中国外汇储备投资多元化的战略布局渐露端倪。6月10日，国家外汇管理局(下称外管局)公布了2009年《中国外汇管理年报》(下称《年 报》)，提出要“拓宽投资渠道，研究多元化投资策略”。

　　接近外管局的消息人士称，储备管理司(即中央外汇交易中心)设在资产管理部下的委托资产管理处已经升级，变为“委托投资部”，这意味着外管局准 备加大委托投资在外汇储备管理中的力度。

　　《年报》亦透露外管局正研究允许企业进口收汇留存境外。据本刊记者了解，自去年3月外管局内部就有此动议，目前还在研究之中，2010年能否推 出还不确定。显然，此举也是为侧面分流巨额外汇储备。

　　自2001年加入世界贸易组织之后，中国的外汇储备呈爆发性增长。从2007年开始，中国外汇储备更以每年超过4000亿美元的巨量增长。 2009年底中国外汇储备总量达到23992亿美元。外汇储备管理投资的重任，压在外管局肩头。当下动荡的国际经济形势，更为外汇储备投资带来压力。

　　币种迷局

　　6月10日外管局公布的国际收支平衡表数据显示，今年一季度外汇储备增加了960亿美元，同比增长了46%。但此前4月央行公布的一季度外汇储 备增加额为479亿美元，同比增长25.25%。两个数据差异如此之大，引发外界关注。

　　接近外管局的人士指出，央行和外管局公布的外汇储备数据口径有所不同。外管局公布的数据不含估值变动等因素，而央行公布的数据则包含了资产价格 变动，即欧元等其他外币贬值等因素造成的总额变化。

　　中国外汇储备的主要构成仍是美元资产。美国财政部日前公布的统计数据显示，截至今年4月末，中国持有的美国国债总额9002亿美元，较上月增加 50亿美元，这是中国自去年11月以来持有美国国债数量首次突破9000亿美元。去年4月以来的一年内，中国对美国国债共减持五次、增持六次，还有一次持 平。

　　多数外汇专家表示，“抛短债、购长债”和数量上的基本持平，符合全球经济的整体趋势，并未表明中国外汇储备投资的策略发生了任何方向性转变。长 期以来，美国国债由于其风险较低、可投资数量较大的特点，始终是中国外汇储备投资的主要配置资产。次贷危机以来，美国国债除了其固有的投资属性，避险工具 的作用显得更强。

　　但外管局并非没有做过其他尝试。除美元外，欧元作为世界第二大经济体的货币，亦成为投资的主要对象之一。外管局曾公开表示：“中国外汇储备作为 负责任的长期投资者，始终坚持分散化投资原则，欧洲市场过去、现在和将来都是外汇储备最主要的投资市场之一。”

　　然而，受4月初欧洲主权债务危机集中爆发的影响，美元大幅升值，欧元兑美元的汇率从2009年12月触及1.5144高点后，连续几个月呈不可 遏制的下落趋势。亦有业界人士持更为激烈的观点，认为“即使回到历史最低点，欧元依然被高估。欧盟的GDP不到14万亿美元，比美国要低，欧元区的经济规 模比美国还要小20%，且欧元区没有对欧元强有力的约束和统一政策，因此欧元兑美元还有下跌空间”。外汇界人士不免为中国外汇储备投资的欧元债务担忧，随 之也传出了外管局拟削减所持欧元资产的说法，对此，外管局曾公开否认。

　　接近外管局的人士对此颇为无奈：“主要持有美国国债的时候，大家都说应该多元化。现在欧元下跌，又指责说不该持有那么多欧元。”他表示，“风险 与收益是相当的，只要有涉外经济交往，就会有外币敞口。欧元作为除美元外的第二大币种，如果外汇储备投资要进行调整，必然被优先考虑。日元量太小了，且更 不稳定”。另有专家指出澳元和加元币种产品不全，且澳大利亚和加拿大为资源国，对中国投资警惕性很高。

　　“汇兑损失只是账面盈亏，外汇储备是长期投资，会持有外币资产到期，因此眼前的浮盈浮亏并不能说明损失。”接近外管局的人士说。

　　话虽如此，外汇储备无论是从追求资产的安全性还是收益性出发，也需要考虑投资的效率。形势逼迫之下，多元化投资成为必然的选择。

　　“多元”之难

　　“研究多元化投资策略”这次被明确写进外管局2009年的《年报》里，业内人士分析认为，这标志着原央行副行长易纲去年7月履新外管局长后，开 启了对外汇管理的新尝试。

　　今年52岁的易纲曾在北京大学、美国哈姆林大学和伊利诺依大学学习，获印第安纳大学经济系终身教职，学术修养深厚，1994年即归国，在北京大 学中国经济研究中心(现国家发展研究院)担任教授，1997年成为货币政策委员会副秘书长，2002年正式加入央行，2007年晋升为央行副行长，目前是 中国政府内级别最高的“海归”官员之一。

　　在2009年海外招聘中，外管局引进了朱长虹等技术型人才。朱长虹原为美国大型对冲基金太平洋投资管理公司(PIMOCO)的董事总经理，投资组合包括政府债券、机构债以及衍生品 等，并管理着该公司一个230亿美元的对冲基金系列。朱长虹进入外管局后，担任首席投资官，主要负责固定收益部的工作，并为交易配置、资产配置和风险管理 提供技术层面的建议。固定收益部门是外汇储备管理中最重要、资产比重最大的一个部门。朱长虹加入外管局后，即有外管局对一些对冲基金委托资产的传闻，但未 获外管局公开确认。

　　朱长虹1989年毕业于中国科技大学，后赴美留学，于1994年获得芝加哥大学物理学博士学位，同年进入美国银行，是资深的投资衍生工具专家。

　　在一些外汇界业内人士看来，“多元化”选择还需理念更加革新。联合证券高级宏观经济分析师陈勇对本刊记者表示，对于外汇储备来说，第一位的是安 全性，流动性和收益性都在其后。正因为此，中国大量持有美国国债的情况短期很难发生改变。这一观点代表了多数人的看法。国泰君安首席经济学家李迅雷称，中 国如此大量的外汇储备，不投美国国债又能投哪里？

　　专家表示，外汇储备投资多元化正是为了分散风险，但目前很少有其他渠道能比美元风险更低。全球资本市场与实体经济脱离的过于厉害，证券市场都存 在一定程度的泡沫，所以权益类产品也并不保险。

　　外管局正努力求变。此前，本刊曾报道，外管局和国开行达成委托贷款协议，由外汇储备提供资金，委托国开行投向一些特定的中国的海外投资项目。

　　但就委托投资渠道来看，目前尚存争议。如私募股权基金等另类投资的流动性差，容量小，操作成本比较高，小规模的尝试对改善外汇储备管理结构并无 太大意义。此前，外管局在委托投资方面已有尝试。据本刊记者了解，外管局在2008年初曾获国务院批准，以总资产的5%用于股权投资等，以有别于主要投美 国国债的传统投资。后外管局投资约25亿美元委托美国著名私募股权投资集团TPG管理，不料却遭遇美国金融危机，在华盛顿互惠银行(Washington Mutual)破产一案上受到损失。

　　但业界也有观点认为，单个试点的成败不足为据。外汇储备管理应该更多利用专业的金融机构来管理，关键是要建立起同样专业的委托投资管理机制，外 汇储备在既定的资产配置原则及相应的系统框架下，可以借鉴FOF(基金的基金)的诸多管理办法。

　　委托投资升级

　　与2008年年报不同，2009年年报特别增加了外管局机构设置一栏，为公众揭开了中央外汇交易中心长期的神秘面纱。

　　中央外汇业务中心与储备管理司是一套人马、两块牌子，下设资产管理部等部门。接近外管局的消息人士介绍，原设于资产管理部下的委托资产管理处已 于上月升格，下设两个处，一是公开市场处，二是直接投资处。“直接投资”包括对对冲基金、PE等机构的投资。

　　该消息人士称，这个新组成的部门目前只有二十余人，但外管局准备加大委托投资力度的意向已经很明确。

　　外管局储备司从机构设置到投资收益，在历史上都保持了相当程度的神秘性，但去年有所改变。一向低调的储备司于去年底在美国纽约举行了第一次大规 模招聘宣讲活动，介绍了储备司的基本情况。公开信息显示，目前储备司全球有员工300多人，北京总部大约250-260人。储备司下设若干个部，有近20 个处，涵盖从资产管理、投资管理、风险管理到清算、会计、合规等部门。

　　据接近外管局的人士介绍，中央外汇业务中心从编制、办公地点、激励机制等都和外管局机关有所区分，内部颇讲究专业性，人员素质也比较高。“经过 多年训练，储备司内部管理严格，不是同组的人连对方做什么业务项目都不会知道。”他说。

　　《年报》显示，投资管理部下设投资一处、二处、三处及交易处。其中，投资一处主要负责美元政府债券、美元机构债券、美元公司债券的投资；投资二 处主要负责欧元政府债券、欧元机构债券和日元债券投资。

　　现在的委托投资部门在2001年时尚属于战略研究处负责的业务，后放在资产管理部下。现在，委托投资部门升格，足见外管局对委托投资业务的重 视。

　　成立于2000年9月的全国社保基金是率先大规模对外委托投资的国有投资部门。全国社保基金理事会的年报显示，截至2009年底，全国社保的总 资产7766亿元，成立以来的年均投资收益率高达9.75%，46.6%的资产委托境内外机构投资。自2002年起，全国社保基金就开始委托国内的公募基 金投资股市。2006年，全国社保基金获批以资产的20%投资海外市场，随即开始境外投资管理人的选秀。自2008年4月起，全国社保基金获准开始投资私 募股权市场，迄今共投资了鼎晖、弘毅、中信绵阳、IDG等市场化私募股权基金，较为成功地树立了专业化机构投资者的形象。

　　而中国投资公司(下称中投)的成立则和中央外汇中心之间，形成了某种微妙的竞争关系。2007年，为化解外汇储备过高压力而成立的中投，以财政 部发行特别国债的方式，从外汇储备购买了2000亿美元。中投从海外大举引进人才，管理方式向专业大型投资机构尽量看齐。目前，中投配置了1100亿美元 用于海外投资。中投董事长楼继伟透露，中投70%左右的资产委托给专业机构投资。据中投副总经理、首席风险官汪建熙早先透露，“2009年，中投未经审计 的海外投资账面盈余超过100亿美元”。

　　虽然这一盈利低于2009年全球市场的整体涨幅，也只是一年的数据，但超过10%的账面收益率仍可能对外管局造成一定刺激。而中投相对更为灵活 和高标准的激励方式，也使得外管局储备司颇感挑战。事实上，中投正在谋求新一轮资金来源。无论哪种形式，肯定还是出自外汇储备。

　　“外汇储备管理应该走更加市场化、专业化、多元化的道路。”一位外汇管理专业人士表示。