2009年3月份反弹至90点关口之后，美元指数再回下降通道，跌势一直持续至9月份。从9月4日至16日，美元指数已经连续收出9根阴线，17日亚欧市场美元指数继续下跌，盘中一度跌至76.01点附近，创下近一年以来的最低点。9月以来的再次破位下跌，预示着美元前路多崎岖。

　　两次升值两次贬值

　　分析2008年3月份美元指数创出历史新低之后至今一年半时间内美元的运行轨迹，可以发现美元经历了两次比较明显的升值行情和两次比较明显的贬值过程。

　　2008年7月份至2008年12月初是美元的第一次升值行情。主导这一时间段美元走势的分析逻辑为避险需求，雷曼兄弟破产成为标志性事件，之后市场风险规避情绪高涨，美元因此受到市场青睐。2008年12月中旬至2009年3月份，美元又经历了一次回升行情。主导这一时间段美元走势的因素主要有三个，一是超跌反弹逻辑。美联储宣布定量宽松货币政策后，美元持续暴跌，技术上有反弹需求；二是由于2009年初时东欧货币危机说较为盛行，风险规避情绪仍较高；三是套息交易逻辑，即市场预期美国可能率先复苏，美国可能是最早加息的欧美国家，从而利好美元。

　　美元在此时间段内也出现两次比较明显的贬值过程。第一次持续时间较短，从2008年12月12日至17日左右，主要是事件冲击型。由于当时市场预期美联储将在利率决策会议中宣布定量宽松和购买国债计划，引发市场对美元币值稳定的担忧，美元遭受严重抛压。第二次则是自2009年3月份美元到达本轮反弹顶点之后至今的漫长下跌区间。主导下跌行情的因素首先是避险需求的反向逻辑；其次，“去现金化”逻辑也对美元不利，即市场预期通胀来临，资金开始追逐大宗商品、股市、楼市，特别是新兴市场的资产市场，美元国债和美元遭弃。第三是套息交易逻辑，9月初美元破位下跌，正是套息交易的反向逻辑造成的。当时，G20财长会议提出全球宽松货币政策退出仍需时日，同时，美国最新的失业率再次上扬，由此美元率先加息的预期落空，美元暴跌。

　　前景并不乐观

　　如果把视野放的更长远一些，观察美元指数从1985年有交易以来的行情演化。可以发现，主导美元走势的因素包括套息交易逻辑、避险需求逻辑、国际收支逻辑、估值逻辑、经济增长与生产率逻辑以及国际金融体系逻辑。这些逻辑对近二十多年来美元的运行给出了较好的解释。

　　经历近一年半时间的反复，美元后市如何演化？目前诸多因素对美元不利。

　　首先，从避险逻辑看，当前风险偏好日益上扬，对美元不利。

　　其次，套息交易逻辑有两点不利于美元，一方面9月份的G20会议强调宽松货币政策退出可能不会太早，需等待经济出现明显复苏，这就意味着美联储加息还为时过早。另一方面，从历史行为来看，美联储总是在失业率出现明显下降之后才会重启加息。目前，美国的失业率仍处于高位上升区间，因此预言美联储加息还早。

　　第三，国际收支逻辑对美元是较大的利空。虽然美国贸易逆差收窄，但是其规模仍处于高位，而美国的财政赤字目前处于历史最高位，使得美元对内贬值压力加大。同时,全球经济仍处于通缩之中，但是通胀预期已经来临，“去现金化”的趋势将使得资金向商品、新兴市场转移，这不利于美国的金融项目，从而不利于美元。

　　最后，从国际政治经济学逻辑考虑。首先，美国目前希望维持美元的适当强势以保证其国际地位，同时并不希望看到美元大幅升值；第二，作为美元资产的最大持有者，各国央行一方面希望建立新的全球金融体系，另一方面也不希望看到美元崩溃，保持美元币值稳定应是可以接受的选择；第三，新的货币金融体系的确立不是一蹴而就的，但是对美元的打击是巨大的。从这三个角度考虑，可以看到，这一逻辑对美元的影响仍然是中性偏空一些。

　　综合来看，美元的前景可能并不乐观，当然这是一个漫长反复的过程,如果美元持续下跌，股市应有理由保持一定乐观。