从近期管理层或各家专业机构对明年货币政策形势的推测来看，保持谨慎是主旋律，“宽中有紧”是普遍看法。其实我认为，无论货币政策未来如何变化，它也不过是个结果而已，关键是要把握影响债市预期的主线，如同经济的三驾马车是“投资、消费与进出口”一样。影响债市预期的主线我认为就只有两个——可投入货币与通胀预期。

　　之前的三年，我们共同经历了一个快速的市场周期，市场利率从高点快速滑落，之后进入缓慢攀升的过程。我认为这三年实际上也是市场主线切换的过程，由通胀转换为货币，可投入市场的货币多少成为决定市场走势的关键因素，哪怕是未来通胀预期再强烈但只要货币依旧充足对市场利率还是强力支撑。但未来几年，情况就会迥然不同了，市场主线已经开始切换成通胀了，哪怕是明年放不出去的信贷资金都涌入债市，但是只要通胀预期开始向上，市场利率依旧会有大幅向上的空间。

　　通胀到底什么时候来，我估计谁也回答不出来，不过可以把握的主线就是中国自身很难产生通胀，价格管制和自身消费上不去，通胀无从谈起。我们的通胀只能是输入类型的，而输入的源头就是美元。美元的通胀啥时候会来，如果不出意外的话，应该是美国宽松货币政策退出以后的6个月内。当国际资本市场上的主流套利模式从美元套利过渡到日元套利的时候，大家就要特别注意了，说明通胀已经开始了。

　　2010年开头的几个月，是未来几年债市的一个转折点，能否走入另外一个周期，让我们拭目以待。