9月初以来，在A股的强势反弹带动下，转债指数已连续两周收涨。截至9月16日，转债平均平价溢价率为38.69%,较一周前下降0.92个百分点,底价溢价率为56.54%,较一周前回升3.2个百分点。从溢价率角度看，转债整体股性略有增强,债性减弱。从近一周个券表现看，转债涨幅与平价溢价率呈负相关(相关系数达-0.66),表明偏股型品种表现突出。 

　　从正股估值角度看,转债正股2009年PE最新预测中值为28.78倍，高于沪综指预测市盈率(22.92倍)，估值水平相对偏高。未来正股上涨的动力有赖于公司业绩的持续提升，但从短期看，近期指标股走势持续弱于中小市值股票，在一定程度上有助于提振正股以中小市值为主的转债市场。 

　　从转债市场自身供求状况看，发行重启令转债品种稀缺性逐步缓解，同时一级市场申购亦导致部分资金从二级市场分流。从供给存量看，截至9月16日,转债存量规模为101.03亿,较一周前增加6亿,平均未转股比例为76.8%,较一周前上升2.9个百分点，已上市转债品种共9只。从供给增量看，8月末至今，已有4只新债上市,总份额达28.65亿,扩容显著；从需求来看，作为增强收益的重要来源之一，债券基金对于可转债具有刚性配置需求，而厦工转债与西洋转债等有担保品种的发行,更可满足保险机构的配置要求。从中签率看,网上中签率小幅走高,由厦工转债发行时的0.13%,逐步升至龙盛转债发行时的0.17%,网下中签率则由0.16%小幅回升至0.17%，显示机构配置需求较为稳定。 

　　综合而言,转债二级市场短期仍将受惠于A股的强势上扬而延续反弹格局,但持续大幅上涨空间有限。 

　　我们建议持有厦工转债、山鹰转债、新钢转债、大荒转债。厦工转债，赎回条款生效期距离当前尚有近6个月，当前转换价值为92.67元，距离纯债价值溢价仅2%，对正股价格与波动率敏感性较高，正股价格的上涨将对其转债价格起到更大的推动作用； 山鹰转债、新钢转债平价溢价率与底价溢价率均低于转债平均水平，平衡性较好，估值风险相对较低；唐钢转债(125709行情,资料)是转债中债性最强的品种，同时正股估值处于相对偏低水平，建议持有；大荒转债尚无赎回风险，基本面向好，可作为长期配置选择。 

　　同时，我们建议回避恒源、锡业、澄星及南山转债。恒源转债即将于9月25日进入下一计息年度，考虑到当前股价大幅超出赎回价格，因此赎回风险将抑制转债的上涨空间，本周恒源转债明显偏弱的走势已经反映出投资者对此的担忧。同时其底价溢价率达172.1%,较平均水平高逾2倍，估值风险较高，建议回避；锡业转债正股锡业股份(000960)2009年预测PE高达92.69倍，PB高达7.9倍，所属有色金属行业整体存在严重高估，抑制转债上涨空间；澄星转债已进入新的计息年度，发行人可能再次面临回售压力，然而考虑到公司已有接受回售的先例，因此回售压力对于转股价向下修正的实质推动作用有限。同时，从溢价率角度看，澄星转债溢价率已高达81.04%，转债价格已较充分地反映了上述修正预期，因此持有人对其正面影响不可寄望过高；南山转债即将满足赎回条款，建议转股。