核心提示

　　随着经济复苏的前景逐渐明朗，在通胀预期等因素的共同作用下，城投债、企业债及公司债等信用品种利率不断攀升，甚至超出同期银行贷款利率。为此，很多已获批发行公司债的公司都在等待，有的已断然放弃发行公司债。

　　企业债利率节节攀升

　　中央国债登记结算有限公司的统计数据显示，今年1~10月，包括企业债、短期融资券、中期票据在内的企业债券融资新增规模为1.25万亿元，而7月份公司债重启以来的发行规模也达到500多亿元，两者相加已经超过1.3万亿元，占据同期信贷投放的10%以上。而据银行间交易商协会预计，11月、12月企业债还有3000亿~5000亿元的新增规模。

　　不过，随着目前银行信贷投放放缓，企业债券等自11月以来已降低了发行速度，原因是债券利率过于高企，甚至已经高过银行同期贷款优惠利率。Wind统计可见，企业债5年期债的利率在7%以上的比比皆是，甚至达到8.5%。比如，东北制药发行的5年期债券利率达7.05%，09益阳城投7年期债券利率达7.95%，09亿城5年期债券票面利率高达8.5%。而11月中下旬发行的7年期"09绍交投债"、"09邕水务"发行利率6.6%、7.5%，已经比三季度发行的7年期"09晋焦煤债"5.6%的利率上涨了100个和190个基点。

　　通胀预期增强 债市走弱

　　海通证券的研究报告认为，近期企业债发行利率出现连续走高趋势，主要是因宏观经济形势趋好使债市整体走势偏弱。当前信用风险已经不再是市场给予信用品种定价考虑的主要因素，市场流动性不足才是利率高企的主要原因。

　　国金证券银行业分析师李伟奇表示，10月份PMI指数继续走高，反映中国经济继续向上发展。从进口指数的急升来看，国内需求在加快扩大。同时11月PMI指数与10月持平，反映出经济企稳回升的态势。这些情况都预示未来经济增长水平会继续提高，预计四季度经济增长率将达到9.5%左右。

　　与此同时，政策面关于"管理通胀预期"的表态，也给信用品种带来影响。央行预计，从先行合成指数看，未来CPI价格将在今年底触底后开始回升。而CPI的触底回升无疑会加剧市场的通胀预期，这将直接加大市场对货币政策进一步收紧的担忧。

　　资本金压力大 信用债需求下降

　　另一方面，作为市场主要参与方的银行，目前普遍面临资本充足率的压力，导致配置信用债的需求下降，由此引发企业债供需失衡，使发行利率大幅上升。在公司债的发行越来越困难的市场环境下，11月初市场曾一度掀起呼吁银行进入交易所市场的呼声，09苏州高新债甚至直接在发行公告里写上了投资机构包括上市银行，不过最终并未成行。

　　除基本面因素之外，由于银行现在普遍收紧了房地产贷款，导致房企只得转向债券融资，甚至在成本上不惜代价，这也一定程度上推高了公司债整体的票面利率，并影响了其他公司的发债计划。

　　正因发行条件当前并不十分有利，目前券商只得采用多种方式变相降低期限或者提高利率来吸引投资者，包括设置分段期限等。比如5年期的债券，前3年为一个利率，后2年为另外一个利率，一般比前一个利率高，如果投资者持有超过3年，就提高了收益率，在3年期时，还赋予投资者回售选择权，即可以缩短投资期限。

　　多家公司放弃发债计划

　　因发债利率过高，近来有多家公司放弃发债。11月25日，华天酒店公告公司董事会决议称，鉴于当前债券发行市场的变化，公司债利率已高于银行同期贷款利率，公司决定放弃4亿元公司债的发行，同时向银行申请4亿元贷款。

　　据悉，华天酒店方面表示，在拿到公司债发行批文后，公司一直在进行调研，结果显示：现在发行公司债的成本太高，发行利率已高至7%、8%，高于同期银行贷款利率200~300个基点，在现在这个利率条件下，发公司债还不如等到明年开年从银行获得贷款划算。

　　李伟奇认为，即使公司债发行利率未来还会上调，但上调的空间已不大。市场预计明年央行会加息，而即使银行利率上调，估计也很难超过公司债高达8.5%的利率。

　　房地产公司不惧高利率

　　据悉，房地产公司普遍不惧高利率，在利率方面一直引领整个债市。房地产公司债券利率一直略高于同一时间点、同一信用等级和债券期限的其他产业债券。如泛海建设、宏润建设、亿城股份等公司均在11月发行了5年期公司债，票面利率分别为7.2%、7.8%和8.5%。而豫园商城发行5年期公司债时，利率只有5.9%。

　　当然这些高利率房地产债券也受到了市场的热烈追捧，不少债券开盘即售罄。目前已有超过10家房产公司获得了证监会核准发行公司债，计划发债规模超过250亿。市场人士认为，房地产公司追逐发行高利率信用债主要是因为对资金流动性的需求和对未来央行利率政策的调整预期。