⊙大力

　　昨日银行间债市一年期央票的买卖盘一直僵持在1.87%对1.86%的位置上，全日成交稀少，观望气氛浓重。从目前的收益率曲线形态来看，1年央票和2年金融债之间的利差已经扩大到了70BP以上，而2年和3年金融债之间的利差只有30个BP左右，3年以上的收益率曲线的斜率较2-3年更为平坦。因此从整条收益曲线的倾斜度来看，1-2年之间的收益率曲线极为陡峭，使得2年点外凸得非常厉害。

　　昨日收盘之后，央行公布了今日的央票发行公告，发行量较上周有所增加，达到220亿元。由于本周央票到期量为850亿元，较上周的550亿元增加了300亿元左右，因此投资者普遍认为，虽然本周发行量较上周增加了90亿元，但和本周到期量相比，今天一年期央票维持1.7605%的概率很大。

　　通过三周的一级市场发行，央行已经向市场传递了明确的维持一年期央票利率稳定的信号。那么市场该如何做出回应呢？我们认为，如果市场认为央行的维稳意图是坚决的，那么收益率曲线上2年到3年这一段的外凸必然会得到修正，应该会有一定的投资机会。但是如果投资者认定1年央票的收益率迟早会往上，使得1-2年的收益率曲线平坦化，那么一年期央票的二级市场流动性必定继续下降，陷入死寂。

　　但是无论如何，从基差交易的角度来看，既然收益率曲线要平坦化，那么卖空1年、买多2年进行基差套利总是没错的。既然和一级市场博弈有政策风险，那么和二级市场的收益率曲线博弈，可能盈利的机会还更多些。