申银万国 殷姿 江征雁

　　该项目获取时间进度符合我们的预期，项目框架协议的签订，使得福星可控的土地资源进一步增多。截止公告日，公司项目储备已达304万方，如果再考虑已经签订框架协议的60万方、和平村项目120万方和今日公告的红桥村110万方，公司可控制的资源已经达到594万方。预计已签订框架协议的项目将在明年年初左右陆续挂牌上市，从而使得公司的土地资源实质性大幅增加。我们维持前期的判断，预计公司6个月内可控制的城中村资源将达到300万方左右(包括已经签订协议的290万方)。

　　保守预计项目毛利率和净利率将达到27%左右，每股RNAV增厚1.7。该项目区域位置良好，以8500元的销售均价，3200元的楼面价计算，该项目的销售毛利为27%，项目全部完成，预计可为公司贡献12个亿左右的净利率，每股RNAV增厚1.7元左右。

　　现有资源锁定安全边际，持续大幅土地获取将使得公司未来扩张速度有望加快，维持买入评级。我们维持前期报告的判断，仅考虑公司现有已经获取的资源，公司的每股RNAV为10.97-11.14元，未来三年的盈利预测为EPS为0.55元、0.74元和1.00元。公司估值在行业中明显偏低。且若考虑已经近期获取的城中村拆迁协议项目，公司每股RNAV则可增厚5.2元左右，如果项目进展顺利，部分项目在2011年则可开始贡献利润，从而使得公司的盈利预测有进一步上调的空间。我们认为，武汉城中村开发建设使得福星股份(12.80,0.00,0.00%)的发展速度得到大幅提升，未来增长空间将大幅提高，我们维持买入评级。