他认为香港即将面临人民币离岸市场成长阶段，应考虑暂时向离岸市场注入人民币，同时设置人民币回流渠道

　　香港交易所行政总裁李小加9月20日，发表关于人民币国际化“万言书”。文中，李小加谈到明年在人民币国际化问题上对政策的期许。

　　近万字题为《关于人民币的六个问题》的文章，从人民币基本发展路径、为什么香港最适合作为人民币国际化的离岸中心、人民币国际化给香港带来商机等六个问题，李小加系统阐述了对人民币国际化问题的见解。

　　他希望，明年政策制定者能就人民币发展路径逐步达成共识，推动离岸人民币市场进入成长的快车道。这其中包括，人民币境外产品规模化、多样化与收益曲线的上升，人民币流出与回流政策措施的主动性与积极性大幅增强，人民币产品二级市场交易大幅增加等。

　　从去年实施人民币贸易结算试点以来，到今年7月末，跨境人民币结算业务累计达到916.42亿元。

　　李小加指出，这说明在中国资本项目仍未开放的情况下，人民币作为贸易结算货币是完全可行的。虽然人民币在贸易项下的流出与流入已基本开放，但人民币贸易结算的量还不够大。李小加认为，如何激励贸易商选择以人民币结算，是现阶段的重点所在。

　　文中，李小加阐述了人民币国际化的三大路径：首先，在5年至10年的中期内，人民币逐步成为广为接受的国际贸易结算货币；其次，在10年后的中长期阶段，随资本项下管制的逐步放开，人民币成为越来越重要的国际投资货币；再次，在20年后的长期阶段，人民币逐步成为储备货币。

　　在实现中期目标，即人民币成为国际贸易结算货币这一过程中，李小加认为，人民币离岸市场须经历三个主要阶段：形成阶段、成长阶段和成熟阶段。

　　他认为，2010年是离岸人民币市场的形成阶段。这个阶段的主要特点是，人民币细水长流出境，个人小额纳入；产品以储蓄定息为主，基本是市场驱动；收益动力以人民币升值预期为主，开始向固定收益转变。与此同时，市场建设全面展开，从境外自由流通起步，开始进入整个市场人民币化的初期准备。

　　李小加说，随着香港人民币回流内地的渠道逐渐打通，收益开始成为持有人民币的主要驱动力，这将标志着香港离岸人民币市场已经初步形成。

　　文中，就香港即将面临的人民币离岸市场第二阶段，即成长阶段，李小加花了较大篇幅加以论述。

　　李小加说，这一阶段的目标是发展足够多、足够规模、享有更高收益，且交投更活跃的产品，来激活、启动及加大贸易项下的流入流出，吸引更大范围的贸易结算伙伴开始使用人民币。

　　这一阶段面临着两个课题，一是必须有足够的初始人民币流动性，否则产品发行机构会担心没有足够的人民币存量购买，交易或止步。二是必须有更畅通的人民币回流境内渠道，以创造产品的收益源泉，鼓励产品发行。

　　对于前者，李小加建议，可考虑临时向离岸市场注入人民币，以弥补可能的人民币存量暂时的不足。对此，他提出五种人民币来源的可能性，包括允许境外企业通过中国与其他国家、地区的货币互换协议的安排获得人民币，投资于香港的产品；允许内地商业银行配合贸易需要，开展离岸人民币贷款业务；允许获批准的内地企业，以人民币对外投资；允许内地保险公司或基金公司，以人民币来港认购投资产品；允许QDII（合格境内机构投资者）以人民币参与境外发行与交易。

　　除此之外，李小加也指出，还可考虑设立临时性、试点型有定额管控的人民币“流动性支持池”（或称为“资金池”），为某个或某系列人民币产品提供支持，以保证其发行与交易时不会因离岸人民币存量不足而受影响。

　　关于回流机制，李小加指出，政策上要允许公司债券、股票、期货及利率衍生品等，能将发行所得的人民币资金以对外直接投资（FDI）或其他方式顺利返回境内。因为这些产品需要从境内业务中获取收益，目前人民币能带来的收益也只能来自内地。若不这样做，大交易、更活跃的产品就无法开发。

　　李小加也强调，上述的流出和回流，虽需要在资本项下予以考虑，但其目的不是寻求资本项下的开放，而是作为一种手段激活与促进贸易项下进出口两大主渠的人民币流通。

　　文中也指出，香港交易所最近向交易所参与者发出通告，要求他们提升各自的后勤系统，以确保所有交易所和结算所参与者未来都能处理人民币产品的交易、交收和结算。

　　李小加预期，未来人民币产品的交易有些会选择场外市场（OTC），为此，香港交易所正研究额外增设结算所，专门处理OTC人民币产品的交易。■