11月28日公告购买上海洋山保税区土地
　　股价自上市后一路攀升

　　公司盈利模式独特性和扩展性较好

　　平安证券　  段迎晟

　　公司独特的业务模式

　　公司是一家极富创新性、专业化的供应链管理服务公司，主要从事为企业提供除其核心业务(产品研发、制作和销售)外其余供应链管理环节的服务，包括采购执行外包、销售执行外包、直至整个供应链的外包等，帮助全球客户和合作伙伴专注核心业务，提升核心竞争力，取得成功。其业务模式融合了物流金融、采购及分销执行、保税物流和进出口通关等业务，是中国新型的供应链服务提供商。

　　公司的业务主要是国际物流中的供应链一站式管理，开始着重2 个环节：通关、仓储，并延伸到保税物流和VMI，公司在帮助大客户服务的过程中，利用客户的信誉，建立了自己在海关和银行的信誉，进而得到政府的荣誉和优惠，公司上市必将进一步加强公司的品牌，得到客户的信赖，在争取新客户和维持老客户方面取得更大的优势。

　　公司着重开发企业的外包需求，设立了通信、医疗、平板显示、手机制造等40 多个事业部，利用公司的四流合一的服务，客户专注核心竞争力，公司则负责供应链管理一站式解决方案的设计，包括：海关通关、仓储和库存管理、分销和运送、结算和征收、信息服务。由于客户对供应链外包的认识需要一个过程，通常新客户的开发时间比较长，一般在半年左右客户才能逐渐认可这种服务，但公司一旦介入客户的供应链其中一两个环节，比如通关、配送等，就有机会在服务过程中获得客户的认可，延伸到更多的环节。

　　主要收入来源于采购执行和分销执行。公司收入主要是提供供应链管理业务所取得的服务费收入，即分销执行业务与采购执行业务，二者收入占比分别为56.28%和43.72%，随着公司业务发展，公司业务逐步由以采购为主延展到以分销执行为主。目前，公司主要服务于IT、电子产品和医疗器械等高科技行业公司；同时正向零售、家电、医药、汽车等行业延伸，进一步拓展市场。

　　公司轻资产的优势

　　公司的供应链服务中，运输是通过外包运输公司再加以整合来提供服务，仓储也有一部分是通过租赁方式取得仓库使用权，因而公司固定资产较少，是典型的轻资产公司。

　　其资产基本由流动资产构成，且与流动负债规模相当。随着信息时代的来临，企业的竞争，已经由资源加工转为信息加工，智力资本以知识及其管理为核心，构成了企业的轻资产。轻资产运营是一种以价值为驱动的资本战略。

　　轻资产运营必须根据知识管理的内容和要求，通过建立良好的管理系统平台，促进企业的生存和发展。以轻资产模式扩张，与以自有资本经营相比，可以获得更强的盈利能力、更快的速度与更持续的增长力。 轻资产一开始可能是无奈的选择，但随着企业的成长，轻资产像一个杠杆，整合更多的资源，创造更大的价值。

　　轻资产运营的利弊：好处为减少投资、提高效益、强化核心能力、增强灵活性、降低风险；局限性：轻资产运营的过度化、绝对化就是泡沫经济(泡沫的质量最轻)。

　　轻资产运营的要件：基础--核心能力；依托--知识；利器--品牌；要素--客户关系；法宝--业务外包；要务--质量控制；关键--业务整合；捷径--价值链定位。

　　公司作为供应链的管理者，任务是利用市场中的最佳资源为客户实现最大限度的成本节约。如果拥有的有形资产不是最佳的，会是一种障碍。公司是提供外包服务的，自然对外包深有心得，公司的核心知识：快速通关、保税区物流、VMI、供应链金融，其他专业公司的专长和资源的规模效应来提供客户更好的服务。

　　拥有有形资产会是一种障碍，因为利用自身的条件反而并不能满足客户的最大利益，用自己的小小车队不如外包提高运营效率。在流动性过剩的当代，只有房地产等升值，车辆等资产的贬值速度很快。公司的服务以外包为主，这个自然充分权衡了利弊。事实上在很多地方，拥有车辆的物流公司亏钱，租用车辆的物流公司赚钱。

　　公司的四流合一分析

　　公司的平台支持四流合一，即物流、资金流、商流、信息流合一，公司的这四流都很有特点，下面分别单独分析每个流。

　　公司的物流是服务平台的基础，在通关、仓储、配送等环节有十年的运作经验，具备很高的专业化水平。按照“横向一体化，纵向专业化”的服务思想，贯穿在各个服务产品中，发挥的重要作用。公司物流面向国内知名企业提供国内传统的仓储、运输、配送服务，并提供保税平台的国外进口保税业务。

　　公司的资金流除提供服务外，还涉及到购买衍生产品来做套期保值。与传统的物流服务商相比，公司在提供物流配送服务的同时还提供采购、收款及相关结算服务，如信用支持等服务。公司在各大银行拥有22.8 亿人民币，4.5 亿美元的信用额度，公司谨慎的只使用了10 多亿，这就为供应链金融服务创造了良好基础。公司的资金流主要是供应链结算配套服务，是供应链管理服务环节的资金配套，在实际运作过程中，资金配套方式有信用证(L/C)、电汇(TT)、保函。配套资金大小是根据客户的实际情况出发，公司充分考虑了信用风险，制定了相应的风险对策，在客户选择、额度控制、货物抵押等方面对风险进行了严格控制。

　　公司的商流。公司的运作思想体现了供应链联盟的思路，与客户共赢。公司每年都参加广交会，不但宣传自己在物流供应链方面的优势，还帮助租不起展位的中小客户在自己的展位上宣传，并利用自己在外贸进出口的资源，帮助中小客户寻找买家，中小客户找到买家之后就可以产生交易，公司就可以从中获取手续费收益。

　　公司的信息流。供应链管理离不开IT，公司的信息系统由毕博(Bearing Point，前KPMG 咨询公司)开发，参与 CMM-5 评估测试，架构很先进，扩展性好，接口很方面；公司新接的业务不需要重新开发就可以支持。

　　公司一直十分重视信息化建设，曾斥资数千万元改造和开发包括ERP、EL、CRM、OA 等信息系统，推动信息技术的应用和管理，提升国际化供应链管理水平和执行能力。公司和毕博合作开发的系统，根据公司特有的业务模式研发了具有业界领先水平和自主知识产权的信息管理系统，进一步提升了公司国际化供应链管理服务水平。

　　盈利预测和投资建议

　　根据业绩预测的假设，我们预测公司07～09年公司EPS为1.17元、1.67元、2.47元，每年以40%以上的速度增长。经过多年的快速增长，加上公司成功IPO，公司的发展进入一个快

　　车道。对于高成长的优秀企业，我们认为可以给予较高的估值，考虑到公司的高成长性和中小盘的属性，我们谨慎给予公司08年45倍左右的目标市盈率，对应公司合理价位是75元。目前公司股价上升过快，空间较小，有一定风险，但从长期考虑，公司盈利模式的独特性和扩展性较好，成长性较佳，首次给予 “推荐”的投资评级。