上游涨价——众人皆悲“我”独喜：自有林地101万亩，纸浆产能81万吨，自给率100%，林浆资源业内独占鳌头。当前木材毛利率约38%，自制浆毛利率约17%，开工率约80%，后期随着浆价进一步上涨自制浆开工率将继续回升，且预计2010年木材砍伐量将增加50%至33万方，上游优势凸显。

　　新增产能——2010年业绩翻番：新投产40万吨印刷纸充分利用公司自制浆优势，且纸品品质好于原有纸品，因此前景看好。预计09年内产量约7-8万吨，2010年产能将充分释放，我们测算可贡献销售收入19亿，利润约0.97亿，增厚EPS约0.12元。

　　三大超预期因素：(1)配股：拟收购骏泰公司40万吨漂白硫酸盐木浆和70万亩原料林。如果成功实施，将增加2010年利润1.7亿，则全面摊薄后09-11年EPS分别为0.11元、0.42元和0.52元，我们认为成功概率较大。(2)中冶整合重组预期：当前中冶旗下包含美利纸业(10.00,-0.13,-1.28%)在内的浆纸产能共计约310万吨。假如未来全部注入岳纸，则意味着其浆纸产能将实现近2倍的增长。(3)管理效率提升：公司近期调整了管理层，聘任有丰富实战经验的毛国新先生担任公司总经理，未来管理效率提升值得期待。

　　上调盈利预测，维持“推荐”评级。不考虑配股，预计09-11年EPS分别为0.15元、0.33元和0.46元，如果参照公司历史相对沪深300(3560.723,-22.62,-0.63%)的平均溢价率120%，可以给予2010年40X的PE，则对应目标价为13.2元。