使得银行存款锐减。目前，商业银行普遍缺钱，即便不收紧贷款，也没法多放贷款。

　　如果央行不继续加息，通过缩小负利率、打击通货膨胀或降低通货膨胀，吸引资金回流银行，或就难以扭转大规模存款继续搬家之势。

　　这种现实金融形势，也逼迫央行将不得不继续加息，以抑制存款继续搬家之势。

　　以加息降低银行风险

　　去年12月，惠誉国际评级驻北京首席银行分析师朱夏莲和同事发表了一份报告估计，中资银行利用信托和其他工具规避政府制定的2010年新增贷款人民币7.5万亿元的限额，多发放了人民币3万亿元贷款而没有计在资产负债表中。

　　据央行上个月统计数据，去年各家银行共发放了3.47万亿元的表外贷款，主要是通过委托贷款和银行承兑汇票（一种银行信用担保）等方式进行的。也就是说，去年，银行新增贷款并非只有人民币7.95万亿元，而是有约人民币11.5万亿元，不但超出了此前监管机构设定的人民币7.5万亿元的目标，也超出了前年新增贷款近人民币10万亿元。

　　央行的这一数据，实际上验证了惠誉国际评级的分析，使得惠誉国际评级在中国金融市场预测方面的名声大振。

　　最近，惠誉国际评级驻伦敦高级主管福克斯预测说，惠誉认为，一旦房地产泡沫破裂，中资银行的资产负债表中将有出现窟窿的危险，中国有60%的几率在2013年前遭遇一场银行危机。

　　虽然有中国银行业人士否认了惠誉的这一预测，虽然全国政协委员、银监会主席助理阎庆民3月4日表示，银监会已经做过压力测试，房价下跌30%仍在可承受范围内，但谁也不能否认中国金融市场因房地产泡沫问题而潜伏着危机这个事实。

　　事实上，监管层已多次强调，并在采取措施，预防银行业风险，降低银行业出现危机的可能性。

　　不久前，银监会召开了一次会议，对2010年的经济金融形势进行回顾与展望。会议指出，在中国货币政策收紧下，过去两年信贷投放增速过快，已突破管理极限，各家银行要抓紧“回头看”，重点审视信用和流动性风险。银监会要求切实加强房地产开发企业风险控制，要探索开展多种压力情景下房地产贷款综合压力测试。

　　3月4日，全国政协委员、银监会主席助理阎庆民表示，今年银监会将以落实以往的房地产调控政策为主，将对固定资产贷款、地方融资平台贷款等重点风险领域实施重点监管。首套房贷利率优惠按从严的原则执行，将加大对城市商业银行的监管。

　　3月10日，银监会发布消息称，银监会办公厅已于近日下发通知，要求银行业金融机构坚决贯彻落实国家房地产宏观调控政策，做好住房金融服务、加强风险管理。要求各银监局要加大对辖内银行业金融机构个人住房贷款合规情况的检查力度，严肃查处各类违法违规行为。

　　可见，监管层已高度重视控制银行业风险，尤其是加强房地产贷款风险控制。其中，除从严控制新增贷款外，一个重要手段就是加强利率管理，提高银行的赢+(论坛新闻)利能力，从而提高银行的抗风险能力。在中国，银行的一个最主要赢利来源就是高额的存贷利差。为增强银行抗风险能力，可能需要使用提高贷款利率这个手段。一般而言，当央行时加息，贷款利率就可能随机抬高。

　　通过加息打击通胀促进出口

　　今年2月份，中国出现了贸易逆差，这是11个月以来首次出现贸易逆差。中国上一次出现贸易逆差是在2010年3月，当月的逆差为72亿美元。今年2月份，中国进口额比出口额高73亿美元，而1月份实现贸易顺差64.5亿美元。2月份，出口额同比上涨2.4%，增幅远低于1月份37.7%，进口增长19.4%，低于1月份的51.0%。

　　2月份出现贸易逆差的一个重要原因便是，进口增长仍然强劲，但通货膨胀、石油和其他大宗商品持续涨价导致原材料等生产成本和人力成本上涨，出口增长大幅减缓。

　　对于当前的实体企业来说，如果通过加息能打击通货膨胀，降低企业的相关成本，那么，加息的好处远大于提高贷款利息成本所带来的影响。

　　为此，政府有可能采取加息打击通货膨胀的办法，以降低实体企业尤其出口企业的成本，提高出口能力，以扭转贸易形势。

　　继续上调存款准备金率

　　诸多迹象显示，除加息外，央行还将继续上调存款准备金率。

　　不但目前市场流动性依然过剩，打击通货膨胀，需要央行继续上调存款准备金率，而且，央行3月2日公布的数据显示，今年1月金融机构新增外汇占款5016.47亿元，环比增长近25%，这也加大了央行将在近期继续上调存款准备金率以缓解流动性的压力。

　　加速房地产行业洗牌

　　如果央行在不久的将来继续加息，并继续上调存款准备金率，那么，对于目前正经历最严厉调控的房地产市场来说，无异于雪上加霜。对一些房地产开发企业来说，日子将更难过。

　　本来，从紧的货币政策和从严的信贷政策、空前严厉的房地产调控之下，各大商业银行本已全面收紧房地产开发贷款，如全国政协委员、中国工商银行行长杨凯生3月3日称中国工商银行已对房地产开发贷进行控制，而且各大商业银行实际上已经上浮了贷款利率，这样，一些房地产开发商将更难从银行获得贷款。

　　另一方面，在严厉调控之下，房地产市场已经开始异变，消费者纷纷观望甚至弃购，市场成交急剧大幅下降，房地产企业开发的楼盘难以销售出去，就难以通过销售来回笼资金。

　　在这种形势下，一些房地产开发企业的资金压力将空前增大，房地产市场将迎来一场行业洗牌。也就是说，一些房地产开发企业将因资金断裂而面临被洗牌的命运，要么被其他大中型开发商收购兼并，要么直接倒闭而退出市场。如果央行在不久的将来继续加息、继续上调存款准备金率，无疑将加速房地产行业洗牌。

　　不过，由于前两年大规模信贷投放让不少开发商获得了不少银行贷款，近几年火暴的房地产市场下不少开发企业因高价、快速销售而获得了不少资金积累，因此，本文作者陈真诚分析认为，不少开发企业依然能够坚持一段时间。也就是说，虽然央行将继续加息、上调存款准备金率将加速房地产行业洗牌，但洗牌的进程将不会太快，短时间内并不会有太多开发商被洗牌。

　　最早可能被洗牌的，将主要是此前过于快速扩张、应交土地出让金欠款太多的开发商，以及手中没有囤地的中小开发商，后者尤其为甚……