在经历“无人问津”的短暂痛苦之后，重新上阵的河北、上海、浙江和陕西４省市地方政府债券发放，以中标利率高出此前湖北、青岛债近５４个基点的高利率，获得了市场的热捧，不仅吸引了高达２０２亿元的资金量，其认购倍数达到１．８倍，远远高于市场预期。上述四地地方债的发放完成，意味着２００９年度２０００亿元地方政府债券额满售罄。

　　今年地方债发放确实“功德圆满”，值得欢庆。不过，各地在高兴之余，却还有更大的期望和苦恼——地方债只不过杯水车薪，远远满足不了诸多投资项目的资金需要，剩下的资金缺口怎么解决？

　　国家审计署在5月18日发布的审计公告显示，截至今年3月底，项目投资地方配套资金到位只有48%。国家发改委副主任穆虹表示，地方政府发行债券资金没有集中用于落实到新增中央投资项目上，造成部分中央投资项目地方配套投资到位率低。对后续检查中仍未能达到工作要求的，发改委将采取必要的调整和惩戒措施。这势必加剧地方政府的资金缺口。

　　这个巨额缺口如何填补？应运而生的城投债成为一个选项。

　　国海证券固定收益分析师陈亮在接受媒体采访时也如此支招：“在地方债年内无法扩容的情况下，他们可能通过城投公司发债来解决后续资金配套的问题。”这确实是条高招，能解除地方政府资金需求的燃眉之急。“万一城投债发完了不够用，还可以发其他名头的债项。”一银行界朋友略带戏谑地表示，只要中央政府对地方发放债务的管制有所放松，地方政府准能想出无穷无尽的发债项目。

　　笔者一点也不怀疑我国各地政府的发债能力。虽然按照国家《预算法》规定，“除法律和国务院另有规定外，地方政府不得发行地方政府债券。”但《预算法》并未能真正阻挡我国地方政府的发放步伐。有媒体披露称，根据财政部的测算，仅仅截至2007年底，我国地方政府债务总额就高达到4万多亿元，其中直接债务占80%，另外20%是担保性债务。这还没包括隐性债务，如果有办法来统计这些隐性债务，相信一定会是天量。

　　虽然现在地方债务已“无法统计”，不过现在还有不少声音在呐喊：要改革目前中央过度集权的做法，增加地方政府发行地方债的权限，为发行更多地方债打开方便之门。为了度过金融危机，为了地方的繁荣振兴，在目前的情况下，放低门槛，为地方政府的进一步融资打气，似乎成了必然的选择。

　　笔者理解地方政府的苦衷。不过，心存的隐忧却无法消弭。这也许有点杞人忧天：一旦地方为加快当地各种投资项目的建设，为筹措资金，热衷发行地方债券，形成了寅吃卯粮的习惯，势必造成地方债江河奔涌，长此以往，地方政府将如何偿付越积越多的债务本金和利息？这种地方债最终会对地方经济造成何种影响？会不会导致地府政府最终资不抵债？

　　不少业内外人士对此很是乐观。他们认为，目前各地发行的地方债，由于有中央政府最终担保，可称之为“金边债券”，至少也可以等同“银边债券’，不用担心还本付息的问题，“很安全”。但问题是，除了目前的地方债，许多地方还有许许多多的隐性债务，这些债务的安全性又如何得到保证？

　　也许可以采用发新债还旧债的办法。如财政部在《2009年地方政府债券预算管理办法》就提到，“地方财政要足额安排地方政府债券还本付息所需资金……如果届时还本确实存在困难，经批准，到期后可按一定比例发行1－5年期新债券，分年全部归还。”有不少媒体把这解读为可以连续发新债还旧债，不过后来财政部斥为“误读”。那就是说，地方政府将不能如愚公移山一样：“子子孙孙无穷匮”般地发债，那么地方政府将如何还债？

　　为了还债，各地政府势必绞尽脑汁。迫不得已，也许地方政府将提高企业税收，也将更加关注地方非税收入，按照目前流行的做法，土地出让金将是财政收入的大头。这是否意味着，当地房价将继续高涨？

　　除了还本付息的压力，地方政府债台高筑，还将透支后期消费能力，挤占其他投资需求，特别是将挤占本来就融资十分困难、又迫切想得到资本支持的中小企业。另外，地方的政府投资，以刺激经济效果为目标，地方债大量投资到铁路、基建项目，这些项目本身投资周期长，收益率低，在低效的同时，或许还会造成一定的资源浪费。（国际金融报 傅光云 张俊才）