来源：格上理财

格上研究中心 张婷 董海博

今日，2020年政府工作报告出炉，由于未设置GDP增长目标，未出台超预期政策， A股市场转弱，债券市场走强。那么，如何解读政府工作报告？接下来，A股市场将如何表现？格上研究中心对此进行详细解读。

1、2019年工作回顾与总结

国内生产总值达到99.1万亿元，增长6.1%；

城镇新增就业1352万人，调查失业率在5.3%以下；

居民消费价格上涨2.9%；

减税降费2.36万亿，超过预定的2万亿；

清醒看到面临的困难和问题，受全球疫情冲击，国内消费、投资、出口下滑，就业压力显著加大，企业特别是中小微企业困难凸显，金融等领域风险有所积聚，基层财政收支矛盾加剧。在疫情防控中，公共卫生应急管理等方面暴露出不少薄弱环节。

格上解读：这次工作报告对我国当前面临的问题进行了理性客观的分析和表达，实事求是。对外，我们仍然面临疫情导致的全球需求下行的风险；对内，消费、投资、就业压力加大。如何解决小微企业面临的生存困难，如何稳定就业、如何调节财政收入下行以及财政支出上行的矛盾，这些问题都是需要清醒的面对，而如何应对和解决这些问题才是关键。

2、2020年重要经济目标

没有提出全年经济增速具体目标；

优先稳就业保民生，坚决打赢脱贫攻坚战，努力实现全面建成小康社会目标任务；

城镇新增就业900万人以上，城镇调查失业率6%左右；

现行标准下农村贫困人口全部脱贫、贫困县全部摘帽。

居民消费价格涨幅3.5%左右；

重大金融风险有效防控。

格上解读：在两会召开之前，市场普遍预期GDP增速可能会设到2%-3%，或者不设置具体的经济增速，将稳就业稳民生放到重要位置。整体来看，还是比较符合预期的，但没有超出预期，而不明确具体的GDP目标数字，这在两会中属于首次。

至于为什么不设置GDP具体增速？报告指出“主要因为全球疫情和经贸形势不确定性很大，这样做，有利于引导各方面集中精力抓好“六稳”、“六保”。守住“六保”底线，就能稳住经济基本盘。”

今年外部环境严峻，各国疫情有可能反复，淡化经济目标更能突显主动性。如果经济目标设置的较低，虽然能完成，但对市场预期也没有多大帮助；如果设置的过高，又容易不切实际，打乱注重经济质量和效率的运行节奏。因此，不提目标，在事实的基础上，科学合理的尽最大地努力完成经济目标，是更好的选择。

从经济目标的优先顺序来看，优先稳就业保民生，坚决打赢脱贫攻坚战，努力实现全面建成小康社会目标任务。可以看出，就业民生问题是最基础的，脱贫攻坚是必须要完成的，这是今年经济目标的底线，当前的就业压力加大是事实，高层针对中小民营企业的扶持也是为了稳定就业。

今年CPI的目标比去年高出0.5个百分点，重大金融风险有效防控，这说明今年只要确保不发生大的金融风险就行，至于控制宏观杠杆率，今年受疫情影响，在财政收入下行，潜在财政支出要求上行，货币宽松的背景下，适当容忍杠杆率的提升是必然的选择。

3、2020年货币财政政策取向

今年赤字率拟按3.6%以上安排；

财政赤字规模比去年增加１万亿元，发行１万亿元抗疫特别国债，都转移给地方；

稳健的货币政策要更加灵活适度，综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年，创新直达实体经济的货币政策工具；

努力稳定现有就业，积极增加新的就业，促进失业人员再就业；

毫不放松常态化疫情防控。

格上解读：对货币政策，全年宽松的基调未变，保持M2和社融明显高于去年，未来降准降息仍会持续，引导实体经济下行仍是未来央行的重点工作，十年期国债收益率仍存在下行空间，但也不会大水漫灌。

对财政政策，和之前政治局会议基本一致，从赤字率、地方专项债额度上面，没有太超出预期，不过可以确定的是，今年财政政策的力度显著高于去年，将继续作为经济逆周期调节的主力军。

4、2020年重点工作

减税降费：新增减税降费约5000亿元，预计全年为企业新增减负超过2.5万亿元。

抗疫：大幅提升防控能力，坚决防止疫情反弹。实施好支持湖北发展一揽子政策；

就业：清理取消对就业的不合理限制，促就业举措要应出尽出；

创新：深化新一轮全面创新改革试验；

消费：支持电商、快递进农村，拓展5G应用；

投资：拟安排地方政府专项债券3.75万亿元，中央预算内投资安排6000亿元；

金融：大型商业银行普惠型小微企业贷款增速要高于40%；

脱贫攻坚：加大剩余贫困县和贫困村攻坚力度；

房地产：坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”定位。

格上解读：上述的工作任务是今年国家要着力进行推进的，其中减税会继续进行，明确了减税的额度；大型商业银行普惠型小微企业贷款增速要高于40%，从30%提升到40%，小微企业将获大行更大支持；就业、脱贫等是必须要坚持完成的底线；科技创新、新基建仍是政策倾斜的重点；房地产坚持房住不炒的底线，大概率因城施策。整体来看，没有特别超预期的目标任务。

5、如何解读今日A股市场走弱？

在政府工作报告披露之后，市场呈现下行，一方面源于没有超预期的政策出台，具体的GDP目标也没有设置；另一方面源于，之前市场期待的超预期的政策落空，叠加3月底以来市场上行较快，估值提升幅度较大，市场有所回调也属于正常现象。

接下来A股市场会如何反应？短期市场由于对经济目标以及超预期政策的落空将有所回调，但回调的空间有限。首先，虽然政策没有超预期，但也没有低于预期；其次，3月份大概率是全年最恐慌的时候，当时面临的一系列问题已经逐步得到改善，这个位置提供了很强的安全支撑，各大指数距离当时大概3%-8%；第三，目前我国的宏观环境已经从“业绩大幅下行+宽松加码”转向“盈利修复+维持宽松”，在这样的环境中，股票类资产仍具备较高的性价比，整体来看大方向依旧向上。

未来市场的上行不会一帆风顺，可能的潜在风险在于估值的较快抬升和后期盈利验证之间的波动，这会造成市场阶段性震荡。近期市场的扰动因素在于，1）消化两会未设置经济目标的预期差；2）拉美以及俄罗斯确诊以及死亡人数的大幅增加，警惕二次反弹的风险；3）海外市场震荡加剧。

建议投资者以3月底位置为锚，如果近期市场下行幅度较大，投资者可以进行加仓操作，毕竟拉长1-2年来看，A股的性价比真的很高。

附录：政府工作报告目标汇总

市场有风险，投资需谨慎，以上观点仅供参考，不构成投资建议。