美元指数自今年3月初以来不断走低。尽管其间穿插了一个月时间（3月19日-4月21日）的反弹，反弹幅度4.1%，但是美元整个下跌幅度已经达18.6%。美元还将有多大的跌幅，其下跌时间还会持续多久，这两个问题成了当前市场关注的焦点。

　　笔者认为，分析美元的短期走势，不应该只注意实体经济的基本面变化，而是要从货币经济层面以及美元指数的特征上把握其未来的变化。从这个角度分析，美元短期弱势或将持续到今年底或明年初，美元指数的底部位置应该是70。

　　ICE期货交易所美元指数有两个主要特点：其一，构成美元指数的6种成分货币权重是固定的。而且，自美元指数推出后，各成分货币的权重分布至今未曾有过变动；其二，欧元、日元和英镑构成美元指数的主体货币。三种货币总的权重达到83.1%，分别为欧元57.6%，日元13.6%，英镑11.9%。因此，只要把握住这三种货币，尤其是欧元对美元的汇率走势，我们就得以预测美元指数的未来变动。

　　欧元对美元周期波动，其上轮最高点位是1.599（2008年7月15日）。本轮最低点位为1.252（2009年3月9日），当前点位1.492（2009年10月21日）。因而，从当前点位至上轮最高点位，欧元仍有7.1%上升空间。按照本轮欧元2.3%的月均升值速度，欧元应该还有3个月左右的上升时间。再者，由于欧元占美元指数的权重为57.6%，因此，欧元在未来3个月内将下推美元指数4.08个点，月均1.32点。

　　除了本轮欧元升值特点外，美元指数远期和美元Libor也是影响美元走势的重要因素。与欧元升值不同，后两个因素是阻挡美元下跌势头的多方力量，使得美元作为弱势货币避免了暴跌，并使美元在下跌中不乏反弹。

　　从今年5月份以来，美元指数1年期远期曲线始终站在即期曲线之上。目前，美元远期升水的格局仍然没有发生改变。从ICE期货交易所的过往数据分析，我们可以看到：在美元下跌过程中，美元远期指数曲线和即期指数曲线之间会出现三种情况：第一种情况是远期指数曲线站在即期指数曲线之下（2005年8月至2007年8月），远期指数引领即期指数下跌；第二种情况是两条曲线基本重合（2004年9月至2004年11月），这时为典型的Granger双向因果关系；第三种情况是1年期远期始终位于即期之上（2007年12月至2008年3月），两者差距逐步拉大，美元指数迎来一轮较大的上升行情。

　　再者，从伦敦国际金融市场上银行间拆借利率来看，3个月期美元Libor曲线基本上紧贴着欧元Libor曲线下移。2009年9月底两者利差仅为0.07%。显然，两种货币的利差越小，美元的套利空间越窄，利率平价对美元下跌的作用也越小。

　　与亚洲金融危机时情况完全不同，美元下跌并没有引起美国国内资本的大量撤离。今年5月份以来，美国国债收益率保持相对稳定，10期和1个月期国债基本保持在3.49%和0.10%的收益率水平上。10月21日，这两种国债的收益率分别为3.42%和0.05%。即使在美联储宣布10月份结束3000亿美元国债购买计划的情况下，美国国债价格依然居高不下，国债市场稳定的格局没有发生任何改变。

　　近日，美国财政部公布的国际金融账户显示，8月份外国净购买美国长期证券286.2亿美元；7月份，153.2亿美元。显然，美元下跌也没有诱发外国资金对美国货币资本市场流向的根本性逆转。

　　因此，笔者认为，本轮美元下跌的驱动力并非来自美国国内，而是出自国际金融市场上过多的美元流动性。2007年底起，美国与发达国家和新兴市场国家的美元货币互换达到7550亿美元，其中还不包括2008年10月中旬美国与欧元区、日本、英国和瑞士签署的无限额美元互换协议。2008年第4季度美国又向十国集团提供TAF美元贷款，当时的计划额度达到了1.35万亿美元。所以，要制止当前美元下跌，其责任只能是在美国政府方面。当前，美国政府应该首先清理其对外金融拯救计划，及时公布政府清理情况，以此来改变国际金融市场上的美元预期。也只有这样，美元才能真正走出弱势货币的困境。