第一，经济已经度过短期压力最大的阶段，PMI连续4个月回升，六大口径数据有不同程度改善，预计后续将继续好转。出口触底、地产放松、信贷投放加快是短期经济企稳的主要动能；新一轮地方债务化解亦有助于公共部门资产负债表修复。目前经济特征和2016年具有相似性，当时也是库存周期底部，也是出口、地产、化债“三驾马车”带动名义增长触底。

第二，经济有待于进一步解决的不是方向，而是中枢。二季度实际GDP两年复合增速为3.3%，从月度模拟来看，三季度大约在4-4.5%之间，预计年度GDP同比5.0-5.2%，扣除低基数后的两年复合增速4.0-4.1%左右，这一复合增速低于潜在增速。增长中枢不够会带来一系列衍生现象，一是价格存在中枢过低的特征；二是居民部门有“负债最小化”倾向；三是外资预期不稳；四是企业长期投资预期偏谨慎；五是新产业供给会受居民收入等需求端约束。简单来说，政策需要继续解决有效需求不足的问题。

第三，2024年经济目标设为多少将是下一阶段宏观面的关键变量。我们倾向于政策有较大概率将GDP增速目标继续定在“5%左右”。我们的测算显示，这一目标理论上能够实现。从政策必要性来看，5%的目标亦有助于稳定内外关于中国经济的预期。如果最终目标是5%，在实际增长修复加速的背景下，价格中枢也大概率会明显抬升，2024年名义增长较今年的上行斜率会比较可观。当然，不排除政策基于高质量发展的考虑，实际增长目标设定更为稳健，这一情形下我们需要适度调整宏观假设。

第四，欧美经济软着陆是目前中性预期。美联储对于2023、2024年美国实际GDP同比的最新预测是2.1%、1.5%，这一数字只代表当下理解，未来还会调整，但免于衰退已有较高概率。疫后的财政扩张是美国经济绕开资产负债表衰退的重要原因；而其代价就是高通胀。往后看，财政扩张-超额储蓄这一线索已至尾段，未来会继续衰减；但形成对冲的是，前期被财政扩张红利平滑、实际上已调整了6个季度的制造业周期可能已经触底。

第五，美国经济软着陆和名义GDP增速较高的背景下，美债收益率和美元指数中枢上移具有合理性。但即便如此，目前美债利率的整体中枢水位也明显过高。往中期看，考虑到通胀中枢可能不会回到疫情前十年的低位，如果把4.5-5.5%左右的名义GDP增速当作未来五年的中性假设，在1.7倍的经验估值之下，10年期美债收益率位于2.6-3.2%之间。

第六，截至9月底，万得全A较去年底的变化幅度为-1.4%。我们理解背景之一是今年PPI同比负增长，从而导致企业盈利增幅低于名义GDP增幅；二是美债收益率中枢上冲带给非美市场的外溢影响，它对新兴市场来说是一个压力测试。从这个角度看，目前权益资产相对有利的一点是国内基本面和外部利率已经形成的“剪刀差”，简单来说就是国内经济和PPI在相对低位，未来会逐步往上走；海外无风险利率在相对高位，未来会逐步往下走。这一过程的实现路径具有不确定性，尤其海外利率，短期内变数较大，不排除会出现极端情形；但稍微拉长时间来看，比如以2024年中为坐标，目前“剪刀差”特征下的位置是相对明确的，具有较高的性价比。