证券时报记者 游 石

　　纵观近年商品市场牛熊转换，黄金无疑是最为抢眼的品种，在连续8年上涨的基础上，今年更走出一波凌厉涨势，成功站上千点大关。然而，岁末年终，由于美元反弹及投资者对货币政策调整预期增强，金价又在半个月时间内暴跌逾百点，无疑为后市行情平添诸多悬念。

　　避险和通胀双引擎驱动

　　金本位制破灭后，各国央行逐渐降低对黄金持有比例，黄金一度被边缘化，在上轮牛市中涨幅不如铜、锌等需求强劲的工业产品，但全球金融危机爆发，却给了黄金重返历史舞台的机会。

　　由于全球资本恐慌撤离高风险市场，2008年第四季度，黄金开始脱离股市和大宗商品市场的系统性下跌行情，转而跟随债券和美元齐涨。随后，受各国政府纷纷采用扩张性的财政、货币政策，向市场注入大量流动性的刺激，投资者通胀预期逐渐取代避险需求，成为推升金价上涨的引擎。此时，黄金又与全球股市和大宗商品一道，在2009年演绎一段波澜壮阔的牛市行情。

　　整体来看，今年黄金市场运行主要经过上涨、盘整、再创新高和调整的四个阶段。国际金价从1月中旬的800美元位置起步，至2月20日突破1000美元，但随后在国际股指和大宗商品不断创下年内新高的情况下，黄金却维持近7个月时间内高位盘整，直至9月份，市场重拾涨势，并在印度央行大规模购金消息的刺激下，一路飙升，于11月份首次突破1100美元，12月初更历史性的创下1226.52美元的纪录新高。然而，临近年底时，由于突然爆发迪拜和东欧国家主权债务危机，美元反弹及投资者对货币政策调整预期增强，促使多头获利盘纷纷离场，金价又跌回至1100美元下方。

　　市场预期渐现分歧

　　为了解明年黄金市场的可能走势，近日，记者采访各家研究机构却发现，相对于以往一致看多的观点，目前业内看法却出现了不小的分歧。

　　光大期货研究所负责人胡燕燕表示，明年黄金趋势上将继续走强，但整体涨幅不会有2009年这么大。首先从供应面来看，2010年黄金市场缺乏明确利空因素，央行净销售金量减少，矿产金供应增量有限，再生金增加比较多，但也被强劲需求所抵消，并未引起市场太大关注。其次在需求方面，实物黄金消费虽受价格限制，但投资需求近年来大规模增长，预期还会保持高位，因此黄金供需面偏向于上涨趋势。

　　根据光大期货提供数据，黄金市场投资需求占总需求比重，从2006年以前的20%上升到了30%以上，并在2009年1季度达到50%。反映到现货和期货市场的持仓变化上，全球最大的黄金ETFs基金持金量至今较2008年底增加了300余吨。COMEX期货黄金的总持仓较2008年底增加了77%。

　　南华期货分析关业文说，由通胀预期带来的投资性需求，将有望推升金价再创新高。今年包括黄金ETF、股票、实物投资，以及黄金期货期权交易非常火爆，而且央行也从市场空头角色转变为多头，相信这种投资性需求在明年不会大幅下降。而在目前流动性充裕的情况下，黄金价格正面临重估的机遇。对比股票、房地产市场表现，可以发现从去年到今年黄金均价的涨幅并不算大。

　　此外，从避险的角度来看，即便明年全球经济遭遇最坏情况，黄金也有上涨理由。关业文说，地缘政治不稳，欧洲国家主权债务危机，以及甚至可能出现的中小企业和个人债务违约高峰，都将使黄金避险保值价值更加突出。

　　不过，其他分析师也有一些不同的看法。海证期货刘潇认为，明年黄金可能是一种“先扬后抑”的走势，最高点可能出现在5月。由于全球主要国家继续维持经济刺激计划以及宽松货币政策，市场预期美联储将最早在明年下半年加息，在此之前，外汇市场上的“金融危机”模式不会改变，风险偏好增强加将打压美元下跌，并有助黄金上涨，在5月形成1200美元左右的高点。但下半年随着货币政策逐步缩紧，美联储和欧洲央行加息，“金融危机”模式逐退出舞台，美元反弹将导致金价跌落。

　　金沙投资分析师陈睿则持有更加偏空的观点。他说，首先随着通胀加重，主要国家可能提前升息。其中，11月份美国CPI与PPI转正，尤其CPI同比增加1.8%，显示美国在发达经济体中率先进入负利率，加息压力增大。其次从技术上看，本轮金价自2001年的250美元起步，至今年最高1226美元，上涨近1000美元，与上世纪70年代由45美元升至858美元，上涨点数与时间跨度基本相当，因此明年黄金可能随时出现逆转的风险。