然而，学界、坊间则希望政府能够呵护股市，防止由资本市场引发危机以致经济衰退。股市究竟怎么了？这是悬在人们头顶的头号困惑。

　　此轮调整中，金融股的大跌令人瞩目。自1月中旬平安推出巨额融资议案以来，银行股大跌20%以上，从表面看是平安融资惹的祸，但占权重四成的金融股集体大跌2成以上，是不能用这样简单的原因解释的。至少有以下原因导致了银行股及金融股的大跌。

　　基金的集体失误

　　本轮股市的调整是从2007年10月16日开始的，但银行股的下跌是从2008年1月14日开始的，在2007年10月16日至今年1月14日这三个月的时间里，股指最大跌幅达20%，但其间银行股跌幅甚微，有些银行股还创出了新高。这说明在此期间，基金减持其它股票而增持金融类股票。

　　从公开的资料中可以佐证我的推测：截至9月末，有176只基金持有招商银行股票，持股数量占流通股比达55.17%，持股总市值994亿元。但上交所11月5日的分类账户统计显示，基金、券商、QFII三类机构共有481家持有该公司股票，占其流通股本的72.13%。基金增持的份额增加明显。

　　基金为什么看好银行股？主要原因是银行在去年前三季度出色的业绩表现，在前三季度，银行总体业绩比上年同期增长超过60%，尤其是大银行的表现普遍好于市场的预期。如果这样的业绩表现在未来可以保持的话，我们没有理由不看好中国的银行股，但笔者认为，这样的表现难以持续，其业绩拐点在去年第四季度实际已经出现了。尤其是金融紧缩政策的出台，使银行业绩大幅度增长的预期破灭。

　　花旗巨亏的影响

　　花旗于1月16日公布，受累于近180亿美元的次贷相关资产冲减，该行在去年第四季度巨亏98.3亿美元，为花旗有史以来最大的季度亏损，也超过了此前市场最悲观的预期。受此影响，全球股市大跌，A股市场也不例外，上海综合指数继1月16日大跌150多点后，17日再跌130多点（17日一度跌幅超过250点，最大跌幅为5％）。从时间上看，我国银行股的大跌与花旗的巨亏消息出台的时间是高度吻合的。

　　为什么花旗巨亏能将A股也“拉下水”？直接的传导渠道是H股市场。自去年11月以来，香港恒生指数从32000点下跌到目前的23000点上下，幅度近30％，尤其是银行股的跌幅巨大， 工商银行、 中国银行、 建设银行的股价跌幅都超过30％。

　　毫无疑问，这些银行股的下跌与花旗等银行股在次贷危机中的不好表现直接相关。受次贷危机影响，花期的股价已经跌近净资产，市净率到了1倍左右，花期的股价下跌使不少套利资金从中资银行股撤出，因为从估值的角度看，中资银行股比花旗的贵很多，花期的市净率为1倍，而工商银行等的股价的定价一度超过4倍，显然，卖出中资银行股买进花旗等股票是不错的套利机会。

　　于是，我们看到，自2007年11月以来，在香港上市的中资银行股一直处在下跌的状态，H股的下跌直接影响到国内A股市场的表现。就在国内媒体憧憬8000点或10000点时，这些银行股一直欲振乏力，疲态尽现，原因就在于H股的不好表现。这是花旗巨亏对国内A股市场的直接影响。