摘要：人民币缓慢升值，成本显著降低的和具有出口竞争力的行业表现相对较好，包括通讯、化工、油田开采器材、金属制品、造纸、电器等。另外，小QFII试点较快推出预期，对于市场的影响也将是较为积极的。

　　一、人民币汇率再创新高

　　受美国众议院筹委会举行听证会审议人民币汇率的影响，市场有美方向人民币升值施压的舆论大增。与此同时，人民币对美元汇率中间价也大幅走高，人民币中间价升破6.76关口，汇率中间价再次改写汇改以来新高纪录。

　　二、市场偏见与超预期分析

　　1、市场对该事件的预期偏见

　　对于近期人民币的升值，市场认为与9月15日美国众议员筹款委员会再次就人民币汇率问题举行听证会有关；但考虑到美国在人民币汇率问题上不会持过硬态度，以免影响中美关系，以及美国各州对于人民币升值问题意见不一等因素；预计这一事件对于人民币汇率的影响将是短暂性的。

　　不过，市场普遍认为人民币的升值趋势已经形成，但会稳步进行，预计人民币在未来3到5年每年将有3%到5%的升值空间；具体的方式类似温总理提出的可控性，渐进性，主动性。

　　2、不同于市场的认识

　　长期而言，一国汇率与其经济实力密切相关。例如上世纪美国的迅速崛起，美元渐渐取代英镑地位；同样地，美国巨额的双赤字，以及缺乏新的增长模式，最终形成美元长期贬值的趋势。从这个角度来看，以中国为代表的亚洲新兴经济体渐渐成为全球增长的火车头，将吸收大量资金进入亚洲区域，也是区域内货币存在升值的重要动力。

　　从升值方式来看，渐进性，主动性的可能性较大。主要原因在于，渐进性，主动性表现缓慢升值特点，将有利于出口企业转型应对、减缓热钱流入的压力、以及货币政策更有主动性，05-07年的经验已经体现了这一点。

　　人民升升值方式的不同，对于市场的影响也不太一样。如果趋势是升值，那么将对本币资产类（金融、地产、保险等）、高负债类（航空等）、进口类行业（造纸、钢铁、石油化工等）利好。然而，本币急剧升值期间，资本/资产类行业表现相对较好，包括证券、航空、房地产和银行。缓慢升值期间，成本显著降低的和具有出口竞争力的行业表现相对较好，包括通讯、化工、油田开采器材、金属制品、造纸、电器等。

　　另外，汇改政策的快速推出也是值得关注的。今年以来，我国汇改政策明显取得了一系列的突破，汇改明显加快推进。6月19日，中国人民银行决定进一步推进人民币汇率形成机制改革，强调盯住一篮子货币，增强货币弹性。6月22日跨境贸易人民币结算试点地区由上述五城市扩大到北京、天津等20个省（自治区、直辖市）。7月19日，中国人民银行和香港金融管理局签订了补充合作备忘录，同意就人民币结算安排加强合作，同时，中国人民银行还与香港人民币业务清算行-中银香港签署了新修订的《香港银行人民币业务的清算协议》。8月17日央行发布《关于境外人民币清算行等三类机构运用人民币投资银行间债券市场试点有关事宜的通知》，允许相关境外机构进入银行间债券市场投资试点。9月14日，国家外汇管理局近期推出为期一年的试行计划，容许四个试点（北京、广东、山东及江苏）各自有最多10家企业可以将外汇收入存放境外，由2010年10月1日起生效。

　　由此可以预期，标志着人民币回流机制进一步形成的小QFII试点也将较快推出，这对于市场的影响将是较为积极的。不仅可以带来增量资金，还可以在投资理念方面带来积极的因素。

　　三、对格局影响分析

　　人民币缓慢升值，成本显著降低的和具有出口竞争力的行业表现相对较好，包括通讯、化工、油田开采器材、金属制品、造纸、电器等。另外，小QFII试点较快推出预期，对于市场的影响也将是较为积极的。