9 月 18 日，SMM 进口铜精矿现货加工费（TC）指数跌至 -221.89 美元/干吨，较上一期的 -209.70 美元再下探 12.19 美元，刷新历史新低。负值意味着什么？冶炼厂每加工一吨铜精矿，不但收不到加工费，还要倒贴 220 多美元。 这不是一天的事。9 月初 TC 还是 -195.20 美元，8 月底 -182.25 美元，9 月以来累计下跌约 17%。2026 年冶炼厂与智利矿商安托法加斯塔敲定的长单基准加工费是 0 美元/吨——铜行业历史上第一次出现“零加工费”，2025 年这个数字还是 21.25 美元，2024 年是 80 美元。 供给端为什么这么紧？智利 Codelco 把复苏计划推迟到年底，实质上放弃了 2026 年产量目标；Escondida 铜矿 7 月产量同比下滑 22.1%；智利 7 月铜产量创 2011 年以来同期最低。国内这边，8 月精炼铜产量同比降 1.2%，为年内首次转负。 价格已经反应了：9 月 18 日沪铜主力报 109650 元/吨，周涨约 3.5%；LME 铜报 14562 美元/吨；国内电解铜现货升水飙至 700 元/吨 的年内新高；社会库存降至年内低点。下周要盯一个日期——9 月 28 日，美国 232 调查“90 天总统决策期”的法定截止日，是否对精炼铜加征关税将见分晓。 这意味着什么？铜的定价逻辑已经换了主角——不是需求有多旺，而是矿端有多紧。冶炼厂现在靠硫酸等副产品维持现金流，10 月至 11 月多家冶炼厂计划检修，减产正在从“预期”变成“现实”。这也是为什么加息落地之后铜价没有跟着跌：宏观决定斜率，产业决定中枢。 【来源：SMM、银河期货、期货日报、雪球，2026 年 9 月 18 日】