银行信贷资产证券化在缓慢发展几年后，再次被银行业巨头们提上日程。在11月21日于北京举行的21世纪亚洲金融年会中，中国工商银行行长杨凯生在演讲中强调，目前中国银行业正面临着资本充足率不足的发展瓶颈，重提资产证券化，引发与会银行高管、专家的热烈讨论。

　　2009年的亚洲银行业风云变幻。全球金融业在各国政府纷纷采取救市行动之后，恢复迹象明显，但实体经济却受累颇深。过去一年，全球主要经济体纷纷出台振兴经济的一揽子计划。在不少西方大银行需要政府巨额资金救助的同时，中国的银行却成了经济企稳回升主要的拉动力量。

　　而经历了信贷暴增后的中国银行业，正面临着银监会对于银行资本金更为严格的要求，这会否成为银行信贷资产证券化重新启动的契机？

　　信贷激增以资本充足率下降为代价

　　据中国光大集团董事长唐双宁在当日金融年会上分析，今年信贷增量的特征是“起落过大、前高后低”。3月份最高是1.89万亿，而10月份最低只有2500亿，这反映了今年的经济金融工作的复杂性。

　　2009年以来，由于实施适度宽松的货币政策和积极的财政政策，中国银行业的信贷资产迅速增加。今年上半年，中国银行业新增各项贷款高达7.72万亿元，月均增长超过万亿元。尽管下半年信贷开始收紧，但1-11月人民币新增贷款为8.9万亿元，远远超过往年的信贷数据。

　　此外，虽然中国经济企稳复苏回升的迹象越来越明显，但实体经济复苏的基础仍不稳固。分析人士普遍认为，刺激政策仍将持续，货币政策仍将保持宽松。可以预见的是，信贷增量还是会在一段时间内保持缓和增长。

　　唐双宁认为，综合考虑GDP增速、货币增速、通胀预期、结构调整等因素，明年信贷增量应在7万亿-8万亿左右。目前市场普遍预测，今年信贷余额为40万亿左右，而信贷增量则在10万亿左右，比2008年高约5万亿。

　　而银行信贷的快速增长，是以资本充足率下降作为代价的。杨凯生在演讲中指出，中国银行业的资本充足率水平正面临着重要考验。这是所谓“后危机时期”必须认真思考和解决的一个问题，解决不了这个问题，中国银行业的可持续发展将成为一句空话。据其估算，今年中期和今年年初银行间的资本水平相比较，大约下降了200个基点。

　　杨凯生进一步分析，中国到目前为止仍是一个以经济物资为主的市场，这就决定了银行的风险权利资产（主要是信贷资产）会有一个持续地较快增长；另外中国资本市场仍处在发育过程中，而中国上市银行的体量又非常大，这使得中国的这些银行难以在资本市场上连续地融资、连续地增资扩股。

　　于是，当银行为补充资本而发行大量次级债时，由于在银行间相互持有的规模较大，进而增强了银行之间的债务关联性，这也增大了金融体系的系统性风险。

　　正因为此，杨凯生认为，中国银行业下一步应该要解决银行业资本充足水平问题，而解决这个问题的其中一个途径，就是让银行资产可以进入二级市场流通，也就是信贷资产证券化。

　　信贷资产证券化缘何停滞不前

　　所谓信贷资产证券化（credit asset securitization），是指金融资产管理公司将缺乏流动性、但具有可预期收入的银行信贷资产，通过在资本市场上发行证券的方式予以出售，以获取融资。

　　中国信贷资产证券化始于2005年，建设银行和国开行分别进行了MBS(住房抵押贷款证券化)和信贷资产证券化试点。2007年信贷资产证券化开始推广，规模不断扩大，并延伸到不良资产。去年10月31日，浙商银行宣布发行额度为6.96亿元的中小企业信贷资产支持证券，从而成为我国首家开展中小企业信贷资产证券化试点的金融机构。

　　但由于种种原因,商业银行对信贷资产证券化并不热衷，在市场上发行和交易都不活跃。而随着金融危机后各界对资产证券化带来的风险的担忧增多，银监会叫停不良资产证券化。

　　据市场人士介绍，商业银行通过证券化将信贷资产转移出去收益率并不高,并且证券化费时费力还增加了成本。因此，相比直接持有信贷资产，商业银行对信贷资产进行证券化并不划算。

　　而在发行环节，资产证券化涉及到多个部委，协调起来比较麻烦，并且有关部门对于信贷资产证券化的审批较为谨慎。同时，由于发行不稳定，资产支持证券在市场上并不是一个主流的产品，这也导致市场交易不活跃。

　　在此次亚洲金融年会上，对于杨凯生提出的“信贷资产证券化”，有与会人士指出，由次级贷款危机引发的美国金融危机，让全球金融体系度过了前所未有的寒冬，因而在中国推行信贷资产证券化，人们难免会存在忧虑。

　　瑞福公司CEO、独立经济学家刘海影则认为这个疑虑并不成立。他认为，次级抵押贷款证券化并非美国金融危机的根源，只是银行提高其杠杆率借以实现的方式：“没有这种方式，在金融业杠杆率必将上扬的大环境中，其他方式也将会被发明出来。”

　　他甚至认为，次级抵押贷款证券化反而弱化了金融危机对经济的冲击程度：“次级抵押贷款证券化分类打包了贷款风险，并转移给全球各地不同投资者。在危机爆发后，养老基金、互惠基金等机构投资者承担了部分损失，其他国家的政府投资者与金融投资者承担了部分损失。对比历史上其他房地产泡沫导致的经济崩溃，譬如日本和瑞士，本次美国经济衰退的程度十分浅。”

　　但刘海影同时指出，如果证券化之后，信贷资产仍然由银行间相互持有，这对降低系统化风险并没有太大帮助。但如果通过一系列的制度举措，引进各种类型的投资者，令证券化之后的信贷资产可以流通到银行体系之外，随着中国金融深化过程的进行，这一问题将会减弱。

　　对中国金融安全意义重大

　　11月18日，银行间市场交易商协会秘书长时文朝在北京表示，计划在明年推出资产支持票据（Asset-Backed Notes），而明年银行间市场的创新重点有三方面，除了资产支持票据外，还包括研究地方政府融资平台贷款的证券化问题，以及债券私募发行。

　　数据显示，今年前八个月中国商业银行系统在政府的指挥下总共释出8万亿新增人民币信贷，其中5万亿给了地方政府融资平台，加上今年以来急速扩大的所谓“城投债”，地方政府负债总量恐怕已远远超过5万亿。央行副行长刘士余也公开表示，地方政府融资平台的几万亿贷款风险较大，不如证券化以后打包卖掉。

　　刘海影认为，信贷资产证券化是一个非常具有战略意义的举措，其中最重要的一点是，有利于中国金融安全。

　　刘海影进一步解释说，由于天量信贷大多数流入国企以及“铁公基”项目，一旦宏观经济增速下滑，或者微观经济效益降低，作为直接信贷停留在银行资产负债表上，就有可能直接演变为呆滞账或者坏账。在资本充足率不足的情况下，可能引发系统性风险。而证券化之后转移至银行系统之外，只会引发各类投资者的财产损失，而不是金融体系的系统性风险。

　　而另一方面，中国国内金融市场发育仍然不足，公司债数量有限，金融深度跟不上经济发展需要。通过数量规模巨大的信贷资产证券化，有望培育出一个与国债市场相比较、具有流动性的资本市场，将在极大程度上推进中国金融深化进程，而这个过程，也有助于银行提高自身金融体系风险管理的水平。

　　而就在9月份，中国银监会业务创新与监管协作部主任李伏安透露，经历四年多的试点以及总结经验之后，信贷资产证券化有望进一步扩容，这或许预示着，中国银行信贷资产证券化将全面提速。