截止8月31日，2009年半年度报告已经公布完毕。上半年，38家农业上市公司实现收入306.3亿元，同比下降5%，营业利润13.4亿元，同比下降34.9%，归属母公司股东的净利润12亿元，同比下降36.2%。趋势上来看，经济危机造成的行业底部在去年4季度和今年1季度已经基本确立，伴随着经济的回暖，各项盈利指标从2季度开始都逐步回升，其中2季度收入实现同比增长3.9%，利润虽然仍同比下降18.7%，但环比已经大幅反弹。盈利能力上看，2季度由于成本上升，毛利率仍较1季度有所下降，但由于费用率的下滑，利润率指标在2季度开始反弹。我们预计农业上市公司未来盈利向好的趋势将会延续下去。

　　1季度底部确立，2季度收入已实现同比增长

　　从收入增速看，07-08年的农产品（10.94,0.41,3.89%）牛市造就了销售收入的大幅上升，但由于全球经济危机带来的需求和价格的双重下降，行业收入的增速从08年3季度开始明显下降，4季度开始同比下滑，09年1季度最低，为同比下降14.9%。2季度后，随着全球经济逐步回暖，消费者信心的逐步提升，经济危机的影响正在逐步减弱，并且伴随着石油价格回升带来的农产品价格的反弹，2季度农业上市公司的业绩开始逐步回暖，收入增速达到3.9%，同比实现了正增长。但由于1季度下滑较大，整个上半年收入依然同比下滑5%。

　　细分来看，虽然个别公司依然保持不错增长，但是由于经济危机带来的影响较深，大部分子行业都无法独善其身，要说亮点也只有种子行业。09年种子行业由于自身的供求形势逐步回暖以及国家支持下的良种补贴的历年增加，龙头企业登海种业（25.04,0.74,3.05%）和敦煌种业（11.38,0.40,3.64%）的收入分别增长16.5%和35.3%。上半年糖价虽然表现抢眼，但一季度糖价过低，并且糖厂惜售造成销量较低，因此几家糖业上市公司收入均同比下降。水产类企业一方面受累于高档水产品价格下降，另一方面水产加工出口业务也受滞国外需求下降，因此表现一般，獐子岛（23.87,0.87,3.78%）收入的大幅增长除自身发展出现拐点外，还主要来自收购子公司带来的基数较低。出口类的还有番茄酱和苹果汁行业，番茄酱企业由于全球丰产带来的供求形势转变，价格开始逐步下跌，并且由于国外需求趋缓，上半年发货量较少也造成收入的下降；浓缩苹果汁由于经济危机和行业产能过剩，出口价格同比下跌50%，带来收入的大幅下降。养殖类企业：由于1-5月份猪肉价格持续下跌，并逼近5.5的猪粮比，因此养殖企业的收入也下降较大。

　　我们认为，伴随着危机的影响逐步减弱和全球经济的逐步回暖，农产品的需求和产品价格必将逐步回暖，这也将促使未来农业企业的收入水平将逐步回升。

　　2季度毛利率仍环比下滑

　　虽然大部分公司的产品价格在2季度有所恢复性上涨，但是由于目前的上市公司大都属于产业链中游的农产品加工企业，因此在作为原料的农产品价格逐步反弹的情况下，农业上市公司2季度的毛利率为16.1%，较1季度下滑了2.6个百分点。整个上半年的毛利率为17.2%。

　　费用整体平稳，但受收入波动影响，费用率呈现前高后低走势，且上半年整体的期间费用率仍同比上升环比来看：由于1季度农业上市公司的收入下滑较大，而费用调整幅度较小，因此1季度的费用率偏高，销售、管理和财务费用率分别为5.7%，6.8%和3.2%。但是随着2季度收入逐步回暖并取得同比增长，2季度的费用率均出现环比下降，分别为4.9%、5.5%和2.2%，环比分别下降0.8、1.3和1个百分点。因此也就造成期间费用率呈现前高后低的走势，由1季度的15.8%下降至13.8%。

　　同比来看：同样由于费用的平稳以及1季度收入的大幅下滑，农业上市公司1季度的费用率均同比出现增长，其中销售、管理和财务费用率同比分别增长0.5、1.4和0.2个百分点。虽然2季度收入的回升带动费用率的下调，但由于1季度费率较高的因素，上半年销售和管理费用率同比增长了0.2和0.7个百分点，只有财务费用下降0.3个百分点。从总的期间费用的角度来看，1季度费率同比上升2.2个百分点，2季度费率虽有所回调，但整个上半年的期间费用率仍同比增长，由去年的13.4%上升至13.8%。

　　净利润在08年4季度触底后开始稳步回升，但同比仍大幅下降

　　在经济危机的拖累下，农业上市公司在08年4季度亏损2.8亿元，而上一次出现行业亏损则要追溯到05年4季度。09年1季度后，农业公司盈利水平开始有所回升，其中1季度盈利3.7亿元，2季度盈利8.2亿元。但同比来看，经济危机的影响犹在，1季度净利润同比下降56.7%，2季度盈利水平虽有所回升，但仍同比下降18.7%，表明这种盈利恢复的力度仍然较弱。我们预计未来利润回升的趋势将继续延续下去。

　　2季度受益于收入回升以及费率下降，利润率水平开始提升

　　随着经济的不断回暖，农业上市公司的收入水平在2季度实现了同比增长，同时在费用总额比较平稳的情况下，2季度的费用率有所下降，从而导致行业的利润率水平在2季度开始回升，其中2季度的营业利润率为3.5%，较1季度上升6.8 个百分点；净利润为4.7%，较1 季度上升1.8 个百分点。